【前瞻指引效果好于QE，MBS购买效果好于美债】

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高盛研究：前瞻指引效果好于QE，MBS购买效果好于美债

 美国 央行  文 / moneypenny  2013年08月30日 16:59来源：华尔街见闻

距离9月性命攸关的FOMC会议只剩3周。高盛用杰克逊霍尔会议上公布的研究佐证了自己对美联储9月告别QE迎来前瞻性指引的坚定。若削减QE，预计FOMC最可能减少美国国债购买，而非目前的抵押贷款支持证券(MBS)购买，因后者能更有效的降低按揭利率并放松金融环境。

他们认为，9月会议上FOMC料宣布每月减少100-150亿美元国债购买，并于10月实施，而FOMC沟通工具将从实质性干预转变为类似前瞻性指引的承诺。

以下是高盛(Goldman Sachs)报告的主要内容：

上周杰克逊霍尔会议上Arvind Krishnamurthy 和Annette Vissing-Jorgensen的研究认为，相较于美联储官员设想的，美联储资产购买对资产价格的影响更小。首先，在降低按揭利率方面，研究表明MBS购买比国债购买效果更佳；而购买新发行的当前票面利率(current coupon)MBS比更高息票MBS效果更好。

我们得出的结论是：1.前瞻性指引较国债购买而言，对金融环境产生更大更持久影响；2.对主要按揭利率而言，当前票面利率MBS购买较国债期限溢价改变效果更强；3.高票息MBS购买对主要按揭利率和金融环境影响微不足道。

但类似的事件分析也有缺点，因为很难控制其他因素的影响。特别是事件分析并不能合理控制预期的作用。同样事件研究聚焦的是一天内的变化，很难探索效应的持久型。

我们就此问题还有其他证据，具体来说，我们将之前的研究和模型扩大到前瞻性指引、国债购买和MBS购买在按揭利率及更为广泛的金融环境上的效果。

下图是前瞻性指引和购债对主要按揭利率的影响，表明了从第1天至第15天间，基于我们的美联储政策代理模型，各种政策手段在主要按揭利率上每增加100个基点产生的累积效应。首先，我们发现在降低主要按揭利率方面，前瞻性指引比购买国债效果更持久。第二，对降低主要按揭利率而言，当前票面利率抵押贷款息差的改变比国债期限溢价变化影响更大。第三，高票息MBS购买对主要按揭利率和金融环境影响微不足道。下图没有显示的是，统计测试表明国债期限溢价的改变效果在第10天后变得微不足道，而高票息抵押贷款利差变化的效应基本接近零水平。

下图表明我们的金融环境指数(GSFCI)监测的类似模型，特别是前瞻性指引，它高度有效的影响金融环境。

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