A股与黄金，逆向奔跑

源济

A股与黄金，逆向奔跑

图片来源：视觉中国

历史性时刻总是不经意间来临，当黄金价格从高位滑落，A股却迎来了十年一遇的关口突破。

北京时间10月27日晚间，伦敦现货黄金价格跌破4000美元整数关口，日内一度跌约3%。就在黄金投资者哀鸿遍野的第二天，10月28日上午，中国股市却迎来里程碑时刻——上证指数突破4000点，创下自2015年8月18日以来的十年新高。

资本市场总是充满戏剧性。这一幕逆向奔跑的背后，是资金偏好正在发生微妙转变，还是仅仅为一场短暂的偶然相遇？

在经历近两个月3300至4380美元的飙涨后，黄金近期突然转入暴跌模式。直到27日伦敦现货黄金跌破每盎司4000美元，28日跌幅继续扩大，一度失守3900美元的关口。不过，尽管其急转直下的走势让不少追高的投资者措手不及，但黄金的这场“暴跌”并非无迹可寻。

早在10月24日，申万宏源研究就在一份报告中明确指出，短期内黄金已不再是明智之选。该报告指出，随着“做多黄金”成为美银调查中全球最拥挤的交易，高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落。目前黄金的高波动性严重侵蚀了其风险收益比，而复盘黄金在2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几轮突破行情，波动率回到启动前的低位，都是新一轮上涨或下跌行情启动的前提。

与震荡下跌的黄金形成鲜明对比的是，A股市场迎来上行期一个关键性突破。10月28日上午10点15分，上证指数一度突破4000点后回落，随后在买盘涌入的推动下，11点后再次站上4000点。

当前市场资金在黄金与A股之间的摇摆，很大程度上源于估值差异带来的不同风险收益比。

与前两次突破4000点相比，本轮A股上涨的估值基础更为健康。回顾历史，2007年5月9日上证指数首次突破4000点时，全市场市盈率高达40倍以上；2015年4月8日其再次叩关时，整体市盈率已降至20倍左右。而对于本轮行情，上证指数重返4000点，全市场估值约17倍。

资金在两大资产间的流动，也反映了市场逻辑的转变。随着中美双方经贸磋商的推进，市场担忧情绪有所缓解。同时，近期美联储降息预期升温，人民币持续升值，带动外资回流。且目前国内政策边际宽松，也为市场风险偏好回升提供支撑。而上证指数的4000点作为重要心理关口，若有效站稳，或吸引更多资金流入并为后续行情提供支撑。

对于4000点后的A股，分析人士认为投资的关键或许在于厘清“放水”与“复苏”的叙事主线。在明确的复苏信号得到数据证实之前，“放水”带来的流动性预期仍是市场的主导逻辑，科技成长板块仍将是资金聚集的方向——尽管短线存在泡沫，但科技创新的长周期赛道关乎国家战略，因此长线无忧。投资者需要做的，是在关注科技主线的同时，紧盯CPI等关键数据，耐心等待逻辑从“放水”向“复苏”切换的决定性时刻。

关于科技主线，上周召开的二十届四中全会将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”确立为国家战略，并强调科技创新是发展新质生产力的核心要素，无疑为市场注入了一剂强心针。10月28日上午的科创板科创成长层首批新注册企业上市仪式上，上交所理事长邱勇称，下一步将进一步发挥科创板“试验田”作用，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套标准，也助推了上证指数当日上午突破4000点。

对A股后市走向同样重要的是，监管层对资本市场的表态并非着眼于短期刺激，而是通过系统性中长期改革推动市场稳定向好。

在10月27日的2025金融街论坛年会上，证监会主席吴清表示，发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项务实举措，不断扎牢织密投资者保护“安全网”；将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道；督促上市公司加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东；着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核。

在吸引外资入市方面，证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等。这些举措为各类境外投资者提供了更加透明、便利、高效的制度环境。

在各方力量推动下，A股的慢牛格局渐明之际，黄金市场的趋势则略显混沌。申万宏源研究建议，对追求短期收益的交易型资金，最好的策略是保持观望，等待金价的波动率显著回落后再入场，而对长线配置型资金，当前则是等待逢低布局的时机，3800-3900美元/盎司是2025年下半年的基本面底部区域，可作为关键的买入参考。申万宏源研究的量化模型显示，2026年金价中枢在4814美元/盎司，黄金仍具配置价值。

汇丰银行也在近期报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标价为5000美元。

对投资者而言更值得关注的是，金价相对走弱与A股稳步走强，还可能共同指向一个更深层的重要变化：全球市场的风险偏好正在发生转折。资金配置的重点，逐渐从过去的避险防御，转向对经济增长和企业盈利的期待。这一转变如果得以持续，无疑将为A股市场的慢牛奠定更坚实的基础。（财富中文网）