美债风暴来袭，后市何去何从 | 巴伦投资

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美债风暴来袭，后市何去何从 | 巴伦投资

市场对债市的担忧正在逐渐升温。

作者｜马丁·巴卡达克斯

编辑｜王眉

全球债券市场本周硝烟四起，主要经济体债券遭抛售，将长期国债收益率推至金融危机以来的最高水平，但这场风波尚未浇灭全球股票投资者的看涨情绪。

美银周二公布的备受关注的《全球基金经理调查》显示，投资者股票配置比例创下近五年新高。市场押注美联储将继续按兵不动、美国经济保持韧性、AI领域投资持续加码，以及两位数的企业盈利增长。

事实上，创纪录数量的投资者预测美国经济将出现“不着陆”情景：经济增长与通胀维持在既有水平，美联储既不会降息，也无需进一步加息。

调查同时显示，预计美国国内经济将迎来繁荣的受访者占比创下新高，近三分之二受访投资者认为，至少在未来两年内，AI不会对劳动力市场造成冲击。

Glenmede投资策略主管杰森·普莱德表示：“消费者支出仍是增长的主要驱动力。美国家庭正受益于罕见的顺风因素叠加，包括“大而美”法案带来的财政刺激、仍然偏紧的劳动力市场，以及在持续牛市推动下净资产升至历史新高所产生的强劲财富效应。”

自7月底以来，美股强劲走高，标普500指数上涨逾5.8%，上周四创下7798点的历史新高。以科技股为主的纳斯达克综合指数同期上涨9%。

债市风险隐现，全球收益率同步走高

不过，尽管投资者整体展望乐观，债券市场的风险正开始进入他们的担忧清单，尤其是在整个夏季交易中全球收益率一路走高并占据主导的背景下。

本月，“美债收益率无序上行”攀升至投资者第二大风险担忧，仅次于“AI泡沫”风险。与此同时，投资者对“第二波通胀”风险高度警惕，这也是市场进入秋季之际投资者最为关切的一大风险点。

周二早盘，美国30年期国债收益率触及2007年以来新高，报5.32%，较6月末水平上行约46个基点；基准10年期美债收益率触及4.74%，夏季以来累计上行35个基点，逼近18个月以来高位。

据彭博数据，法国、英国、德国、日本市场收益率同步飙升，引发全球债券抛售潮，全球政府债券组合收益率升至4.5%，创下2015年以来最高。

新加坡盛宝银行首席投资策略师查鲁・查纳纳称：“如果收益率上行源于经济改善、生产率预期上调以及企业盈利预测上修，那么收益率走高与风险资产向好是可以共存的。”

她补充道：“但如果收益率上行，是因为投资者需要更高补偿，才愿意承接大规模政府发债、应对通胀不确定性或是财政风险，市场的解读就会截然不同。”

随着秋季临近，中期选举风险也开始引起市场关注，投资者正为11月初民主党可能同时拿下参众两院所引发的市场反应做准备。约37%的受访投资者（占比最高）认为，若民主党实现参众两院“横扫”，会推高债券收益率，同时抑制股市涨幅；而约17%的投资者则持相反判断。

美银首席投资策略师迈克尔・哈特内特将报告整体市场情绪概括为：“多重‘不’主导市场：经济不着陆、美联储不加息、AI资本开支不削减……市场也没有空头。”

但这一切能否持续，仍有待市场检验。

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美债规模失控，40万亿压顶债市

1981年10月，当美国国债规模突破1万亿美元时，罗纳德・里根总统发出警告：“如果我们这个国家需要一则警示，这就是。”

那已经是过去的时代，华尔街对此心知肚明。美债收益率不断走高，根源在于投资者对政府规模惊人的举债行为心存顾虑，市场也随之剧烈波动。此外，顽固的通胀、再度抬头的关税担忧同样不可忽视。

