我的股市人生（Part Seven) by 股海一粟 (原创转贴)

逍遥山人

最近市场非常Volatile, 不过相比起02， 03 年，其实这算不上什么。要知道跌300点对7000点的指数和13000点的指数来说完全是两个概念。很多事情，要经历过了，有了比较了，才会有所悟。

还是回到2003年。这一年初，在被多大Master Math Finance录取后我就开始着手建数据库。这件事其实在02年初我就想做，不过因为种种原因一直被拖着。而整个02年我基本上是用一个Online Service上提供的Portfolio List进行板块分类。但这有一个很大的问题，就是你要Rely On它的正确性和稳定性，如果哪一天那个网站关门了，我所有的数据就都泡汤了。

数据库从03年初开始建立，主要参照Fortune 500上对大板块的分类，刚开始列了10几个板块，后来陆陆续续增了International Market Stocks, Emerging Market Stocks, ETFs ，板块更加细化，股票数量也从最初的500余个增加到了近2000个。从03年到06年底，我基本上每天收盘后对数据库中的Ticker都会过一遍。刚开始因为对Ticker不熟所以要花费比较多的时间，到后来基本上每天40分钟就够了。看久了以后就会发现一天当中90%的股票走势和大盘有关，而剩下的可能就和公司本身或是Industry的突发事件有关，对那些有异动的股票就需要做进一步研究了。记得在04年去银行找工作的时候，面试我的那个人正好被一个公司的Ticker突然没有交易而摸不清头脑准备吩咐手下去查Bloomberg，而我一听那个Ticker是GUC（Gucci）就乐了，告诉他前一天这个公司刚被并购。他听了以后极为Impressive, 当场问我什么时候可以过来上班,不过后来因为我又拿到另外一个部门的Offer而作罢。

看到这里可能有人要问，为什么我要花那么多精力去搞一个数据库？其实这就要从我最初的投资理念讲起。在今天的基金业这也一直是一个争论不休的话题，那就是到底应该Top Down还是Bottom Up? 所谓Top Down就是从宏观经济入手，然后根据目前经济周期的位置决定哪些板块会Outperform,哪些会Underperform, 然后再从Outperform板块中挑选出有可能Outperform的股票；而赞同Bottom Up则认为宏观分析是Irrelevant的，只要能够挑选出好的股票就可以了，所以他们会花很多时间研读年报，会计报表，注重很多Ratios, 比如Operating Margin, ROE等等。

就美国的基金经理来说，大概有85%的倾向于Bottom Up。我在这里不想过多的讨论两者到底谁更有道理，因为这是一个没有答案的问题（同样没有答案的问题在这个行业中有很多，譬如技术分析好还是基本面分析好）。而就我本人而言，我从一开始就倾向于Top Down。我的理由是，绝大多数的股票走势离不开大盘，而大盘离不开经济的基本面。所以追本溯源，经济基本面对绝大多数的股票是有很大影响的。当然会有人跟我Argue很多Hedge Fund只在乎Alpha, 不过当很多资金都在追逐这区区几十个Billion的Alpha的时候，其实对很多基金来讲最终得到的Alpha只能是负的。

除此之外还有一个更深的原因。说起来可能到今天我自己都不相信，不过最初我并不是立志于证券市场的。我记得02年夏我和父亲在温哥华有过一次交谈，当中我提到之所以自己花那么多时间研究金融市场，其实是我想对Corporate America有一个更深的了解，而资本市场提供了一个很好的平台。我当时是想通过对企业和行业的了解，对将来去企业界工作有所帮助。那时我甚至有个想法把所有世界上的公司全部给列出来，然后绘制一幅类似像现代基因图一样的公司关系表。在潜意识当中，我一直认为所有公司和行业都应该是可以连接起来的，举一个简单的例子，很多大公司每年都有Technology Budget用来采购计算机和软件。而计算机当中的核心是CPU, 又是由专门的设备制成，需要硅晶片作为主要原料，而硅晶片又是从沙中提炼出来，沙也可以用作制造玻璃，而玻璃可以用来生产光纤和显示器屏幕。而光纤又在通讯行业当中起着重要作用。总之如果你愿意试一下的话，你会发现很难找到两样产品他们是完全没有关系的。不过最终一直到今天我还是没有成功绘制这么一幅图，因为这当中的关系实在是太多太复杂，而且很多资料无法从上市公司得到（有些公司根本就不上市）。最初我建这个数据库当中有一部分原因就是为这个做准备。谁知后来阴差阳错，用来搞股票分析了。

