《巴伦周刊》：新一代基金

源济

《巴伦周刊》：新一代基金

2013年07月15日 18:10  新浪财经

图为最新期《巴伦周刊》封面

　　导读：最新一期《巴伦周刊》于7月正式出刊，本期封面文章是《新一代基金》。是该投资股票型基金还是债券型基金？动荡的市场让投资者无从选择，然而混合型的多元资产基金正在美国悄悄兴起，这种基金不但投资股票债券还投资REITs和MLPs，而且收益都还不错。

　　投资者都在疯狂追求收益，特别是那些为退休做打算的人，与此同时，基金业也乐此不疲的帮助他们寻找收益。然而现在双方的日子都不好过，过去五年不管是购买合伙企业股权、房地产信托投资基金(REITs)、债券、分红股票还是其他更复杂的产品，投资者付出的越来越多，可收益却越来越少。

　　美联储已经释放了信号，不会再出台刺激购买债券的政策，今后获利会变得更加困难。5月1日到6月28日期间，房地产信托投资基金下跌了8%，新兴市场债券下跌了10%，而美国国债则为6%。

　　最近的波动为获取收益增加了新的难题。从1926年到2012年，只要持有由传统债券组成投资组合，就可以获得平均为5%的年收益率，然而当国债收益率平均降到2%以后，这条策略失灵了，而且今后还可能有更大的波动。

　　那么该如何获得收益？根据投资公司Cogent Research的一个调查发现，为了帮助客户盈利，理财顾问平均使用12种投资工具。洛杉矶Miracle Mile的投资经理布鲁克-莫斯利说：“我们必须要让投资者重新认识风险，他们压在固定收益类产品上的资金才真正存在风险。”如今布鲁克就积极通过各种投资组合来获取收益。

　　对于发掘并销售新产品，基金业从来不会畏首畏尾，现在也一样。理柏资讯估计2010年初以来，大约发行了100支通过投资多元资产来获利的基金，这些基金一共吸引了260亿美元的基金，而所谓的多元资产基金现在的规模接近4600亿美元。

　　要不是因为两个原因，这种基金的规模可能会更大，一是一些投资经理排斥这种投资方式，因为他们认为多元资产基金有损其作为顾问的名声，二是此类基金与传统的基金分类方法不符，事实上本文要介绍的五支基金就分属理柏资讯分类中的四种。更复杂的是，很多这样的基金随着变化的市场买进卖出资产，不断改变资产分配方式，这不是大多数咨询公司的作风。

　　要不是以下两个原因，这种基金的规模可能会更大。一是一些投资经理的成见，他们认为多元资产基金有损其作为顾问的形象；二是这种基金不适用于传统的分类方式。事实上本文要介绍的五支基金在理柏资讯分属四个不同的种类。而且随着市场的变化，这些基金的资产种类会不断转变，这显然不是绝大多数理财顾问的作风。

　　然而在传统投资产品无法获得预期收益的时候，比如房地产信托投资基金、新兴市场债券以及银行存款，此类基金也不失为一种选择。花旗私人银行北美投资部主管Steve Bodurtha说：“一直就有人通过多元投资获取收益，现在这么做再合适不过了。”

　　对于愿意给基金经理一定灵活性的投资者而言，最好的策略就是把盈利的任务交给有良好记录的投资经理，或者紧盯收入预期而不是某个投资公司。关键是将基金的宗旨和投资的目标挂钩，基金的宗旨通常包括收入增长、收益率以及风险等。

　　观察一支基金过去资产的分配情况以及在市场压力情况下的波动和业绩，总可以得到一些蛛丝马迹。比如，一支偏爱持有股票或者高利率债券的基金，就不适合保守的投资者，而注重收入的基金则不是关注总回报率投资者的首选。我们推荐的五支基金的收益率比标准普尔500指数的2%要高，过去三年的总回报也不错。这反应了这些基金投资的灵活性，以及管理团队对投资产品价值的高度敏感性。

　　这些基金通常收取很高的手续费，尽管有一些上市交易的多元资产基金比较便宜，但是它们存续年限很少超过3年，有六年历史的Guggenheim Multi-Asset Income fund除外，这支基金的资产规模只有10亿美元。下面我们来看看多元资产基金的三个主要投资风格。

　　灵活型

　　创立于1948年的基金The Franklin Income fund，资产规模达780亿美元，它可称得上是收入多元化基金的鼻祖，现在这支基金也投资类似股票挂钩票据这样的衍生品，但是它的主要管理者Edward Perks坚持持有股票、债券、可转换债以及REITs，过去三十年的年均收益率到7.6%，而过去三年则为11.4%。

　　收益是这支基金考虑的重点，紧随其后的是资本增值。鉴于标准普尔500的收益率只有2%，这支基金轻松的完成了第一个目标，过去12个月的收益率达6%。然而Perks同样看重基金的价值，他认为实现第二个目标更加困难，寻找处于上升通道的投资品非常困难，这也就是为什么这支基金股票权重从今年年初的47%上升到了5月底62%的原因。

