金融风暴7，WS背后的那些CDS破事(from茶香股谈 by DaFo)

cc2008

不少人讨论CDS。比如现在CDS62W亿。CDS在这次警容风暴中起的是炸药的作用。 CDS也有学术的定义。（其实我没看过但我还是把实践中的理解写一下。可能术 语等不专业，但WS怎么利用玩CDS的我基本门清）。我这里通俗的写是为了让不 大懂ＢＯＮＤ市场的，但有一点点股票知识的人也能理解ＣＤＳ。 １，ＣＤＳ在债市上就是ＢＯＮＤ的ＰＵＴ

 股票市场上，为了ＨＥＤＧＥ手头的股票，可以买个ＰＵＴ。与此类似， ＢＯＮＤ市场上，ＣＤＳ可以用来ＨＥＤＧＥ借出的钱。就是说，债权人把钱 通过ＢＯＮＤ借给债务机构，可以买ＣＤＳ来ＨＥＤＧＥ。比如，我借钱给 ＬＥＨ了，ＬＥＨ倒的时候，其ＳＥＮＩＯＲ　ＢＯＮＤ掉到了１０几个 ＣＥＮＴ。也就是说，我借出的１元，只能拿回１０几个ＣＥＮＴ了。若我从 ＪＰＭ买了ＣＤＳ，那么损失的大部分ＪＰＭ给我补偿。若LEH在CDS过期前部 倒，我要每年付给一点ＪＰＭ保险费。

２，ＣＢＯ

 ＣＢＯ是一种债务形式。这种债务，有点类似贷款买房。就是债主借到债务， 然后每年付一定的利息，通常很低比如前几年经常有５％的。通常时间比较 长，５年，１０年最多，甚至３０年。 也就是说ＣＢＯ有长期性和低成本性。这种性质的债务，本来只由银行或自 己抵押房贷类似这种极低风险的才能拿到。 不过很不幸

3, CBO,房子,CDS互相促进空前繁荣

９１１以后，一是，ＨＥＤＧＥＦＵＮＤ空前繁荣。控制资产达２万亿。 二是，９１１后。格林斯潘降息并向市场大量投入货币。美元泛滥。从而导 致长期利息下降，房子市场开始繁荣。 美元的泛滥，让市场上寻求投资的美元大增。比如美林凭借客户多，信誉还 好，能发行ＢＯＮＤ拿到大量的ＤＥＢＴ。然后，美林把很多通过ＣＢＯ的 形式给了色胆包天无法无天什么都敢干的ＨＥＤＧＥＦＵＮＤ。 也就是说,　ＨＥＤＧＥ　ＦＵＮＤ的发展和美元泛滥,　ＨＦ很容易用很低 的利息（比如５％）拿到大笔的长期的ＣＢＯ。 其实ＣＢＯ对债主来说是很不ＭＡＫＥ　ＳＥＮＳＥ的东西。因为这种债务 ，一旦ＨＦ破产，只能拿回用你的CBO 买的东西。而不能拿HF别的资产。也 就是CBO的债主风险很大。 所以，提供CBO的债主要买CDS来保险。本来最早的CDS是ＪＰＭ在９７年创 造的。为什么一直没有发扬光大？这与拿到CBO的一直没有很好的投资对象 有关。CBO是长期的要找合适的投资对象。最好的莫过房地产了。时间MATCH 嘛。 上边说了, 房子市场（注意包括商业和民宅）911后继续一路走高。HF和别的 金融机构拿到CBO, 疯狂投资房地产. 而房子持续走高. 让这些用CBO投资房 的猛赚那么他们就更是疯狂的借CBO. 卖CBO的因外边有大量的客户, 他们用 发行BOND等, 利率当然比CBO的低, 因发行BOND本身就是对自己的净资产放大. 他们回报也不错. 也是猛干. 他们还买CDS. 而卖CDS的金融机构(注意就和 写PUT有点类似), 那简直白赚. 写起CDS来眼都不眨, 要多少写多少. 这样, 发行CBO的有了CDS保险, 房子又持续走高, 那么他们找木笛等评级机 构, 很容易拿到高评级, 从而发行BOND利率更低. 他们更加HAPPY.

上边说了, 普通投资者买BOND--->卖BOND的机构借CBO给HF等-->HF投资房产 随房子上涨效益很好--->继续猛借CBO 卖CBO的又买CDS ---> 房子上涨让写 CDS的 几乎0风险 ---> 写CDS的白赚 效益好继续猛干(本来金融机构尤其是HF就喜欢写PUT, 等, 现在写起CDS来 更卖力) 卖CBo的买了CDS那么风险大大降低--->BOND评级提高 ----> 发行BOND 成本 降低效益更好 上面的关系, 你可以整理一下, 基本是房子上涨, 能引起循环的多次正反馈 于是CBO, CBS, 房子, 买BOND的都很HAPPY. 都发展良好. 要说明的是, CBO CDS和房子都可以互相不组合而组合别的产品, 但三者组合在一起, 是互相 促进. 看到这里你可能已经磕睡. 精彩在后边呢.

