8月金融市场回顾

估盛

8月以来的国际金融市场风云变幻，中东局势骤然紧张，金银价格大幅攀升，石油价格逼近110美元，新兴市场国家货币大跌，股市债市一片狼藉。这些貌似孤立的事件背后其实有一条主线贯穿其中，这就是美国国债的剧烈动荡！


美国国债市场发生问题的根源在于QE政策本身，这是很多人，甚至包括美联储自己，都始料未及的。美联储买入国债和MBS并同时释放货币当然可以有效压低债券的收益率，但有一个隐含的限度。美联储买的债券越多，市场中流通的量就越少，直到流通中的国债和MBS总量下降到危机的程度。目前美联储已经持有了全部流通国债的近32%，MBS的35%，成为债券市场最大的买主。


但这一行为使得REPO(回购市场）出现了越来越大的融资困难，REPO是以国债和MBS为抵押以获取短期贷款，该市场是美国金融机构经营性融资的主要渠道。随着REPO市场的合格抵押品的日益短缺，REPO的规模和交易量都在萎缩，这又导致对国债需求的萎缩。


当6月伯南克宣布准备退出QE后，引发了外资大规模逃离美国国债，直接刺激了国债收益率创历史纪录的暴涨，利率飙升的预期迫使大量持有国债的基金大规模做空国债以对冲资产贬值的风险，这反过来加剧了国债市场的抛售。


基金集体做空国债时，是现卖后买，当卖出量急速增加时，未来买入时就会遭遇交割违约的风险，这就是10期国债最近交割违约率暴涨的原因，同时导致了REPO利率罕见地变为负值。当Repo利率为负时，提供资金的人就会离场，因为放贷不仅不赚钱反而要倒贴！这又加剧了REPO市场的资金链恐慌。


在REPO市场上做投机的基金们已经将质押的债券反复抵押以扩大资产负债表，获取无风险利润。当REPO再融资碰到资金紧张的局面时，恐慌性的资产抛售就难以避免。这就是危机爆发的前奏。


中国6月钱荒的本质同样如此！


为制止危机的蔓延，美联储必须遏制国债收益率的暴涨趋势，否则后果不堪设想。这就是奥巴马上周紧急召集华尔街大佬商议对策的背景。会后，国债收益率大幅下挫，暂时稳定了局面。但危机的根源并未消除，利率上涨还将继续。


正是由于美国金融市场内爆的压力越来越大，导致了资金的全面紧张，美元从新兴市场回流正是这一效应的结果。


美联储急于退出QE，以便缓解回购市场的质押品供应短缺，但这又会导致国债的外国需求陡降。这就是美国目前迫切需要一场战争的动机，美国需要再度凸显国债的避风港作用，以便吸引外国资金进场来遏制收益率上涨的惯性。


退出QE本该重创黄金白银，但这次却相反，因为美国已经顾不上压制黄金价格，拯救国债成为第一要务。如果中东战云密布，石油价格飞升，压制黄金将完全不合逻辑。


正是看明白了这一点，摩根大通才会在7月-8月在市场中狂收金银，导致了8月贵金属的大涨。我在前几周的报告中已经和大家分析了。


未来美国股市的行情相当不妙，退出QE对股票回购的冲击将是致命性的，而股票回购正是美股繁荣的主要因素。如果美股和其它市场都不好，中国股市也要注意投资风险

宋鸿兵


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