统计显示，预计到8月底，美国国债总额将突破40万亿美元——比十年前翻了一倍还多。

局面何以演变至此？2016年，唐纳德・特朗普首次参选总统时曾表示，他对国家债务深感忧虑，并且已有一套消除债务的方案。

如今，已经没有人再谈论实现美国零债务的目标。

22V Research高级董事总经理金·华莱士表示：“今年华盛顿方面似乎不太可能显著恶化或改善这一局面，但在2027财年（于10月开始）之前，财政上的愚蠢之举……似乎注定会加剧市场波动。”

自2016年以来增加的20万亿美元债务，共和党和民主党大致各占一半。特朗普任期累计增加了约11万亿美元——第一个任期增加7.8万亿美元，本届至今又增加4万亿美元。

乔・拜登四年执政期间，美国国债增加9万亿美元。

美银首席投资策略师迈克尔・哈特内特预计，到2029年夏季，美国国债规模将达到50万亿美元，大约每四个月就会新增1.1万亿美元债务。

哈特内特测算，美国债务利息支出将达到1.5万亿美元，这一规模已经接近联邦年度财政赤字。而到8月31日，年度赤字预计将突破2万亿美元。

美联储无力救场，收益率拍卖连创新高

如果有人期待美联储出手化解困局，那恐怕要失望了。本月一系列经济数据出炉，包括失业人数上升、通胀小幅回落，种种迹象显示，美联储不太可能出手相助。

周一，市场预计美联储9月议息会议加息的概率约为33%，一周前这一概率还略高于52%。

利率下调或者维持现状，都无法遏制政府大手大脚的财政开支，融资成本只能交由市场来决定。

而最能反映融资成本上行的美债收益率，走势已然明显偏离良性区间。

上周的30年期美债拍卖，全场收益率创下2001年以来新高；本周晚些时候的20年期美债拍卖，预计政府所要承担的偿债成本，将达到25年多以来最高水平。

基准10年期美债收益率也和国债规模同步飙升，短短五年时间，从仅有1.24%一路上涨至4.7%。

贝莱德投资研究所的Wei Li对此并不感到意外。

Wei Li表示：“这与我们长期以来的判断一致，世界正受到供给稀缺的塑造，投资者持有长期政府债券需要更高的补偿。公共部门举债规模扩大、通胀不确定性上升、债券市场波动加剧，进一步强化了这一趋势。”

资本争夺加剧，股市财富难抵国债重负

全球各国政府债券收益率同步上行，同时大型科技企业为支付万亿级AI开支，也在大举增加债务，全球资本争夺已然变得愈发激烈。

客观来看，美国家庭与非营利机构总财富同样大幅增长。美联储数据显示，2016年至今年一季度，这部分总财富增长近93%，创下204.5万亿美元的历史新高。

财富的大幅增长很大一部分来自股市，过去十年美股涨幅超250%，标普500指数距离历史最高点仅一步之遥。

但股市的收益，与国家背负的债务，二者性质截然不同。

1981年，里根在国会谈及国债问题时，就曾试图点明这一区别。

1000美元面值的钞票，100万美元堆叠起来高度仅有4英寸；1万亿美元的国债，全部用1000美元钞票堆叠，高度可达67英里。

那如今的美国国债呢？堆叠高度将超过400英里，相当于珠穆朗玛峰海拔的72倍。分摊到每一位美国纳税人头上，人均负债超11.8万美元，这笔钱相当于普通家庭十年的食品开支，也足以支付一套中位房价房屋30%的首付。

华盛顿政坛流传一句老笑话：“长久以来我都觉得，国家债务规模已经大到可以自生自灭了。” 这是政客对财政责任问题的戏谑说辞。

但当国债规模来到40万亿美元并且还在继续增长时，这已经不再是笑话了。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版综合自2026年8月18日报道“The Stock Market Parties On, But Rising Bond Yields Might Be the Unwanted Guest.”和“The National Debt Is Wreaking Havoc With Bonds. Where We Go From Here.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）