3，CDS背后的花活 虽然上面的正反馈关连图, 能促进发展, 但要搞到62W亿的CDS, 那还是有别 的原因.

1) 写CDS的多是乱写的没能力保的 CDS的发行, 比如, 通常一个CDS保10M的CBO, 但买家只要付很少钱比如 5W. 也就是说, 按理, 写CDS的机构, 信用必须足够. 因为CDS一旦写出, 就 无人监管写家的CREDIT. 上边说了, 写家可是猛干. 比如, 次贷的CDS的大 写家MBI和ABK, 光给MER就写了50B 的CDS. 次贷一爆发, 这两个小屁公司 那里资产也就几B. 那里能赔那么多钱. MER干气没办法, 最后以30分崩和解. 这是导致MER亏50来个B, 最后被卖的原因. 因写CDS的乱写, 导致买了CDS 在危机来的时候, 根本拿不到保险. 可笑的是, 这些公司活的好好的, 可 MER已经玩完.

 2) CDS平时的交易是人对人不经过MARKET, 买卖CDS的不一定是真的BOND持 有人. 黑箱操作, 让CDS可以无限制的发行. 甚至超过本身BOND数额很多倍. 比如, 现在CDS估计是62W亿, 其实背后对应的BOND远小于62W亿.确实恶心. CDS的交易是高度黑暗的. 很多是靠EMAIL来联系, 报价. 这样的话, 为操 纵CDS, 黑箱作业提供了极大的便利. 比如, 空头玩死LEH用的重要工具就是 LEH的BOND的CDS. 其手段是, 知道LEH有不少商业房产的资产. 发行了很多 BOND, 放大是30多倍. 比如我的公司和WEBINFO的机构, 想空LEH. 那么一 商量, 即使我公司没有LEH的BOND, 那么也可让WEBINFO写. 因这东西本来 交易量就很小. 我随便高价格写几个, 就能引起LEH的CDS的大幅度上涨. 上涨就让LEH的其他的BOND持有人更恐慌, 大家就去找LEH的毛病. 然后捅 到木的等评级机构. 评级机构一看你的CDS大涨, 又看你还确实有小问题. 放大又那么大. 那么降低你的债务评级. 后面的事情就一步步发生, 直到 LEH倒下. 在这个角度说, CDS是用来引爆公司的炸药. 要说明的是, 在把LEH的CDS搞高后, 那么原来没有买CDS的LEH的BOND的持有 人, BOND抛的话一是抛不出二是抛出也太低, 只能高价格买CDS. 从而让 CDS数量大增. 当债市场不稳定的时候, CDS是猛增的. 很好笑的是, 比如感觉GS要有危险 的时候, 假设我的HF在GS有帐户, 某种原因又转不走, 那么我怎么办, 也是 空GS股票(PUT他)和空他的BOND(空BOND就是买CDS).

 3) 为什么不让AIG倒不让BSD倒

BSD写了太多的CDS, AIG也写了不少. 3月BSD被如上面的2)空残后, 政府 没让他死就是因为, 他写出太多CDS给别的BOND持有人, 那么BSD要是破产, 那么数百B的CDS无人承担, 影响面太大. AIG基本也是这情况. JPM发明了CDS. BSD后来是非常活跃的CDS写家. 现在JPM把BSD收了, 那么也 就是收了BSD写出的CDS的付保费义务.

4) 为什么3大银行不能倒

他们发行了太多的ＢＯＮＤ．　那些ＢＯＮＤ持有人,　买了很多的ＣＤＳ 保险.　同时他们也写了太多的ＣＤＳ．　他们倒了他们的ＢＯＮＤ持有 人血本无归,　他们写的ＣＤＳ的买家的ＢＯＮＤ也失去保险,　那影响都 是几万亿的市场.　

５）那么为什么ＧＥ也不能倒

那是因为ＨＦ等人为ＧＥ倒不了,　那么写他的ＣＤＳ，　不是白赚.　所以， 关于ＧＥ的ＣＤＳ是天文数字.ＧＥ倒了,　写的人总损失可比ＧＥ的市场 价值高多了.

６）为什么ＬＥＨ倒引起金融风暴

 因为１)ＬＥＨ发了很多ＢＯＮＤ．ＷＩＰＥ　ＯＵＴ这些人,　直接后果就是 ＣＲＥＤＩＴ市场冰冻,　谁也不愿意再借钱给别人.　 ２)更重要的是,　如上边说的原因，　写在ＬＥＨ上的ＣＤＳ也多的要命， 这些人要兑现他们的保险,　损失惨重．　

７）ＣＤＳ　６２Ｗ亿

其实和保险公司保的资产远比保险公司本身的资产多很多类似.　虽然数字 惊人，　一旦链式反应崩溃很吓人.　但是处理好了,　也没什么.　 当然，比如地震保险通常难获赔偿,　因为大规模地震,　那公司早破产一样．　