　　债券投资主要集中在高利率债券，现在投资比重已经下降，因为Perks认为投资股票机会更多，他说：“我们试图更全面的了解一家公司，即从所有者权益角度又从债务角度，然后会问，到底该从公司资本结构的哪一块入手。”例如垃圾运输企业Waste Management的收益率为4%，增长缓慢也影响了它的价值，尽管市场上有很多支付高股利的公司，但是Perks还是选择持有这家公司的股票，因为它发行了2.9%的10年期企业债，并从低融资成本上获益，这些都对股东有利。最近Perks又准备利用高利率债券市场触底的机会抄底，选择性的购买几支债券，他同时还关注着REITs。

　　尽管其发售说明书上明确了投资的灵活性，但同其他基金相比，它更关注美国的投资品。海外投资产品比重曾一度达到25%，而到了5月底则降低至18%，另外一般情况下这支基金不会持有大量现金。因为它更关注收益，因此被晨星公司列为保守分配资产类基金，对于寻求固定收益类投资替代品的投资者，以及希望把投资从债券转向股票并更倾向国内投资产品的投资者而言，这支基金是不错的选择。

　　Thornburg Investment Income Builder超过一半的资产分布在海外。基金业的游戏规则就是增加收入，因此负责人Brian McMahon不在乎投资到国内还是海外，也不在乎投资的是股票、债券、优先股还是可转换债券。和传统的平衡基金不同，McMahon对资产的分配更加灵活，哪里有利可图哪里就有他。过去12个月这支基金的收益率为5.7%，最值得一提的是，在McMahon的管理下，过去十年的年均回报率达到10%。

　　McMahon最成功的几次交易之一就是投资西班牙电信公司，这家公司在拉丁美洲无线业务上地位显赫。在欧洲金融危机期间，McMahon发现为了维持债务评级，这家公司很可能要减少股利发放，他毅然抛售了西班牙电信的股票，转而以低廉的价格购买这家公司的债券，这一票的收益率就高达20%。

　　但总体而言，这支基金债券的持有量在下降，从金融危机期间的47%下降到了现在的15%，因为McMahon更看好股票而不是固定收益类产品。几乎一半的股票投资分布在海外，以电信业居多，包括英国的沃达丰公司、新加坡电信公司以及巴西电信公司。由于McMahon更倾向投资股票以及收入增长，因此这支基金更适合继续用收益投资的投资者，而不是那些随时准备把收益提出来花的人。

　　JPMorgan Income Builder同样采取灵活性的策略，但是资产类型更广泛，囊括了可转换债券、机构抵押债券以及REITs和新兴市场股票等等，过去12个月这支基金的收益率为4.9%。JPMorgan Income Builder持有的证券超过1700种，同样是全球化布局，接近40%是海外资产。到五月末，有近16%的资产投资于新兴市场，是同类基金中规模最大的，有的基金这个数字甚至是0。主要负责人Michael Schoenhaut认为新兴市场的分红股票比美国的更有前景，增长潜力也非常诱人。

　　Schoenhau依据价值和风险的变化来配置资产。高利率债券的比重已经从2009年的55%下降到今年的26%，如今他又把目光重新投向高利率债券，最近他开始减少对新兴市场债券的投资。

　　尽管这支基金投资品种丰富，但是Schoenhaut却拒绝持有合伙制企业的股权(MLPs)，他同样不喜欢公共事业类股票。Schoenhaut更偏好有良好增长前景的公司，比如Accenture，这家咨询公司更注重现金回报率，云计算的兴起以及监管力度的加强让这家公司获益。为了获取收益，这支基金还会剑走偏锋，比如金融危机后持有非机构抵押贷款，以及最近够买意大利和西班牙的债券等，Schoenhaut对欧洲的经济形势并不担心，如果需要欧洲中央银行会支持这些债券。

　　这支基金的资产组合大体是股票60%、债券40%，但由于投资的多样性，使得其与股市的关联性并不强。对于希望持有股票或者多样化债券，并更具国际化投资视野的人而言，持有这支基金很合适。

　　风险规避型

　　保守的投资者可以选择BlackRock Multi-Asset Income fund。这支基金的投资种类也很丰富，世界各地的股票、传统的固定收益产品以及合伙制企业的股权、REITs和优先股都是它的投资对象，过去三年它的收益率达到11.6%。

　　基金负责人Michael Fredericks说：“这个行业的规则就是，收益越高你能控制的资产就越多，我们希望创造稳定的收益，但首先要排除风险。”

　　Fredericks会避免持有某类资产，最近他就抛售了新兴市场债券和REITs。他认为REITs价格过高，整体的波动性比股票要大。过去今年，Fredericks更多关注了对经济形势较为敏感的股票，这些股票的股利较低，但价格比电信类或者公共事业类股票低，他最近在Coach股票上的收益率为13%。

　　四平八稳型

　　MFS Diversified Income fund是另一个极端，这支基金过去12个月的收益率为3%，它主要投资于美国资产，并仅局限在五类产品：高利率债券、新兴市场的美元债券、美国政府国债、美国的价值型股票以及REITs，每种产品之间都没有什么相关性。

　　这支基金过去三年的年均回报率为11.3%，它的资产有60%是债券，而另外40%为股票和REITs。负责人Jim Swanson配置资产很有一手，高利率债券的比例最高时有45%，而最低时只有5%。

　　这支基金持有的股票权重更大，它同时也看好新兴市场的债券，Swanson说：“经济放缓并没有影响到这些国家。” Swanson减少了高利率债券、国债以及REITs的持有比例，尽管这样，这支基金的资产有18%投入REITs，仍是行业中最高的。(鹿城/编译)

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