继SpaceX之后，中际旭创也破发了

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继SpaceX之后，中际旭创也破发了

原创 李婧滢 Barrons巴伦

2026年7月31日 01:29

2026年7月30日，中际旭创H股上市首日，港股开盘破发，A股重挫逾16%、市值蒸发近1800亿，下午又快速修复反弹，上演“冰火交织”极端行情。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

作为AI光模块赛道绝对龙头，中际旭创赴港上市一度成为2026年资本市场重磅事件。招股阶段，公司凭借行业龙头地位、亮眼的业绩增速，收获全球资本热捧，淡马锡、高瓴、贝莱德等顶级机构扎堆入局，创下年内港股大型IPO的火热盛况。

但资本市场的预期差，在上市落地瞬间彻底显现。不同于招股期的全员看多，中际旭创上市后走出港股破发、A股深度回调、下午修复的特殊行情：港股开盘破发短期承压，A股迎来大幅下跌，单日最大跌幅超16.5%，市值单日蒸发近1800亿元，创下年内最大单日回撤，短期波动远超港股，下午又双双反弹，最终港股收于960港元，小跌2.04%，而A股收于864元，跌幅达9.15%。

图片来源：百度股市通

同股不同势，双向波动藏分歧

本次中际旭创港股上市，在招股期间，市场对AI算力赛道的乐观情绪拉满，叠加公司龙头光环，H股发行获得超额认购，顶级基石投资者悉数入局，市场热度达到顶峰。

但“利好落地即是利空”，正式上市后，港股受估值回归、短期资金获利了结影响，开盘快速破发，走出阶段性下跌；而A股的调整幅度远大于港股，核心源于A股前期涨幅透支、估值泡沫更显著、资金抱团松动更剧烈。

值得注意的是，在上市之前，公司已密集展开“护盘”行动。7月28日晚间，针对市场流传的1.6T光模块大幅降价传闻，公司紧急召开电话会议予以澄清，表示“市场价格体系健康，不存在大幅降价和恶意竞争”，并透露客户订单已基本覆盖2026年全年。同日，董事长刘圣提议以不低于40亿元、不超过80亿元回购A股股份，创下光模块行业史上最大规模回购计划。

抛开短期股价波动，中际旭创的核心财务与经营基本面，依旧处于行业顶尖水平，这也是后续股价能够反弹修复的核心支撑。

业绩增速层面，公司近两年迎来爆发式增长。2025年全年营收382.40亿元，同比增长60%，归母净利润高达107.97亿元，同比翻倍增长；2026年一季度业绩再度超预期，单季营收194.96亿元，同比暴涨192%，归母净利润57.35亿元，同比增幅达262.28%，单季利润已超过2025年全年的一半，增速远超行业平均水平。

盈利质量方面，公司盈利能力持续优化，2026年一季度毛利率提升至46.06%，净利率达32.40%，在高端光模块赛道维持高盈利水平。同时现金流十分充裕，2025年经营现金流净额近109亿元，2026年一季度经营现金流净额33.68亿元，账面货币资金充足，抗风险能力和研发扩张底气十足。

订单储备更是筑牢长期成长根基。公司目前订单饱满，核心客户订单已覆盖至2027年，1.6T高端光模块处于供不应求状态，仅有少数头部厂商具备大规模交付能力，行业壁垒优势显著。为稳定市场信心，公司在股价大跌后迅速推出大额回购计划，同时澄清市场利空传闻，进一步夯实了基本面底线。

权威数据佐证龙头地位稳固

根据灼识咨询行业核查报告及公司港股招股书，中际旭创在全球高速光模块赛道具备稳固的头部竞争地位，是国内光通信企业出海、深度绑定全球云计算巨头的核心代表。

公司自2021年起连续五年位列全球光互连解决方案收入规模第一。2025年，全球整体光互连市场市占率达21.2%，高速数通光互连解决方案细分市场市占率28.1%；800G光模块全球市占率超40%，1.6T光模块市占率约50%-70%。其率先推出400G、800G、1.6T三代高速光模块，均领先最接近的同行约半年实现量产出货。客户结构高度集中于微软、谷歌、Meta、AWS等全球头部云厂商，境外收入占比超90%。

行业格局层面，全球高速光模块呈现“头部集中、差异化错位竞争”的格局，中际旭创在高端数通赛道的综合领先优势具备可量化数据支撑。

面对国内竞品，新易盛为国内第二大光模块厂商，2025年营收248.42亿元，主打LPO技术路线、深度绑定英伟达生态，1.6T市占率约20%-30%；东山精密通过控股索尔思光电切入光通信赛道，2025年光模块营收14.36亿元，具备光芯片IDM能力，但高端产品出货体量仍落后行业龙头；天孚通信定位光器件整体解决方案提供商，2025年营收51.63亿元，主营光器件与光封装配套。

