左手倒右手？AI巨头们的“资本循环链”把投资者都绕晕了 | 巴伦科技

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左手倒右手？AI巨头们的“资本循环链”把投资者都绕晕了 | 巴伦科技

英伟达投资OpenAI，OpenAI又向英伟达购买芯片；微软投资OpenAI，双方收入共享却说不清……

作者｜比尔・阿尔珀特

编辑｜车铭德

自从上个月英伟达同意向其客户OpenAI投资1000亿美元以来，关注人工智能领域的投资者和分析师们开始意识到这个行业的“循环性”。

英伟达向OpenAI投资。OpenAI及其数据中心合作伙伴又从英伟达购买芯片。类似的循环还涉及微软、甲骨文以及数据中心公司CoreWeave。

这些循环让华尔街的一些人想起了20年前互联网泡沫破裂前，由风险投资支持的初创公司之间的“对倒交易”——或者像那种向你借20美元买啤酒请你喝的人。人工智能的怀疑者们正在窃笑。

在这些嘲讽声中，摩根士丹利分析师托德·卡斯塔尼奥在周三的一份报告中绘制了人工智能生态系统的循环流动。仅仅梳理围绕OpenAI的公司，就已经是一幅错综复杂的图景。

卡斯塔尼奥和他的同事们确信，这些公司之间的AI交易是真实存在的。作为摩根士丹利的首席会计与估值分析师，卡斯塔尼奥认为，清晰地披露这些数字对于了解AI的真实需求至关重要。

卡斯塔尼奥仔细研究了AI相关企业的财务申报文件，并得出结论：他们需要披露更多关于彼此之间关系的细节。“日益复杂的交易让评估AI需求的发展变得更加困难，也增加了AI能否成功的风险，”他写道。

“你需要披露这一切是如何运作的，”卡斯塔尼奥在接受Barron's采访时表示。微软已经向OpenAI投资了130亿美元。两家公司会共享彼此的收入，其中包括相互之间的销售。然而，微软并未披露其中有多少收入是共享的，也没有说明其公布的收入数字是否已经扣除了OpenAI的相关收入。卡斯塔尼奥指出，当收入在双方之间流动时，毛销售额可能会对AI需求造成误导。

微软在其与OpenAI的合作事项上，仅在财报附注表格中用一行字进行了披露。

卡斯塔尼奥认为，微软的股东们或许有权获得更详细的信息。摩根士丹利指出，随着微软Azure AI网络服务的订单积压迅速增加，预计到2026年6月的财年，微软Azure AI的全部增长都将来自OpenAI，且规模将超过200亿美元。

卡斯塔尼奥表示，如果微软能对其与OpenAI相关的财务情况做出更明确的说明，实际上会提升投资者给予微软股票的估值倍数。

微软表示，其与OpenAI的交易会计处理方式与其他公司一致。OpenAI是一家私营企业，无需公开披露相关信息。OpenAI未立即回应置评请求。

类似的循环资金流也将其他AI参与者联系在一起。英伟达向甲骨文出售芯片，甲骨文则为英伟达投资的OpenAI提供数据中心容量。甲骨文在其财务报表中并未单独披露这些不断增长的资金流动。

英伟达还是AI数据中心运营商CoreWeave的投资方，并向CoreWeave支付数十亿美元以获取算力。同时，据摩根士丹利估算，CoreWeave今年超过200亿美元的资本支出中，超过一半将用于采购英伟达的硬件。

甲骨文表示，已经披露了所需的全部细节。CoreWeave没有回应Barron's关于会计方面的问题。当被CNBC在周三问及英伟达对其客户的投资时，这家AI芯片制造商的首席执行官黄仁勋表示，AI软件和数据中心是千载难逢的投资机会。

对于AI公司的首席执行官和投资者来说，会计问题或许看起来无关紧要。但如果AI真的让我们变得富有，知道究竟富了多少也未尝不是件好事。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年10月9日报道“Nvidia, Microsoft, and OpenAI Have Investors Going in Circles. This Chart Shows How.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）