公司12年负债近8兆... 许家印竟能赚逾2000亿 浙大教授曝恒大「吸金大法」

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2023-10-01 20：38 联合报/ 记者
黄雅慧/即时报导



中国恒大董事会主席许家印被采取强制措施，许家印经营恒大的各种手段近期再度被拿出来检视。 （路透）

恒大集团28日证实董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。 恒大上市12年来负债19,507亿港元（约7.6兆元），许家印家族自恒大上市以来12年间共分得现金股利高达近港币600亿元（约新台币2,350亿元）。 浙江大学管理学院教授韩洪灵及其团队在2021年便指出，恒大集团存在普遍、广泛而持续的「庞氏分红」行为，表现为将来自债权人的资金以现金分红的形式输送给股东。

庞式分红概念由庞式骗局而来，意指企业无分红能力时而进行的分红。 具体来说，便指企业在有盈利但无现金的情况下，通过举债的方式向投资者支付普通股股利。

韩洪灵团队分析，恒大集团自2009年上市以来，凭借「三高一低」（「高负债、高杠杆、高周转与低成本」）策略快速扩张。 但其负债规模也由2009年的499亿港元迅速扩张至2020年的19,507亿港元，年均复合增长率高达39.55%

值得注意的是，在高负债率下，恒大集团股利支付率维持高位。 2013年至2019年间，恒大集团的股利支付率常年维持在50%左右; 2009年至2020年间，其累计平均股利支付率高达43.43%。 而作为大股东的许家印家族便从中汲取庞大利益。

韩洪灵团队便指出，他们观察到一个新兴的、潜在的商业伦理问题，即「公司破产危机与创始股东巨富并存」是否合乎伦理标准。 换言之，在债务规模持续扩张、存量负债高企、流动性高度紧张的情况下仍持续实施巨额分红可能构成庞式骗局。

但恒大并非特殊个案，韩洪灵团队同时比较1998年至2020年之间A股上市公司是否存在庞式分红行为，研究发现有近82%企业存在该行为。 这意味着我国金融监管方面此前或存在漏洞。

该团队研究并建议未来监管层应该从三方面来进行改善：一是建议将再融资资格与现金分红松绑; 二是在指导上市公司现金分红决策时，着重关注现金分红是否侵害债权人的利益; 三是推出现金分红信息披露规范，使分红讯息规范化、可比化等。