央行六調準備金率 穩健貨幣政策露鋒芒

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中國人民銀行10日晚間宣佈，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這已是年內第6次上調存款準備金率，既顯示政府穩定物價、控制通貨膨脹的決心，也是對貨幣政策回歸「穩健」的詮釋。專家認為，11月份信貸規模超預期、外匯占款規模較大、CPI數據繼續攀升，是央行再次動用存款準備金率的主要原因。

新華網報道，數據顯示，11月我國新增人民幣貸款5640億元，同比多增2692億元，前11月累積新增貸款已達7.44萬億元，接近全年7.5萬億元的目標值，可以預見，全年信貸投放超目標幾無懸念。另一方面，多家機構預測，11月CPI漲幅將再創年內新高，很可能在5％左右，通貨膨脹壓力不斷加大。

「再次上調存款準備金率在意料之中。」交通銀行首席經濟學家連平說。此前，央行曾試圖通過發行央票進一步回收流動性，但由於一、二級市場利率倒掛，加上銀行本身資金面較緊張，央票發行量創新低，這使得央行不得不再次上調存款準備金率。

11月中旬以後，1年期央票發行量從此前的320億元一路銳減至100億、20億元直至10億元，一、二級市場利率大幅倒掛使得公開市場回籠受阻。上海國利貨幣經紀公司的數據顯示，11月30日，二級市場中３月期央票成交利率在3.10％，3年期央票成交利率在3.71％，均大大超出一級市場水平。

專家認為，在公開市場操作等流動性管理工具失效的情況下，存款準備金率的提高對流動性回籠效果更為直接。在經濟發展增速較好以及通脹壓力持續加大的前提下，貨幣政策工具的調控還只是一個開始。

興業銀行經濟學家魯政委表示，所謂的「穩健」，將首先是「收緊」；未來除非看到經濟下降風險，否則不可能轉向。

近期公佈的宏觀經濟數據打消了市場對於中國經濟增速下滑的擔憂。中國11月官方製造業PMI（採購經理人指數）增長至55.2％，連續第四個月回升，並創下７個月高點。

海關總署10日剛剛公佈的數據亦顯示，11月份中國進出口雙雙超出預期，當月中國進出口總額2837.6億美元，同比增長36.2％，刷新今年9月份創下的2730.9億美元的紀錄。貿易順差以及外匯占款的增加，都大大增加了流動性回籠的難度。

「相對於公開市場受制於市場需求，存款準備金率這種數量型的貨幣政策工具更為直接。」中國人民大學經濟學院副院長劉元春預計，此次上調存款準備金率將凍結資金約3600億元。

東方證券首席經濟學家閆偉也認為，作為回籠流動性的主要工具，存款準備金率在目前信貸超預期投放的前提下，貨幣回籠效果更為明顯，這也是央行選擇上調存款準備金率而不是加息，來收緊流動性的主要原因。

另一方面，考慮到目前資本流入壓力正在上升，短期內加息空間可能受到限制。連平認為，利率工具牽一髮動全身，不僅可能進一步吸引國際熱錢流入，也可能對企業經營帶來壓力。在貨幣政策從適度寬鬆轉向穩健的初級階段，管理層動用利率工具會比較謹慎。

但專家同時認為，僅僅依靠存款準備金率仍然不足以對流動性局面造成根本性的改變。劉元春說：「M2增速從10月份的19.3％反彈至11月份的19.5％，貨幣回籠壓力巨大。相對於72萬多億元的本外幣存款來看，3600億元的回籠量不足以對流動性造成根本性的變化。」

經濟學家普遍認為，今年年底到明年年初，不排除央行出台更嚴厲的貨幣政策工具，加息的必要性和可能性仍然較大。這一方面有利於加大流動性的回籠力度，另一方面也彰顯監管層抑制通脹的決心。

今年存款準備金率調整一覽：

2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2010年10月13日起，央行對工、農、中、建四大國有銀行以及招商銀行和民生銀行實施差別存款準備金率，上調0.5個百分點，期限為兩個月。

2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮銀行暫不上調。

2010年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為加大對「三農」和縣域經濟的支持力度，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。