段永平逆势抄底泡泡玛特，散户可以抄作业吗？ | 巴伦投资

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段永平逆势抄底泡泡玛特，散户可以抄作业吗？ | 巴伦投资

原创 孙骋 Barrons巴伦

2026年4月13日 01:51

因管理层给出的营收指引大幅腰斩，泡泡玛特股价暴跌，但知名投资人段永平却在低位增持，高度认可其创造的“情绪价值”。这究竟是市场短期失效，还是其长期逻辑出现了裂痕？

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

耀眼的财报为何没有带来强势的股价走势？泡泡玛特跌到了投资者入场的好价格吗？

3月泡泡玛特的年度成绩单可谓“自上市以来最为耀眼”：营收飙升至371.2亿元，同比激增184.7%；归母净利润达127.76亿元，同比暴涨308.8%；毛利率攀升至72.1%的高位；同时，海外收入占比显著提升至44%，其全球化步伐与IP变现能力双双抵达新的高峰。

然而，这份堪称“核爆级”的财务数据，却意外地遭遇了资本市场的寒流。财报发布当日，股价放量暴跌超22%，此后持续低迷。自2025年第三季度的高点算起，公司总市值已蒸发逾2500亿港元。辉煌的业绩与冰冷的股价，形成了刺眼的“剪刀差”。

这显然不能用简单的“利好出尽”来解释。市场的巨大分歧中，出现了耐人寻味的信号：知名投资人段永平在股价低位时多次增持，并公开修正其过往看法，称泡泡玛特是“中国产品国际化的先驱之一”，高度认可其创造的“情绪价值”。

一边是基本面高歌猛进，一边是估值面跌跌不休，再叠加顶尖投资人的逆向认知与操作——泡泡玛特究竟陷入了怎样的价值迷局？是市场短期失效，还是其长期逻辑出现了裂痕？

业绩与股价背离：高增之下的资本“用脚投票”

泡泡玛特此次股价暴跌，并非业绩不及预期，而是增长预期重构、估值逻辑切换、风险集中定价三重因素共振的结果，看似反常，实则是资本市场对公司发展阶段的理性再判断。

从核心数据来看，2025年公司业绩完全符合甚至超越市场预期：THE MONSTERS（LABUBU）系列收入141.6亿元，占总营收38.1%，成为全球现象级IP；海外市场收入162亿元，其中美洲市场同比暴增748.4%至68.1亿元，全球化从“试水”进入规模化收获期；线下直营渠道与线上电商协同发力，会员规模突破1亿，中国大陆年化ARPPU达280元/人，用户变现效率领跑潮玩行业。中泰证券在研报中维持“买入”评级，预计2026-2027年公司营收分别达523.64亿元、642.14亿元，经调整净利润180.18亿元、225.30亿元，长期成长空间清晰。

但资本市场的核心逻辑，从来不是“看过去”，而是“赌未来”。

财报发布会上，管理层给出2026年“营收增速不低于20%”的指引，直接成为股价导火索——这一数据较2025年184.7%的增速大幅腰斩，意味着泡泡玛特将从“超高成长股”回归“稳健消费股”，此前支撑高估值的“成长溢价”彻底消失。交银国际研报指出，市场此前给予泡泡玛特40倍以上PE，是基于50%以上增速的成长股定价；当增速降至20%区间，估值必须切换至成熟IP企业标准，估值中枢下移不可避免。

资金层面的踩踏加剧了股价跌幅。2025年三季度后，外资因担忧单一IP依赖与增长见顶持续流出，港股流动性整体萎缩，南向资金流入规模同比减半，叠加业绩利好落地后“获利盘出逃”，多重资金压力集中释放。截至2026年4月初，泡泡玛特对应2026年预期PE仅11-13倍，远低于迪士尼、万代南梦宫20-25倍的估值中枢，甚至低于部分传统零售企业，估值已处于历史绝对低位。

