编辑｜刘洋雪
“要勇于承认错误。这会让掌权者放下戒备，好给你犯下更多错误的机会。”——马克・吐温
Barron's写了很多关于股票的文章。并不是我们写的每一篇文章都代表我们的观点。很多时候，我们只是转述投资者和分析师的看法，好让读者把最新观点纳入自己的分析中。我们也会挑选股票，提出我们对某只股票在未来12个月走势的判断。
不管是股票还是其他事物，没有人可以永远判断正确。我们此前对SpaceX及其高得离谱的估值的判断，显然就出现了偏差。
在SpaceX创纪录的IPO前不久，我们曾认为SpaceX股票每股值90美元。这一判断基于多个因素，包括第三方估值，其中之一来自纽约大学教授、估值大师阿斯沃斯·达莫达兰的研究。更早之前，在今年2月SpaceX与xAI合并交易时，我们曾认为SpaceX会是这笔交易里的大输家。
合并时，埃隆·马斯克的AI公司还在烧钱，能否追上Anthropic等AI领域的领军者仍充满不确定性。而私募市场交易平台Rainmaker Securities的董事总经理格雷格·马丁表示，SpaceX是一台“现金制造机”：它拥有行业领先的利润率，以及表现亮眼、增长迅速的太空宽带业务Starlink。
如今看来，在这笔xAI交易中，赢家似乎是SpaceX的股东。并且，虽然SpaceX依然难以估值，但它的价值远不止每股90美元。
发生变化的是AI业务。其营收增速之快，已经超出任何人的预期。这种增长从根本上改变了对近期盈利的预测，以及对长期现金流的预估。
在公司IPO前后，华尔街曾预测其2027年的销售额以及息税折旧摊销前利润（Ebitda）分别为700亿美元和280亿美元。如今，这两项估计已上调至1000亿美元和590亿美元。更快的增长降低了预期现金消耗。7月时，华尔街预计其2030年的现金消耗为240亿美元；而现在，华尔街预计届时将实现正向自由现金流。
AI承担了主要推动作用。预计SpaceX的AI业务在2027年将创造600亿美元收入，高于7月估计的380亿美元。到2031年，华尔街预计其与AI相关的收入将达到5300亿美元，而最早对2031年AI收入的估计平均值仅1500亿美元左右。
今年6月，达莫达兰对SpaceX的估值约为每股100美元，他的分析中包含了2036年1600亿美元的AI收入。现在看来，这个数字显然太低了。若2036年的AI销售额达到5000亿美元——接近华尔街对2031年收入的预测——SpaceX股价估值将更接近140美元。若2036年的AI收入达到1万亿美元，SpaceX股价估值将更接近200美元。
这些测算建立在大量隐含假设之上，包含对利润率、其他业务增长的预估。尽管如此，这意味着：2036年每年1000亿美元的AI收入，按今天的价格折算，大约相当于每股10美元的价值。
Barron's目前还没有把SpaceX股票称为“买入”。AI收入最终会是多少，很难断言。我们只是说，它的每股价值不止90美元。更重要的是，如今的估值也不再那么“天文”了。按当前价格，SpaceX股票的交易价格约为预估2027年Ebitda的34倍。GE Aerospace和GE Vernova的交易倍数目前接近25倍。
（标普500指数的该交易倍数大约在13倍，上述三家公司预计将比整体市场增长更快。）
达莫达兰教授暂时还没有调整自己的测算数据。SpaceX现阶段大部分AI业务增长，来自对外出租算力，客户包括谷歌与Anthropic。他在接受Barron's采访时表示：“这其实削弱了它的AI叙事，因为要在这个叙事里胜出，必须通过打造AI智能体来获得收入，并收取订阅费或按使用量收费。”
SpaceX需要自己开发AI应用，否则一旦AI算力不再稀缺、供应不受限制，就可能面临收入下滑的风险。他打比方说：“就好比一家新兴制造企业，修建一座巨型工厂，赌未来会迎来爆发式增长，结果却把工厂四分之三的产能租给最大的竞争对手。”
这个观点很有道理，投资者也确实需要关注。不过，AI业务的规模和机遇之大，几乎超出了所有人的想象——Barron's也不例外。
正如马克·吐温所说，我们会承认自己在预测上的失误，这样就能继续去做下一件我们同样未必能完全判断准确的事。
狗仔卡
发表于 2026-9-14 03:58 PM
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