狗仔卡
发表于 2013-7-1 11:31 AM
最近的金融市场表现
1.从今年年初到标普500指数创下历史高点的5月21日为止，大部分资产都有良好的回报表现（当然中国股市和黄金除外...）
（从左到右依次为标普指数，欧洲股票指数，美国高收益企业债，高收益市政债，高收益银行贷款，新兴市场股票，新兴市场债券，中国股市和黄金）
2.然而，从5月21日到6月25日，各资产表现大面积恶化，非美元区资产，尤其是新兴市场资产受到严重冲击（中国股市又悲剧了）
3.如下图所示，最近美国10年期国债收益率走高的主要驱动因素
三个主要突破口时间从左到右依次为
5月3日 4月非农就业报告
5月22日 FOMC议息会议纪要公布，伯南克在国会听证会上讨论“缩减QE规模”
6月19日 FOMC公告和伯南克在记者发布会上的发言
最近FOMC委员的言论引入了在今年晚些时候缩减QE规模的可能性，这导致收益率连续创下今年新高。
基于总回报率，今年至今10年期美国国债已经下跌了5.5%，6月19日至今则下跌了3.2%，从5月初至今更下跌了7.6%。
美联储言论回顾
（远期隐含短期利率曲线——3月期利率，深蓝色代表5月21日——FOMC议息会议纪要和伯南克国会作证前的，浅蓝色代表6月25日的）
（美国5年期国债收益率中隐含的5年远期利率——2013年6月25日数据）
现在，市场预期美联储会更早地加息。
此外，5年以后的利率水平预期将以更快的速度正常化
美联储官员的言论分析：
伯南克在国会听证会上
鸽派：过早地收紧货币政策可能会导致利率短时间上升，但也可能存在降低或终止经济复苏速度，以及导致通胀进一步下滑的风险。在这点上，我们的理解是，像股票和企业债券这样的主要资产价格并没有和经济基本面出现分歧。
鹰派：如果我们看见经济情况持续改善，并且我们有信心这种改善可以持续，那么我们可以在未来的几次议息会议上..采取减缓QE速度的措施。
4-5月FOMC会议纪要
鸽派：然而，在会议间发布的经济数据好坏参半，这增加了在今年年初经济稳定复苏以后，复苏速度可能减缓的担忧，这就重复了过去几年出现的情况。
鹰派：（经济）持续改善，对经济前景更有信心，或下滑风险减少，将是减缓资产购买速度变得合适的所需条件。一些与会者表示，愿意向下调整资产购买的速度，最早在6月的会议上进行。
伯南克的言论
鸽派：委员会预期，委员会开始停止通过资产购买增加宽松，到委员会开始通过上调联邦准备金目标利率至正常水平降低宽松力度之间，将有一段相当长的间歇期。
然而，任何考虑上调短期利率来紧缩的需要，仍在非常遥远的未来。
鹰派：如果接下来的数据大体上与预期相符，委员会现在预期，在今年晚些时候缓和每月的资产购买速度将是合适的。
如果接下来的数据仍然大体上与我们现在对经济的预期相符，我们将以平稳的速度持续降低资产购买的速度，到明年上半年，并在明年年中停止QE。
当资产购买最终停止，失业率将可能在7%附近。
美联储已经更新了其对经济前景的预测
（蓝点为高盛6月对失业率的预测，绿点为FOMC12月12日的预测，红点为FOMC6月13日的预测）
（蓝点为高盛6月对个人消费支出价格指数的预测，绿点为FOMC12月12日的预测，红点为FOMC6月13日的预测）
与2012年年底相比，FOMC已经调低了其失业率水平的预测。相反，核心通胀的预期也已经向下修正了
FOMC看起来已经把注意力放在劳动力市场前景的变化上，而不是通胀前景的变化上
美国经济表现看起来与美联储的表述有点不符
美国真实GDP增长——到2013年一季度
（蓝线为排除政府消费和投资的真实GDP表现，红色虚线代表真实GDP表现）
非农就业增长——到2013年5月
（深蓝代表排除建筑业的私营部门增长，绿色为建筑业增长，浅蓝色为公共部门增长）
美国经济一直以温和的速度增长，虽然受到增税和自动缩减财政支出机制的影响，私营部门需求仍然有很大弹性
就业情况已经持续温和增长，但增长速度稳定
在前三个月，非农就业增长平均为15.5万，低于前五个月的平均增长22.1万
我们对美国未来经济增长的预测
高盛美国金融环境指数
现在在重演1994年的情况吗？
（红线代表的今天10年期美国国债收益率走势，与蓝线代表的至今仍有惊人的相似度）
今年5月初至今的利率上涨，已经可能与1994年的情况相比：
-10年期美国国债收益率已经与1994年开始时候的上涨幅度相当
-利率上涨也伴随着债券和股票价格的下跌
今年至今，各资产类型的表现
投资建议
客户应该利用最近市场的下跌，建立在股市上的战略性仓位
虽然我们认为，未来几年利率将逐步上升，并会拉低投资级别固定收益证券的回报，但重复1994年急剧上升的情况是不大可能的
我们建议战略性地低配投资级别固定收益证券，而选择偏向于以下风险回报更为吸引的领域：
高收益债券
美国银行业贷款
新兴市场本地债务
欧洲股市（汇率对冲的）
美国银行业股票
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