达康崩盘教训可防AI泡沫化？老手亲曝「这招」降低曝险可安枕无忧

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2025-11-08 18:42 经济日报／ 编译
汤淑君／综合外电



AI泡沫化疑虑日增，曾目睹2000年科技股泡沫化惨状的投资老手建议，投资人不必因噎废食，只要选择的AI概念股符合「估值合理」条件，就无须过虑。路透社


美国科技股云集的那斯达克综合指数周线大跌3%，人工智慧（AI）相关股票市值蒸发近1兆美元。 AI泡沫化疑虑日增，但曾目睹2000年科技股泡沫化惨状的投资老手建议，投资人不必因噎废食，只要选择的AI概念股符合「估值合理」条件，即可高枕无忧。


Goshawk资产管理公司基金经理人艾德斯坦表示，1990年代末，当时他还从事股票经纪业，担任网路股分析师。那时，科技、媒体和电信（TMT）股狂飙，股价直冲云霄。 2000年，财经评论对「泡沫」示警声此起彼落。但那年4月，德意志电信旗下网路子公司T-Online首次公开发行股票（IPO）还大为成功，股票首日交易飙涨逾40%。但当时科技股高速撞车过程已经展开。



镜头拉回此刻。股泡沫恐即将爆破的警铃声又大作，这回关注焦点是AI概念股。艾德斯坦认为，从昔日网通科技股泡沫化学到的教训，到今天依然适用。最重要的教训是：倒洗澡水时，别把婴儿也甩掉了。



2025年AI泡沫 vs. 2000年TMT泡沫

艾德斯坦指出，当年看好网通科技股长期展望的理由大致正确：网际网路从科学研究工具，演变为改变世人生活的全球现象。然而，把这种技术转化为获利所花费的时间，比预期漫长许多。


同理，AI也有类似潜力，但也伴随着风险。投资大众有理由对AI题材兴高采烈，但在某些情况下，也许兴奋过头。话虽如此，此时或许还不必宣称「头部」已到。


在专攻大数据分析与AI应用的Palantir领跌下，那斯达克指数本周遭遇卖压。但这档营运有如黑箱作业的个股，今年来狂飙150%，很容易成为投资人抛售的目标。相形之下，那斯达克1998年夏末从高峰猛坠将近20%后，把心惊胆跳的投资人甩下轿，在接下来的18个月又再涨三倍。


TMT泡沫的一大特色，是玩「赢者全拿」游戏。今日的超大规模云端服务大咖（hyperscalers），像是微软、亚马逊、甲骨文（Oracle）、Meta和Google，许多也是当年挺过科技股泡沫化的赢家。如今，这些科技巨头正大砸数十亿美元，但那些投资未必能为他们筑起AI护城河。最近Airbnb挑选客户服务AI模型时，就决定舍弃OpenAI、采用阿里巴巴的技术。



AI概念股汰弱留强依据：估值

投资超大规模云端业者，必须评估他们的运算能力赚取的长期营收，能不能合理化建立算力所耗费的高昂成本。投资人只能猜测消费者、企业和政府准备花多少钱来提升生产力。从股市对财报的反应可知，投资人对亚马逊和Google母公司Alphabet显然更有信心，对甲骨文和Meta则存疑。


倘若泡沫愈胀愈大，投资人必须思考的不只是泡沫「何时爆」，更要思考「怎么爆」。


2008年金融海啸冲垮股市时，几乎所有股票都倒栽葱，银行股首当其冲。相对而论，科技股崩跌则是慢动作进行，「罹难者」也少很多。在2000年3月那斯达克泡沫「爆破」、熊市确立前，投资有整整六个月时间可获利了结。


所以，与其企图抓泡沫爆破的时间点，投资人不如专注于降低对AI股曝险，免得所有AI股齐跌时，不分青红皂白慌忙杀出持股。


如何降低AI曝险？ 「估值」（valuation）是依循指标。


举例来说，微软此刻估值虽偏高，但还不算高得离谱。 2000年和2025年的一大差异，是这些AI相关公司都有现金流，达康泡沫时代则不然。关键问题是：现金流和获利的运用是否明智？市场关切Meta大砸资本支出的方式，以致该股上周大跌；亚马逊尽管AI投资也可观，但拜云端现金流强健之赐，股价不跌反涨。


倘若个股估值太疯狂，砸巨额投资宣称的理由又太乐观，建议卖掉。如此这般，逐一对持有的AI股汰弱留强，整体曝险自然会降低。


总之，从2000年学得的宝贵教训是：若你评估自己买的股票估值合理，那么，纵使其他股票估值高得令人咋舌，你又何必过虑呢？