4, 解决CDS的方法

上边说了, CDS是空对空的金融手段. 写的人贼胆大, 超出他的陪尚能力． 操纵的人黑箱人对人不经过市场签合同.　市场上太多的ＣＤＳ是 根本无能力赔偿的机构写的.　容易引起市场崩溃的连锁反应.　 没有兼管，如癌细胞一样集聚膨胀．　 解决方案就是,　要从查ＣＤＳ的写家的资产着手．要从ＣＤＳ的交易公开 着手．　 试想,　ＰＵＴ从没引起别的混乱．那是因为,　ＰＵＴ是公开市场交易. 不是私下两人柜台交易.　ＰＵＴ有ＣＬＥＡＲ　ＨＯＵＳＥ，时刻监管 你的ＭＡＲＧＩ Ｎ． 现在，　政府欲把ＣＤＳ的交易交给ＣＭＥ．那么以后无法保证的ＣＤＳ 就可以提早发现从而避免积累出风暴． 政府还要把现在７００Ｂ收的也放那里交易.　我觉得象是让公开市场买单.

５．现在的市场

这几天的市场，LEH引起的风暴，市场发酵恐慌到了极点。 比如，半岛体重的BRCM, 从30到15也就几天功夫。比如今天，俄罗斯股 事掉了19%。 感觉风暴可能要停几天，见下蓝天。具体分析如下。我看见玩ＴＡ的 ＲＡＶ　ＳＨＡＲＫ终于忍不住了，发出了可以炒底的号令。而且VIX50 多，随时可能局部反转。 现在政府700B出来后，如何接手那些烂资产。如何定价格。市场还不知道 怎样作。但是，准备把CDS交ＣＭＥ公开交易是个好注意.　 要说的是,　经济基本面,　明年会很差.　明年，ＳＰ可能不跌２０％， 失业率可能到９％．甚至明年一月就可能又要一轮救市．

６．石油走势

市场上现在觉得石油几个月内很可能掉到５０甚至更低.两个原因，一是 全球经济放缓，　石油需求下降．　二是,　市场觉得　奥八马上台,　 民主党有打压石油到很低的传统.　 石油的下跌,　有助于美元．　强势的美远,　才能让７００Ｂ等融资顺利 才能让米度过危机.　　 低的油价能打击ＲＵＳＳＩＡ，　ＩＲＡＮ，　为内瑞拉.　

７．中国救米元

中国若不救,　一但８５０Ｂ发行有问题,　ＴＧ的１０００Ｂ至少损失 ２０－４０％，　也就是２００Ｂ－４００Ｂ． 强势美远,　弱的石油,　那是ＴＧ求之不得的,　何乐不为?

8, 小日本跳出来准备给米国搞个广场协定

小日本80年代野心勃勃，收购米国。瞄准的是米国的房地产。谁都知道，米国缺什么偏偏不缺土地，于是米国高价卖了N多的房地产给了小日本。包括洛克菲勒。松下也在NY对面谁卡可思买地建了大本营。日本买到手就砸在手里。天天编织，洛可飞乐最后陪血本吐了出来。更要命的是，米国主持7国财长会议，搞了个广场协定。把小日本彻底搞残十年。

 小日本浪子野心从没泯灭。准备了3-4W亿米刀。随时准备再次收购米国。瞄准的是垂涎已久的米国的公司。这次金融风暴可是千载难逢的机会。小日本一寻思，3-4万亿米刀也足够救市米国。我算得是救市米国2000B管够。这样，TG其实也有这个实力。但小日本一盘算，把土共甩了，自己单独收购米国最合算。 于是向米国和其余5国共7国发出请帖。准备在本周末召开拯救市场大会。

小日本牛X轰哄，亲自主持。心里盘算的就是如何带领一帮需要钱的其余5国，向米国老大逼宫。让其同意收购米国的公司的计划。不用说是把TG排除在外。因为小日本在东南亚危机时候，缩头不救让TG把东南亚从自己的大龙上硬是划走。 小日本现在手握3万多亿米刀现钱。这笔钱那里来的？一是外汇储备早准备好的好几百B现钱。二是国民储蓄4，5万亿米刀作后盾。简直是蓄谋已久，而且是倾国之力。 小日本逼老大其实很简单。老大需要钱救市。弄个附加条件。你不让我买公司，那我就不买你的国债。相信老大也只好同意小日本的要求。没准能搞出个广场协定版本2。

 总之是本周末就要开会。我这里是先做推演。要强调的是，这次大会可能会短期利好金融风暴的平息。长期，等协议出来再说。 TG这方面行动是在缓慢，准备实在太次。只会割肉喂狼，实在太过善良。也许会犯历史性的错误。 当然如7末尾，TG救米其实是何乐不为的事情，只是操作太次。TG的经济学家为TG利益谋划的少，吃里扒外的多。可叹。

[ 本帖最后由 cc2008 于 2008-10-7 20:57 编辑 ]

vlo

好贴。

leeyuan

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