大宗商品入门--from 强手论坛

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软大宗商品

软大宗商品通常是长出来的，硬大宗商品通常是开矿挖出来或压出来的。橘子汁，玉米，小麦，瘦肉，咖啡，糖，咖啡豆，这些都是“软”大宗商品的例子。

大多软大宗商品都有会过期的特点，这会造成短期的巨大波动。假如你有坐拥3万磅咖啡豆而价格跌了，无论是否愿意，你可能不得不以市场价抛售。当然事情的另一面，抓住时机，对软大宗商品的一次短期投资可以回报丰厚，假如时机恰到好处的话。

生产商通常是“软商品”市场的大玩家。例如，农民习惯以卖空期货合约来锁定价位，对冲自己的农作物。这个需求。。。跟这些商品的自然生长周期一起。。。可形成价格自然的季节性。参与其市场的投资者必须考虑到这一点。

天气是软市场的重要角色，使预计供给尤其困难。

软大宗商品举例

红小豆
油菜籽
玉米
燕麦
大米
豆粕
豆油
可可
咖啡
瘦猪
活牛
橙汁
白糖
羊毛

硬大宗商品

“硬”大宗商品通常是从地里挖出来或来源于其它自然规律资源：黄金，原油，橡胶，铝。有些原始产品可以提炼出新的大宗商品，比如原油提炼出汽油。

一些农业产品 - 比如棉花 - 被看作“硬”大宗商品，这是因为它们不会那么快变质而且主要用于工业原料而不是食品之类。

因为“硬”大宗商品相比“软”的容易处理，而且跟工业生产过程结合更紧密，大多数投资者主要关心这些商品。时代也在变，一些“软”大宗商品比如玉米和白糖正在向酒精燃料产品过渡。不过，硬大宗商品仍然统治市场。比如原油期货上每年换手的金额数以兆计。

硬大宗商品举例

小甜油
柴油
燃油
天然气
无铅汽油
棉花
橡胶
铝
铜
黄金
铅
镍
铂
白银
锡
锌

新兴大宗商品

除上面提到的之外，还有不少我们很多人认为是大宗商品，但由于种种原因还没有出现流动性好的期货市场的。这包括煤炭，木材，铁。

还有一些“新兴大宗商品”比如水（以及水权），污染权，酒精燃料。很多人预期5 - 10年内这些市场会蓬勃发展。已经有正经的大投资者认为这些商品的运作方式跟其它大宗商品很相似，值得在大宗商品目录中占据一席之地。目前而言，投资这些大宗商品只能通过买卖在这些领域运营的公司的股票。

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为什么多样化很重要？看一眼下图你就明白大宗商品有什么帮助。蓝色是大宗商品回报，栗色是股票回报。可以看到有多少次是一个上涨而另一个下跌。



大宗商品的作用

为什么有帮助？举个例子吧。

一个典型的多样化仓位可能是60%股票，30%债券，10%国债。随着时间，其表现会很稳健。不过，简单的把股票和固定收入部分各拿出5%换成10%大宗商品，就会对仓位有细微但真实的影响。



很快扫一眼，可以发现没有免费的午餐：有些年份最好是不碰大宗商品（通常是股票大牛市）。但是对长期投资者来说，具有抓住大部分好年景并且能差年景时抹平一些亏损的能力是明智的。这里是为什么：

其中一点，这提高长期回报。实际上，不亏钱比赚钱更重要。这是关键但很少被人理解的一点。简单的例子可以使这一点变清晰。

假设你今天投资10元。第一年亏10%，你还剩9元。第二年帐户反弹赚10%。好极了！只不过，9元的10%是9毛，所以你还剩9元9毛。

丑陋的真相是，亏50%后你需要翻倍（赚100%）才能持平。

上述两个仓位配置表明，减少损失可提高回报。有大宗商品的仓位配置年度回报11.1%，相比原先配置的10.8%。而且其风险也更低，标准背离率9.8%，相比原先配置的10.6%。

