7月8日登陆港交所的矿区无人驾驶标的易控智驾（07687.HK），上市不足一个月便迎来稳定价格周期的终点。8月2日公司公告披露，保荐人部分行使超额配股权，合计约277万股H股，占超额配股权行使前全球发售股份总数约10.60%，发行价格维持IPO发行价87.92港元，新增股份于8月5日正式挂牌交易，未行使的超额配股权同步失效。从暗盘阶段低开19.1%的悲观定价，到上市首日收涨10%，再到稳定价格期承销商在77-88港元区间持续入市托市，这只亏损硬科技新股完整演绎了港股一级到二级预期的剧烈摇摆；随着绿鞋机制正式退场，市场也需要脱离承销商护盘之手，给出属于易控智驾的真实市场估值。
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277万股新增流通为何没砸出恐慌盘？
复盘本次绿鞋的完整操作路径可以看到，本次国际发售初始超额分配391.98万股，达到基础发售规模15%的上限，承销商由此形成对应规模的空头头寸。稳定价格期内，承销商在二级市场77港元至87.90港元区间累计买入114.88万股，用于回补部分空头；剩余未回补的277.105万股空头仓位，则通过公司行使超额配股权增发新股的方式完成交付。公司由此获得约2.34亿港元的额外募资净额，资金将按照招股书用途投入业务研发与市场拓展。
市场常会产生疑问，为何上市不到30天就要行使超额配股权？当二级市场股价多数时间运行在发行价上方时，承销商不会选择在二级市场高价大量买股回补空头，转而选择向发行人行使超额配股权，以IPO原价拿到新增股份交付给前期承配的机构投资者；只有股价持续破发，承销商才会更多依靠二级市场买入完成回补，不再或少量行使配股权。易控智驾股价在稳定价格期内大部分时间运行于77—90港元区间，稳定价格操作人通过在二级市场买入进行护盘承接，未出现持续深度破发，因此出现了“部分行使超额配股权、部分二级市场买股回补”的混合结局。
值得留意的是，8月5日超额配发股份正式流通当日，盘面并未出现多数投资者预先设想的放量下跌，成交量并未显著放大，股价维持77.25—84.45港元的箱体震荡，没有出现剧烈波动。这种“供给增加但盘面波澜不惊”的现象核心源于筹码结构、机构行为与交易机制的多重叠加，不能简单解读为抛压完全消失。
首先，这批超额配发股份自始至终本来就已经配售给国际发售的承配机构，8月5日仅仅是完成股份的登记挂牌，并非突然凭空新增一批待抛售筹码，股份的实际所有权早已归属机构账户，只是此前尚未进入联交所可交易系统。其次，本次IPO基石投资者锁仓6个月，合计获分配1301万股，占发售股份总数约49.79%，短期完全不会形成卖盘；国际配售端筹码集中在机构投资者手中，这批机构在绿鞋结束之后并未形成统一的离场共识，部分机构看好赛道选择继续持有，没有集中砸盘兑现收益，供给释放是温和渐进而非一次性集中抛售。第三，当前港股整体风险偏好偏弱，场外资金同样处于观望状态，既没有大量资金抢筹，也没有资金恐慌出逃，买卖双方都选择等待后续商业化信号，形成缩量博弈的局面。但缩量平稳不代表风险已经消除，只是抛压尚未集中释放，若以后出现机构集中调仓，依然有可能在后续交易日转化为成交量的放大与股价波动。
从千亿市场到盈利现实，港股为何“看多但不追高”？
放在行业维度观察，矿区无人驾驶被视为L4自动驾驶领域商业化落地确定性最高的细分赛道之一。相较于城市Robotaxi依旧深陷场景复杂、盈利遥遥无期的困境，露天矿区属于边界清晰的封闭作业环境，叠加矿山安全生产、人力成本上涨、政策推动智能矿山改造三重驱动，机器替代人具备真实商业价值，行业整体正从试点示范走向规模化复制阶段。