这种背离本质上是短期业绩与长期预期的错配：市场认可过去的成功，却对未来的可持续性充满疑虑，而股价低迷，正是这些疑虑的集中定价。

股价低迷核心拆解：三大隐忧压制估值修复

资本市场对泡泡玛特的担忧，聚焦于IP依赖、增长天花板、战略不确定性三大核心问题，这也是压制估值修复的关键枷锁。

第一，单一IP“依赖症”，成长期隐患凸显。2025年LABUBU单一IP贡献近四成营收，成为公司增长绝对支柱，这种“超级IP依赖”形成双刃剑：爆款带动业绩爆发，也让抗风险能力大幅下降。中泰证券研报明确提示IP生命周期风险：潮玩IP热度具有高度不确定性，若LABUBU热度退潮，而第二梯队IP（SKULLPANDA、MOLLY 等）补位不及，公司业绩将面临断崖式下滑风险。更关键的是，泡泡玛特至今未形成可复制的爆款IP孵化体系，Molly、LABUBU的爆火均带有偶然性，缺乏类似迪士尼的内容支撑与IP自循环生态，IP长期生命力存疑。

第二，国内市场见顶，高基数增长承压。经过多年扩张，泡泡玛特国内核心市场已接近饱和：中国大陆会员渗透率达12.6%，月活用户七八千万，复购用户规模触及个税缴纳人群上限，新增用户增长放缓。2025年Q4国内营收增速环比大幅回落，线下门店单平米产值未达年度目标，传统盲盒动销放缓，库存周转压力上升，验证了国内市场增长乏力的现状。虽然海外市场高速增长，但面临文化差异、运营成本高、竞争加剧等问题，能否持续填补国内增长缺口，尚未得到充分验证。同时，公司2025年营收已达371亿元，高基数下继续维持高增长难度呈指数级上升，20%的增速指引意味着成长红利逐步消退。

第三，战略扩张模糊，短期盈利承压。为突破增长瓶颈，泡泡玛特加速跨界布局：进军小家电、3C等功能性产品，投入重资产建设线下乐园，筹备IP大电影，试图复制迪士尼 “内容+乐园+消费品” 的全产业链模式。但这些新业务均处于摸索阶段：功能性产品面临用户认知壁垒，跨界供应链管理难度极大；乐园重资产投入拖累现金流，短期难以贡献可观利润；大电影制作成本高、风险大，一旦失败将消耗IP价值。券商研报普遍认为，新业务短期内不仅难以贡献业绩，还会增加费用支出、摊薄净利率，加剧市场对盈利稳定性的担忧。

此外，行业竞争加剧与监管风险也压制估值：TOP TOY、52TOYS等本土品牌低价竞争，乐高、美泰等国际巨头加速布局潮玩赛道，行业内卷挤压利润空间；未成年人非理性消费监管趋严，可能增加合规成本，影响产品销售。多重风险叠加，让资金宁愿选择 “观望”，也不愿提前布局估值修复。

段永平逆势入局：价值派眼中的长期核心价值

在市场一片悲观之际，段永平的态度反转成为最大变量。这位坚持 “好生意、好团队、好价格” 投资框架的大佬，从2025年底“看不懂、不投资”，到2026年3月实地调研后收回负面判断，认可泡泡玛特是“中国产品国际化先驱”，其背后的价值判断，恰恰戳中了市场短期偏见的盲区。

段永平最看重的，是泡泡玛特不可复制的商业模式与团队能力。他将泡泡玛特定义为“情绪价值+IP运营”的优质生意，切中全球消费者 “为热爱买单” 的核心需求，这种需求不分年龄、国界，具备长期可持续性，并非短暂潮流。与普通潮玩企业不同，泡泡玛特构建了 “IP孵化+自营渠道+全球化变现” 的完整闭环：线下直营门店与机器人商店保证渠道掌控力，避免渠道分成与价格混乱；全球供应链体系支撑柔性生产，保障产品品质与交付效率；头部设计师绑定机制，稳固 IP 资源壁垒，这些都是竞争对手难以短期复制的护城河。

