药明康德上半年净利增速83%，K型复苏中板块冷热不均

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药明康德上半年净利增速83%，K型复苏中板块冷热不均

营收289亿元，经调整净利率冲上40%，药明康德这份半年报确实亮眼。但高速增长的表象之下，业务板块之间的温差、对单一板块的依赖加深，同样值得审视。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

药明康德中期成绩单远超市场预期。

2026年上半年，公司实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入增速达到48.0%。归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%；扣非净利润105.7亿元，同比大增89.4%。经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，增幅达83.2%。单看第二季度，营收164.6亿元，同比增长47.7%，经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增速冲高至91.7%。

利润增速持续跑赢营收。上半年经调整Non-IFRS毛利率达到53.9%，同比提升9.4个百分点；经调整净利率刷新历史纪录，升至40.0%，同比提升9.7个百分点。

基于这份成绩，公司直接将全年收入指引从513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速从18%-22%上调至35%-39%。截至6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。664亿元的订单储备，叠加CXO行业相对确定的订单转化周期，未来一年多的收入底盘基本锁定。

资本市场迅速回应。8月初四个交易日，CRO（884142）指数上涨8.41%，从6月中旬的2541.42点攀升至8月6日收盘的3277.87点。

化学业务撑起大半江山，板块温差在拉大

分业务来看，药明康德当下的增长引擎几乎全部集中在化学板块。

2026年上半年，WuXi Chemistry收入249.9亿元，同比增长53.3%，占公司总营收的比例超过86%。经调整Non-IFRS毛利率提升至56.4%，同比上升7.4个百分点。

其中，小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%，是增速最快的细分板块。R端收入27.4亿元，同比增长5.8%，增速温和，但承担着为后端输送项目的功能——上半年155个分子从R端转化至D&M管线。TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年增速维持在45%左右。

另外两大业务板块则平淡许多。WuXi Testing收入24.8亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务增速42.8%，但体量有限。WuXi Biology收入13.9亿元，同比仅增长11.2%，增速明显放缓。

化学业务贡献了超过86%的营收，测试和生物学业务合计不足14%。这种结构本身未必是问题，但生物学业务作为CRDMO模式的流量入口，增速持续低位运行，是否会对后端项目的长期转化形成制约，值得持续跟踪。

订单饱满，但并非全行业普涨

药明康德超预期业绩的背后，是整个CXO行业正在经历的K型复苏。

头部企业订单饱满，截至6月底664亿元的在手订单锁定了未来相当长时间的收入来源。公司同步上调全年资本开支至75-85亿元，提前启动常州新基地建设，美国特拉华州基地预计年底投入运营。

但行业资源正在向头部集中。中小服务商获取订单的难度在增加，2024年亚太医药子公司上海新生源破产，北京鑫开元医药因债务问题陷入合同纠纷，均非孤例。有医疗投资机构人士直言，行业内接不到单、投资人认赔的案例相当普遍。

海外市场同样在经历调整。龙沙、赛默飞世尔等跨国龙头近年来规模化裁员，收缩利润较低的业务板块。传统业务的激烈竞争并未缓解。机构预测，CRO行业前五的头部企业集中度将从2023年的45%提升至60%以上，行业企业数量可能减少30%。药明康德在这一轮出清中受益明显，但不同体量的企业面临的境遇截然不同。

盈利能力大幅提升，地缘逆风尚未消散

利润增速远超营收，是本次财报最核心的亮点。

经调整Non-IFRS归母净利润83.2%的增速，是营收增速的两倍有余。产能利用率提升、项目结构向后期推进带来的单项目价值增长，共同推高了毛利率。上半年D&M管线新增699个分子，累计管线3,731个，其中商业化项目95个、临床III期94个，较年初分别增加12个和3个。越往后期，单个项目的价值和利润贡献越高。

但这份成绩单暂时还无法完全消解市场对地缘政治风险的关注。公司未披露2026年上半年来自美国客户的具体订单金额。参考2025年末数据，全年来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%，占持续经营收入比重约72%。分析师认为，上半年业绩"一定程度上"打消了相关顾虑，但这一措辞本身也说明不确定性并未完全消除。

从产业逻辑看，全球CXO产业链的高度分工短期内难以被重构。ADC药物约70%被外包，GLP-1等多肽类药物对专业CDMO的依赖度持续上升，这些结构性需求为行业提供了支撑。但地缘政治作为长期变量，其影响往往不是线性的。

综合来看，药明康德2026年上半年业绩确认了公司在行业中的竞争优势。化学板块的强劲增长、664亿元的在手订单、利润率的持续改善，都是支撑估值的基本面因素。但业务板块之间的增长失衡、生物学前端业务的疲软，以及地缘政治环境的演变，同样是投资者需要持续跟踪的关键变量。

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