我记得有人在DQ上问我为什么P&G是我一个Never Sell股票。其实我在02年10月大概在84元附近（Split后42）买入P&G时的真实想法是学习这家公司是如何运作，所以就当是付学费，并不是太在意它的投资回报，再说每年的Dividend也够我用一年它的日用品了，所谓羊毛出在羊身上。这5年间P&G先是收购了德国的 Wella, 后又并购了老巴为主要股东的吉利电器。除此之外不遗余力的推陈出新，从产品的包装到产品的细分化都有独到之处。公司的Dividend基本上每年都提高 10%以上(不过它的产品每年提价幅度也在10%左右，有的时候是通过减少Volume来变相提价）。所以尽管这两年它的股票表现逊于大盘，但我不仅没有抛售的意愿，反而想在合适的时候再增加持仓量。

03年4，5月间我接连读了两本题材很相近的书。一本是Roger Lowenstein写的“Origins of the Crash",后来我还读了他写得另外一本比较有名的"When Genius Failed"，这在以后会提到；另一本是前SEC Chairman Arthur Jr Levitt的“Take On the Street: What Wall Street and Corporate America Don't Want you to Know"。当时市场因为连续经历了3年熊市以后，很多投资者在遭受惨重损失以后把矛头指向Corporate America, Brokerage Firms还有就是SEC。所以这两本书的出现都是很及时的。估计要是放在现在他们写这书，读者人数就要大打折扣了。Lowenstein主要是从一个记者的角度来叙述了美国从上世纪70年代起到90年代末股票市场是如何从不为人注意变成一个全民皆股的时代。当中涉及到的话题主要包括上市公司老总为了 Satisfy Wall Street,然后通过各种Accounting Trick来制造虚假繁荣，而由于美国退休金体制从Defined Benefit向Defined Contribution的转变，使得很多普通人第一次成了股民（买401K）。而监管机构的监管不力也造成了泡沫越吹越大，最终导致财富的灰飞烟灭。这个故事我想不久后可能还会重演，不过故事的主角可能要从美国换成中国了。

相比之下Levitt的叙述更像是一个Insider的自辩或是忏悔。作为历史上担任SEC Chairman时间最长的一任，Levitt的任期内既目睹了90年代末证券市场的疯狂，也经历了01年安然的丑闻。在担任Chairman之前 Levitt有着近30年的Security Industry经历，包括最后担任Amex的主席，所以他对美国资本市场的弊病应该说是有发言权的，而且他也是想在他的任期内做一些事。但由于 Congress当中一些人的阻挠（因为他们代表不同Industry的利益），而使得他壮志未酬身先退，最后连Option要算作Income Expense也没有在国会通过。看了这本书以后，你会知道任何一个资本市场都不是完善的，即使在号称资本市场最发达的美国，其实也有很多问题。去年在 Nasdaq引起不小风波的Option Backdating Scandal就是再好不过的例子了。

从03年5月起我开始了连续3个半月的“炼狱生活“，一直到那一年的8月去多伦多上研究生为止。那时正好是放暑假，我基本上每天就睡4到5个小时，早上 5：45起床开始看CNBC（因为温哥华和纽约有3个小时的时差），看看早盘有些什么经济新闻，公司消息。然后到下午 1点收市后复盘，把所有Ticker过一遍，对有异动的公司作进一步研究；到下午5点左右Follow日本市场，看看美国当日走势和盘后新闻对日本市场的影响，到了6点香港开盘，开始关注手上一些H股在香港的表现；然后在睡觉前大概11点12点这样再看CNBC European版，看看北美和亚洲市场对欧洲市场的影响。这当中我不仅关注股票市场，更把注意力放在FX,Fixed Income和Commodity Markets和股票市场之间的关系。连续这样大概100天。坏处就是到今天为止我都感觉自己睡眠仍旧不太正常；好处就是通过对世界几大市场的Follow up,我更加坚定了自己原先的判断，那就是global markets是互相影响的，而且当中美国市场起主导作用。

去年我看了一部国内拍的连续剧叫“激情燃烧的岁月“。看后颇有感触，我想，自己应该也算经历过一段激情燃烧的岁月吧。。。（未完待续）