面对国际竞争对手，Coherent为全球第二大供应商（市占率约15%-20%），Lumentum深耕光芯片与高端器件，在上游具备深厚技术积累，但适配AI算力的高速数通光模块具有迭代快、交付周期短的特点，海外巨头整体产能扩张偏谨慎、响应效率不足，数通终端产品市场持续被国内头部厂商替代。

行业高景气不变，但短期分歧引发情绪扰动

2026年全球光模块行业整体维持AI算力驱动的高景气度，高速光模块仍是算力基建的核心刚需，但行业内部结构性分化与短期利空传闻成为本次股价波动的重要诱因。

长期来看，行业成长逻辑清晰。 随着全球AI大模型迭代、算力集群持续扩容，800G、1.6T高速光模块需求持续爆发。据LightCounting预测，2026年全球以太网光模块市场将同比增长65%；其中800G和1.6T光模块合计市场规模有望达166亿美元，占整体约64%。高盛亦大幅上调2026年800G光收发模块销量预测至3350万单位，增幅达58%，行业长期增量空间明确。

但短期行业分歧显著，直接引爆市场恐慌。 行情调整的直接导火索，是市场流传的1.6T光模块大幅降价、行业开启价格战的传闻，叠加对800G产品产能过剩的担忧，引发资金集中出逃。事实上，行业结构性分化十分明显：1.6T高端产品目前物料紧缺、交付紧张，全球EML供需缺口已超30%；公司明确表示1.6T的ASP远高于市场传言，价格体系健康，不存在恶性竞争。而800G及以下产品方面，部分机构测算2026年末国内800G总产能将突破6000万只，全球需求约3600-4500万只，产能过剩率超30%；但也有机构认为800G仍存在约10%的供给缺口，不同统计口径下判断存在差异，但供需趋于宽松的趋势基本确立。

市场正是混淆了“高端紧缺、中端分化”的结构性差异，将部分产品的供需压力泛化为全行业利空，引发短期情绪性杀跌。而公司通过紧急澄清传闻、明确高端产品供需格局后，市场分歧逐步收敛，股价随之企稳反弹。

A、H股为何分化？

本次行情最核心的疑问是为何A股跌幅远大于港股？

首先是估值剪刀差的修复压力。 港股发行定价充分贴合国际市场理性估值——H股发售价980港元，较此前1010港元询价上限折价约3%；而A股前期经历大幅上涨，TTM市盈率一度突破80倍，处于历史高位。H股定价较7月27日A股收盘价折价约21%，同股不同价的格局让A股高估值泡沫彻底暴露，资金集中兑现获利盘，引发深度回调。而即使今日A股收于864元仍高于港股960港元（折合人民币825.6元，按0.86汇率），因此A股下跌空间更大。

其次是交易机制与资金属性差异。 港股市场机制成熟，支持日内交易与卖空机制，资金博弈充分，短期风险能够快速释放；而A股以公募、散户抱团资金为主——2026年一季度末，中际旭创蝉联公募基金第一大重仓股，持有市值达738.96亿元。一旦情绪松动，极易引发踩踏式出逃，调整幅度被大幅放大。

最后是利好兑现的情绪落地。 港股上市是市场期待已久的重磅事件。在消息落地前，A股资金已提前炒作、透支预期。当上市正式落地，“利好出尽”的逻辑叠加行业利空传闻发酵，A股自然迎来更剧烈的估值回归。

面对本次双向波动，全球主流机构观点高度统一：短期调整是情绪与估值修复，长期价值未变。 高盛7月17日将中际旭创12个月目标价从1187元大幅上调至2581元，维持“买入”评级，并将2026-2028年净利润预测分别上调65%、108%、119%。摩根士丹利同期发布研报，预测2026年营收1079亿元、净利润332亿元，与高盛方向性判断高度一致。机构普遍认为，公司一季度业绩大幅超预期，二季度盈利有望延续高增态势，全年业绩确定性较强，无明显业绩低谷。

多家内资机构持续维持正面评级，认为市场过度解读行业价格战传闻，1.6T高端产品供不应求的格局未变，公司毛利率能够维持稳定，短期股价下跌属于情绪错杀。同时，33家全球顶级基石投资者重仓入驻港股，也印证了长线资金对公司长期价值的认可。

综合来看，本次调整无基本面利空、无行业逻辑崩塌，本质上是高位估值消化、短期情绪扰动与资金博弈的结果。后续随着市场情绪修复，股价将逐步回归业绩基本面。短期内，A股前期涨幅过大、估值透支，叠加行业传闻扰动、利好落地兑现与A/H股估值修复，可能会引发大幅调整；港股依托理性定价与成熟交易机制，波动相对更小、修复更快。

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