读懂鲍威尔的“弦外之音”：为什么美联储今年可能不会再次降息？ | 巴伦宏观

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读懂鲍威尔的“弦外之音”：为什么美联储今年可能不会再次降息？ | 巴伦宏观

“鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，随着任期逐渐临近，他在领导层面面临的挑战或许会愈发严峻。”

作者｜妮可·古德金德

编辑｜蔡鹏程

当地时间周三，美国联邦储备委员会如期将利率下调25个基点，至

3.75%-4.00%，并宣布将于12月1日结束缩减资产负债表。不过，更大的新闻来自美联储主席鲍威尔发出的警告，他表示12月再度降息“绝非板上钉钉，远非如此（Far from it）”。

鲍威尔这一罕见强硬表态，凸显出美联储内部分歧加剧，以及经济形势的变化使进一步宽松充满不确定性。

鲍威尔坦言，在这次的政策决议中，联邦公开市场委员会（FOMC）内部存在“意见高度分歧”。美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）坚持主张更大幅度的降息——降息25个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）则投票赞成维持利率不变。但鲍威尔表示，此次分歧的核心实则在于“未来政策走向”。

独立投资研究机构TS Lombard的董事总经理达里奥·佩金斯（Dario Perkins）表示，鲍威尔关于12月的警告，是他新闻发布会上最重要的表态。“‘远非如此’这一表述有点刻意，而且意味深长。鲍威尔明显是想传递某种信号，而美联储显然希望在六周后的会议上保留各种选择的可能性。”佩金斯指出。

鲍威尔一直被视为善于促成共识的领导者，引领着一个注重决策一致与沟通清晰的委员会。而如今，他的这项能力正经受考验。

富国银行投资研究院全球固定收益策略主管布莱恩・雷林（Brian Rehling）表示：“委员会内部的观点分歧之多，是我前所未见的，甚至出现了正反两方的反对意见。随着鲍威尔任期临近结束，分歧还会进一步扩大。当前经济数据缺失、形势不明朗，不确定性因素众多，本次记者会恰恰凸显了这些问题。” 

雷林补充说，鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，随着任期逐渐临近，他在领导层面面临的挑战或许会愈发严峻。“到了这个阶段，委员会成员都会按自己认为正确的方式行事，同时努力争取下一任主席的认可。”

除此之外，美联储还面临着经济数据打架与前景不明的双重难题。

就业市场虽有疲软迹象，但并未出现大幅恶化。鲍威尔提到，目前就业招聘和裁员规模均处于较低水平。美国自动数据处理公司（ADP）发布的9月就业报告显示，当月私营部门岗位减少3.2万个；而纽约联邦储备银行的消费者预期调查则显示，美国人对找到新工作的信心已跌至历史低点。鲍威尔称：“近几个月就业市场的下行风险确实有所上升，但目前无论是就业市场，还是经济的其他领域，都未出现显著恶化的迹象。”

与此同时，通胀水平仍高于政策目标水平。鲍威尔表示，过去一年美国物价涨幅约为2.8%。尽管住房和服务业通胀持续降温，但受关税影响，商品通胀有所回升。他表示：“若剔除关税因素，当前通胀水平其实已接近2%的政策目标。” 但他也警示，关税对通胀的影响“或许会持续更久，这是一个需要持续评估和管控的风险”。

美国经济的表现还意外超出预期。亚特兰大联储备受关注的GDP实时预测模型显示，美国第三季度经济年化增长率达到3.9%，且第二季度的经济增速也已被上调。鲍威尔称，在消费支出保持韧性的推动下，美国经济增长“走势或许比预期更为稳健”。经济的这份活力，再叠加持续存在的通胀压力，让部分官员开始质疑当前的政策是否已接近中性水平。鲍威尔说道：“如今越来越多的声音认为，我们或许至少应观望一个周期，再决定下一步行动。”

全球领先资产管理公司PGIM的固定收益首席投资策略师罗伯特·蒂普（Robert Tipp）在一份报告中表示，目前的挑战在于鲍威尔如何让委员会保持一致。“市场显然对鲍威尔主席淡化12月降息预期感到失望，”他说。“让美联储继续前进，需要数据的配合，同时鲍威尔还需要付出巨大努力，去凝聚一个观点高度分歧、又处在数据真空中的委员会。”

数据缺失让一切变得更加复杂。美国政府自10月1日关门以来，官方的就业、消费和通胀数据都被推迟发布，迫使美联储只能依赖私人数据、调研和轶事。鲍威尔形容这就像是“在雾中开车”，并补充说，这种不确定性“可能正好说明我们在采取行动时要更加谨慎”。佩金斯则警示，数据断供的时间越长，美联储出台失误政策的风险就越大。

此外美联储宣布12月1日停止缩表，这意味着其长期缩减国债和抵押贷款支持证券持有规模的行动即将落幕。鲍威尔解释，这一决定是基于当前银行体系准备金“略高于充足水平” 的现状做出的，其目的是保障金融体系运转顺畅，并非释放进一步宽松的政策信号。

尽管投资者此前押注美联储将进一步放松政策，但鲍威尔强调“政策并非按预设路径推进”，这意味着后续降息的门槛已显著提高。市场对此反应强烈，据彭博社数据显示，周二时投资者认为12月降息的概率高达92%，而在鲍威尔表态后，这一概率已降至67%。

鲍威尔仍在努力在日益不确定的经济形势下推动委员会达成政策共识。尽管就业增长放缓，经济增速和通胀却依然强于预期。无论下一步行动是在12月还是更晚进行，以前看似一边倒倾向于宽松的风险平衡，如今已经不那么明显了。

背景补充：北京时间2025年10月30日凌晨美联储利率决议以10票赞成、2票反对的结果，将利率下调25个基点，这是2025年的第二次降息，也是2024年9月以来的第五次降息。鲍威尔意外鹰派表态后，美国10年期国债收益率重回4%以上；现货黄金周三稍早曾涨回4000美元，但鲍威尔讲话后较高点下跌2.5%、日内走势转跌；市场对12月降息的预期大幅降温。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年10月29日报道“Powell Signals Fed May Not Cut Again This Year. Here’s Why.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）