美股牛市显露疲态，投资者开始担忧人工智能热潮的负面影响

源济

美股牛市显露疲态，投资者开始担忧人工智能热潮的负面影响

图片来源：Michael Nagle—Bloomberg/Getty Images

牛市刚迎来三周年纪念，华尔街顶级分析师们却开始提出此前难以想象的质疑：推动这场大涨行情的强劲动力——人工智能，实际上是否反而会拖累美国经济增长？普遍的共识是，人工智能必将带来生产力的巨大飞跃，正是这种预期推动数千亿美元交易，掀起一场19世纪风格（或20世纪90年代末风格）的基础设施建设热潮。这引发了人们对泡沫形成的担忧，连杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）近期也表示：“这某种程度上是基础设施泡沫”，并非纯粹由金融投机驱动，其效益将持续多年甚至数代人。  

美国银行全球研究部高级美国经济学家阿迪蒂亚·巴夫（Aditya Bhave）表示：“似乎无论走到哪里，都绕不开人工智能话题。”其团队在上周五讨论了这一话题。他们表示：“人工智能是当下人人热议的话题。”

据巴夫团队透露，在美国银行与客户的讨论中，“最常讨论的话题之一是人工智能及其对增长、生产力和劳动力市场的影响”。他们得出的结论是，目前并无证据表明人工智能的应用引发了失业潮，尤其是在白领领域。“至少到目前为止，人工智能推动生产力提升的说法似乎更站得住脚。”但摩根士丹利财富管理部门的丽莎·沙利特（Lisa Shalett）和瑞银（UBS）的保罗·唐纳文（Paul Donovan）对此持保留态度。 

摩根士丹利财富管理部门首席投资官沙利特此前告诉《财富》杂志，她对人工智能领域的泡沫现象“深感忧虑”，并在10月1日的一份研究报告中重申，这波涨势已进入“第七局”。随着这场比赛接近尾声，摩根士丹利全球投资委员会道出了萦绕在他们心头的三大隐忧：所谓的超大规模企业在自由现金流增长方面面临的挑战、投机性交易，以及最后一点——“核心收入板块增速放缓”。 

瑞银财富管理部门全球首席经济学家保罗·唐纳文上周五撰文指出，一个简单问题正困扰着市场：“人工智能是否正在对美国经济增长造成损害？”他指出，围绕人工智能的“狂热”情绪“应基于这样一种预期，即当下的投资将在未来带来更高的经济产出”，从这个角度来看，人工智能无疑对长期经济增长大有裨益。换言之，问题的症结更近在眼前——恰是沙利特担忧的最后两点。  

专家们的争论日益激烈

唐纳文的分析涵盖了数据中心对经济增长的推动作用：这些标志性设施带动建筑工人、程序员等群体投身经济活动，助力美国经济增长。但他指出：“人工智能可能通过转移资源的方式抑制当前增长。”例如，他援引了彭博社的研究，该研究显示，数据中心对电力的需求会推高区域电价，致使消费者电费大幅攀升，进而减少了他们在其他经济领域的支出。同样，高能耗企业也将面临成本上升。唐纳文警告这可能“撕裂经济增长叙事”，因为这种动态或将迫使部分当前盈利的企业走向倒闭。换言之，难道为了维持数据中心运转，本地小企业就必须走向消亡吗？

摩根士丹利的沙利特则提出了不同的担忧，即使是所谓充满活力的新型人工智能企业，当前增速也并不理想。她将此归咎于“市场饱和或垄断——如在搜索和数字广告领域所见的那样——以及日益激烈的竞争”，并以云服务为例说明：新入局者正通过价格战争夺市场份额。她还担心大量风险资本涌入新兴商业模式，并建议投资者重新考虑对小盘股和亏损科技公司的投资敞口。 

巴夫的团队总体上更为乐观。尽管他们承认中期风险仍然存在，但认为至少目前来看，人工智能对增长仍呈“净正向”影响。只需看看上半年的国内生产总值数据便可知，其表现甚至超出美国银行相对乐观的预期。在特朗普关税冲击导致第一季度“进口缺失问题”使经济数据“略显模糊”的情况下，年化增长率仍反弹至1.6%，“展现出非凡韧性”。他们指出，人工智能领域的投资正成为推动经济向前发展的巨大动力。  

巴夫团队援引负责半导体板块分析的高级分析师维韦克·阿亚（Vivek Arya）的乐观预测：尽管人们对中期经济形势存在担忧，但资本支出仍是推动国内生产总值增长的动力。阿亚此前在接受《财富》杂志采访时表示，他认为这种紧张情绪与每年的特定时期有关，即第四季度的关键节点，因为大多数企业开始展望未来。经济学家欧文·拉蒙特（Owen Lamont）称之为市场“恐慌季”，而沙利特本人也指出，标准普尔500指数近期成功打破了历史上表现疲软的“九月魔咒”，逆势上涨近3%。   

阿亚告诉《财富》杂志，美国银行观察到“往年此时……人们对来年的支出规模感到担忧，这也在情理之中”。他补充道，在2025年初，客户预计云服务资本支出仅会增长约20%左右，但实际增幅已飙升至50%-60%，远超预期。“但如今，人们又开始为来年及之后几年的情况感到担忧了。” 

另一位发声者是哈佛大学教授、前奥巴马政府经济学家杰森·福尔曼（Jason Furman）。他在九月下旬测算得出，若剔除数据中心因素，国内生产总值数据将呈现截然不同的面貌。扣除所有资本支出后，2025年上半年国内生产总值年化增长率仅为0.1%。针对唐纳文的观点，其他一些生产性活动可能会填补这一空缺，弗曼补充道：“若没有人工智能热潮，我们可能享有更低的利率和电价，从而推动其他领域实现额外增长。粗略估算，这部分增长或许能填补人工智能热潮催生的增长中约一半的份额。”尽管如此，人工智能与经济增长的关系并非简单明了。 （财富中文网）

译者：中慧言-王芳