其次，全球化突破，打开长期成长空间。段永平实地调研美国门店后，认可其全球化的可行性与潜力。2025 年泡泡玛特海外收入占比44%，欧美市场溢价显著，同款产品售价较国内高出近一倍，支撑72.1%的高毛利率。中泰证券测算，若海外市场渗透率对标国内，潜在会员人数超2.5亿，全球化仍有巨大渗透空间，足以抵消国内市场增长放缓的影响。与多数仅立足国内的新消费企业不同，泡泡玛特是少数具备全球IP运营能力的中国品牌，这种全球化壁垒，正是长期价值的核心支撑。

最后，当前估值已具备极高安全边际。段永平的投资核心是“不做亏本买卖”，当前泡泡玛特11-13倍的PE，已充分反映IP依赖、增长放缓等所有负面预期，甚至出现 “估值错杀”。交银国际、摩根士丹利等券商均认为，公司20%以上的增速、30%以上的净利率，在消费板块中属于稀缺标的，12倍左右的PE远低于合理价值，长期修复空间明确。段永平的逆势入局，本质上是价值派对 “短期情绪过度反应” 的逆向布局，赌的是泡泡玛特的长期壁垒与价值回归。

估值重构与破局：从潮玩零售商到IP平台的蜕变

市场对泡泡玛特的估值分歧，本质上是其商业模式属性的认知博弈。它究竟是披着IP外衣的零售公司，还是拥有强大渠道能力的IP运营平台？不同的定位，决定了完全不同的估值中枢。

如果是零售公司，20倍PE似乎合理；但若要享受IP公司的40-50倍溢价，则必须证明其IP拥有穿越周期的生命力和多元变现能力。

参考迪士尼与奈飞的成长路径，中泰证券在深度研报中指出，IP平台的核心价值不在于单一爆款，而在于用户规模驱动的生态变现。迪士尼通过“内容+乐园+消费品”的自循环生态，实现IP价值最大化；奈飞通过全球化内容分发与数据驱动，构建“内容-用户”飞轮效应。泡泡玛特的核心破局方向，正是对标这一逻辑：

一是完善IP矩阵，摆脱单一依赖。加大对第二、第三梯队IP的扶持力度，通过轻量化内容（短视频、漫画）丰富IP世界观，降低对单一爆款的依赖。同时坚持“自研打底、采购补量、收购扩圈”的IP获取模式，构建全年龄层IP矩阵，提升抗风险能力。

二是深耕全球化，提升运营效率。持续拓展欧美、东南亚市场，优化海外供应链与渠道布局，降低运营成本，提升海外市场盈利能力。借助全球化用户规模，摊薄IP孵化与内容制作成本，实现规模效应与利润提升。

三是稳健推进新业务，聚焦核心能力。放缓重资产投入节奏，优先打磨IP衍生品、跨界联名等轻资产变现业务；乐园业务聚焦“小而美”的沉浸式体验，避免盲目对标迪士尼；功能性产品聚焦审美溢价，依托核心粉丝群体逐步破圈，减少对短期盈利的冲击。

从估值角度看，泡泡玛特正处于成长股向价值股切换的关键期。短期20%的增速虽不及过往，但对应11-13倍PE已具备极高性价比；长期若能完成IP平台化转型，估值有望向迪士尼、万代南梦宫靠拢，修复空间巨大。正如段永平所言，投资买的是“速度×时间”的总量，泡泡玛特的长期价值，取决于其能否将短期爆款转化为长期IP生态，将全球化红利转化为稳定现金流。

中泰证券、交银国际等主流券商均维持“买入”评级，认为当前估值已充分消化负面因素，长期价值凸显。对于投资者而言，无需纠结短期股价波动，而应聚焦核心：泡泡玛特是否能摆脱单一IP依赖，是否能持续全球化扩张，是否能构建IP自循环生态。

段永平的逆势入局，也提供了一个思考角度：当市场喧嚣褪去，泡泡玛特从“潮玩网红”蜕变为“全球IP平台”，价值终将回归，而当下的股价低迷，或许正是长期价值投资的最佳布局窗口。

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