营收狂飙65%，利润掉头向下：水滴公司迎来第十年 | 巴伦中概

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营收狂飙65%，利润掉头向下：水滴公司迎来第十年 | 巴伦中概

原创 蔡鹏程 Barrons巴伦

2026年6月24日 23:31

一季度水滴销售与营销费用达5.41亿元，较上年同期的1.72亿元同比暴增213.8%，环比增长6.8%。几乎全部砸向第三方流量渠道。

作者｜蔡鹏程

编辑｜刘洋雪

水滴公司（NYSE: WDH）近日公布了截至2026年3月31日的第一季度未经审计财报。

对这家迎来成立十周年的保险科技平台而言，这是一份增长与盈利明显背离的季报：净营业收入12.42亿元，同比大涨64.8%；但归母净利润9837万元，同比下滑9.1%。

公司管理层在财报电话会上把2026年公开定调为“增长优先”，宣称目标营收增长约40%、经营利润规模大致持平。

暴增44倍的“技术服务收入”

与我们此前曾关注过的同业公司类似，水滴公司的“技术服务收入”也开启快速增长模式。

2026年一季度，该公司技术服务收入从上年同期的940万元跃升至4.21亿元。几乎以一己之力撑起了整个保险板块74.1%的增速，已占到保险相关收入的三分之一以上。

公司解释称，该项收入主要来源于向保险公司、保险经纪及代理公司提供的数据分析与智能推荐服务、风险评估技术服务、客户关系管理系统技术服务及营销服务。自2025年起，公司基于累计大数据构建算法驱动的风险验证系统，通过分析用户画像与医疗历史进行风险分级，帮助保险公司提升风险分析能力。

对此，有券商分析师向巴伦中文网表示，保险中介的技术服务大多仍围绕流量打转，并未体现出独特价值，而监管对“技术服务收入”边界的界定至今并不清晰。

中信建投在研报中评价颇高，“公司收入结构已经发生质变：过去更像线上保险分销平台，现在则开始同时向保司、代理公司、合作伙伴输出智能风控、智能推荐、CRM、营销等能力。其二，技术服务收入足以改变整体增长斜率。”

此外，在成本端，营销费用也出现大幅增长。一季度水滴销售与营销费用达5.41亿元，较上年同期的1.72亿元同比暴增213.8%，环比增长6.8%。几乎全部砸向第三方流量渠道。增长几乎全部来自第三方流量渠道营销费用（+3.61亿元）。相比之下，该公司一季度研发费用同比增11.5%、管理费用同比下降。

从短期效果来看，收入端的64.8%增速表明投入产生了一定回报。但从投入产出比角度看，营销费用增速（213.8%）显著高于收入增速（64.8%）。

公司管理层在年初财报电话会上曾表态将要进一步加大营销投入。

保险相关收入仍是核心增长引擎

“保险+医疗众筹+数字临床试验”是水滴公司的三大业务板块。

目前来看，保险业务是水滴公司的核心收入来源，本季度实现保险相关收入11.46亿元，同比增长74.1%。其中，技术服务收入是增长的主要驱动力。

AI成效初步在运营数据中得到体现。面向用户的“AI保险专家”促成的首年保费环比增长17.7%。KEYI.AI核保助手累计处理超过1万次咨询。公司在本季度推出了“Claw Copilot”，这是一款嵌入CRM系统的AI助手，整合了KEYI.AI、产品知识库及多项AI工具，为保险顾问提供实时支持。

水滴筹业务本季度实现服务费收入6070万元，同比下降9.5%，环比下降1.1%。截至2026年3月31日，平台累计约4.94亿人次通过水滴筹向375万名患者捐赠735亿元。一定程度反映出医疗众筹流量见顶的局面。

此外，被寄予厚望的数字临床试验平台E-Find收入2420万元、同比仅增5.4%，规模尚小、环比还下滑32.2%。该平台基于结构化病历数据，利用专利智能匹配技术为患者推荐合适的创新药临床试验。2025年第四季度曾获授中国首个智能药物-患者匹配技术的国家发明专利。该业务虽目前收入具备长期增长潜力，但规模较小。

总体来看，水滴的盈利完全靠保险一台引擎支撑。

水滴的股东回报力度在中概股中堪称慷慨。其自2021年9月起启动回购计划、此后每年续期，累计投入约1.2亿美元回购6180万股ADS。然而多年回购并未能托住股价，公司上市首日即告破发，此后股价长期在低位徘徊，如今约1.2美元，市值仅约4.3亿美元，较IPO时已大幅缩水。

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