机构普遍预测国内无人矿卡渗透率将从10%向2030年50%以上的目标迈进。据灼识咨询数据，中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将由2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，年复合增长率达65.3%；全球市场方面，弗若斯特沙利文预计将从2025年的约10亿美元增至2030年的73亿美元，潜在市场总规模超过1100亿美元。海外澳洲、南美矿产市场同样打开长期想象空间。
不过港股二级市场对该行业的看法并非单边乐观，市场同时清醒看到行业现实约束：一方面，行业尚处早期，各家企业普遍未能实现盈利，商业模式仍在迭代，从硬件销售、软件授权到运营服务多种路线并存，整体毛利率水平偏低，规模效应兑现还需要时间；另一方面，客户以大型国有矿业集团为主，项目交付周期长、回款节奏存在不确定性，中小矿山受制于投入成本，改造意愿偏弱，行业渗透速度或不及乐观预期，同时赛道内部也存在同业竞争，技术、项目交付能力将拉开企业差距。市场的矛盾心态投射到个股层面就是愿意给予赛道成长溢价，但不会无视亏损现状给予过高估值，对订单落地、毛利率改善、亏损收窄等经营指标保持高度敏感。
车队规模第一，股价为何踌躇不前？
作为行业内落地规模领先的企业，易控智驾已经实现大规模车队部署——截至2025年底已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，营收增速可观（2023年至2025年收入从2.71亿元增至14.35亿元，年复合增长率达130%），但依旧未能摆脱尚未盈利的硬科技企业共性问题——2025年净亏损约5.15亿元，毛利率虽已从2023年的-18.6%转正并提升至2025年的10.1%，但距离盈亏平衡点尚有距离。市场对于公司的未来预期明显分化，乐观派认为，依托已经形成的车队规模、项目落地经验以及与头部矿企建立的合作关系，公司可以充分受益行业渗透率提升，叠加本次IPO与超额配股权带来的募资，有充足资金投入技术迭代与项目拓展，随着交付规模扩大，规模效应将带动毛利率持续修复，亏损逐步收窄，打开估值上行空间。
谨慎派则指出，行业高速增长之下竞争持续加剧，客户资本开支周期波动会直接影响订单释放节奏，公司需要持续投入运维与研发，如果收入增速放缓、毛利率改善不及预期，即便赛道景气，估值也会面临回调压力。这种行业层面的分歧也构成了易控智驾上市之后股价始终在77—90港元区间来回震荡的底层大背景。
8月5日盘中，易控智驾股价延续箱体震荡格局，单日最大跌幅7.04%，最终收在83港元，微跌0.12%，新增流通股份并未立刻带来猛烈抛压，当日成交量仅12.20万股，换手率0.08%，但交易结构已经发生根本性变化。由此可见不能过度解读绿鞋结束的利空属性，绿鞋只是短期价格稳定工具，不会改变公司基本面，股价最终走向，依然取决于两大核心变量：
一是商业化兑现进度。作为尚未盈利的硬科技企业（2025年净亏损约5.16亿元），港股投资者会持续审视其矿山项目落地节奏、合同规模、毛利率变化（2025年毛利率10.1%），市场愿意给赛道溢价，但不会长期容忍只有故事没有业务进展，业绩的边际变化才是估值中枢移动的核心驱动力。
二是港股整体的新股情绪以及矿区无人驾驶板块的行业情绪。当前港股对亏损科技股处于情绪分化阶段，赛道景气度高不代表个股可以享受无风险溢价，一旦同类标的出现估值回调，也会对易控智驾形成情绪传导。
对易控智驾而言，8月5日之后才是二级市场真正的大考。过去近30天，77港元附近是承销商用钱筑起的安全底，而接下来，市场将震荡下探寻找基本面支撑的底部。如果后续订单、落地项目持续兑现，机构资金愿意继续持有，股价有望继续在77—90港元区间震荡消化供给；若商业化不及预期，前期仅依靠绿鞋托举的估值就存在回归的压力。
狗仔卡
发表于 2026-8-6 06:19 AM
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