还是坚守投资股市最好？ 200年的历史数据应可挂保证

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2025-11-06 22:07 经济日报／ 编译
易起宇／综合外电



面对股市高估值和AI泡沫等风险，有些投资人想撤出股市，但分析师认为这并不是好主意。路透


面对近来股市估值日渐高昂且人工智慧（AI）可能很快就要泡沫化等风险，有些投资人可能想把资金撤出股市，放进家中床垫底下，或至少存到银行里，但德意志银行分析师认为这恐怕是个坏主意，并分析了逾200年份的数据来支持他们的观点。


德银团队运用其全球资料库，当中包含56国过去逾200年的股市交易报酬，发现若以25年为单位，投资股市的报酬率比「把钱藏在床垫下」低的机率只有0.8%，而多数例子出现在19世纪初期至中期的爱尔兰，但近3、40年来也出现在已开发国家股市：在1990年高峰投资日本股市。


该团队表示：「因此，投资股市25年名目报酬率为负的情况极为罕见，且非常不寻常。」


若把数据经通膨调整，结果会稍微没那么好看，但还是压倒性支持死守股市，报酬率落后的机率只有7.5%。


负的股市报酬率在较短区间内较常发生。例如以5年为一个单位，股市名目报酬率为负的机率有13.6%，而且德银资料库中的市场，几乎都呈现相同趋势。


德银分析师Jim Reid说，股市即将进入低报酬期的一个最可靠指标就是高估值，最值得注意的两个例子就是周期性调整本益比（CAPE）和本益比（PE）。这两项指标如今都可说偏高。这两项数值愈高，投资人为企业每分钱的获利就付出愈多。


据FactSet数据，标普500指数近期的预估本益比站上23，达到历年最高水准，也远高于其五年、10年和15年平均。


不过，Reid表示，股市的现金殖利率则呈现截然不同的风景。标普500近期的股息殖利率接近历来最低。


投资股市的报酬率低于投资债券或短期政府票券的机率，有稍微较高。债券长期报酬率胜过股市的机率有22%。但Reid表示，「若在固定收益超级周期的错误时间点进场，有可能导致长期的低实质报酬率」。


必须强调的是，这里所谈的股市报酬率，是指多元化投资组合的报酬。寄望任何一档特定股票会随时间拉长而缴出获利的投资人，必须承受更多风险。亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder发现，在1990至2018年间，大多数的全球股市报酬率都不如美国1个月期国库券。当时少数表现最好的股票贡献市场创造的多数财富。