这对你的钱包意味什么？假如你对两个仓位配置各投资10万元，20年后，前一个配置拥有75万2千7百零6元，而有大宗商品的配置则拥有76万1千1百12元。必须承认，这个差别不大。但是别忘了，这额外的金钱是以更低的风险得到的。这是免费午餐。

大宗商品降低风险

需要明白的重要一点：在这个例子中，增加大宗商品使仓位配置更加保守。这点似乎跟你在报纸上看到的相反，那些文章说大宗商品是高风险资产。但是别忘了，我们并不是满仓大宗商品，我们是用大宗商品跟其它资产类别一起提高计算风险后的回报 1# oldfairy

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冰冻浓缩橙汁（FCOJ, Frozen Concentrated Orange Juice）
大宗商品入门从橙汁开始，真的。


很多投资者的第一次大宗商品经验来自一部好莱坞搞笑片，《Trading Places》（《你整我，我整你》）。在这部1983年的老片子中，丹·艾克罗伊德和埃迪·墨菲试图通过虚假消息在冰冻浓缩橙汁市场上赚钱。


橙汁？开玩笑吧，华尔街上可不干买卖橙汁的事。

是的他们干这个。。。以亿元为单位。

实际上，FCOJ是什么使大宗商品成为大宗商品的完美例子。

可替换性

橙汁最重要的一点。。。就是。。。它是橙汁。也许柑橘美食家不同意，但是从食品业关心的角度来看，从我园子里生产出来的橙汁跟街尾那家没什么区别。最终都装在Tropicana（著名果汁品牌）的瓶子里。

经济学家把这叫做可替换性。只要符合一定的标准（不含树枝，比较新鲜，等等。。。），我的橙汁和你的橙汁是一样的。

另一个可替换性的例子是黄金。只要纯度一样，一块中国的黄金和一块纽约的黄金是一样的。

可替换性是理解大宗商品的第一个关键。可替换性让我们能够以同样的价格交易大批量的石油，铜，棉花，天然气等等。没有人会去分辨我的铜和你的铜。这是铜，N块钱一吨。

这对市场意味什么？

可替换性极大简化了大宗商品市场。因为没有区别，一桶小甜油就是一桶小甜油，市场很容易理解。价格直接对预期的供给和需求作出反应。到此为止，没有品牌，没有知识产权，没有创新，就是供给和需求，纯粹而简单。明白这点就明白了大宗商品市场。

不是说预测供给和需求很容易。。。大宗商品市场的难以琢磨是名声在外的，谣言和消息转眼间就可影响市场。但归根结底，供给和需求是理解大宗商品市场的关键。


2# oldfairy

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这是举足轻重的市场

报纸杂志上看到的投资建议大多围绕选择股票。我们实在是看腻了。我们在CNBC看Jim Cramer，我们看Barron's的圆桌议题。整个投资行业都围绕着选股。

但是数据表明，只要操作还算合理，选股对你帐户的表现没有太大影响。真正起作用的是你选择什么市场，而不是选择什么股票。

这方面的学术著作有Brinson, Hood, 和Beebower于1986年所写的《Determinants of Portfolio Performance》。作者研究退休基金们的季度表现之后发现其中94%归结于不同投资市场的选择，只有2%来自何时（选择时机），4%来自何物（具体证券目标的选择）。

换句话说，“资本配置”是退休基金回报率的关键。

什么是资本配置？

资本配置就是你怎样在不同市场之间分配资本，现金，股票，债券，大宗商品，房地产，等等。

资本配置的重要性在于这些“资本”的走法各有不同，有的震荡，有的平稳，有的在经济好时表现出色，有的则走势跟经济周期相反，等等等等。

明智资本配置计划的目标是建立符合你风险承受能力。。。并且达到你回报期望。。。的仓位。

你其实已经有意无意的作出过许多资本配置决定。你财富的一小部分很可能是现金：银行存款，货币市场互惠基金等等。一大部分很可能在房子上：房地产。然后还有你自己认为的仓位：一堆股票，互惠基金，债券，也许还有。。。仅仅是也许。。。大宗商品。

相关性：选择大宗商品的真实原因

明智资本配置计划的目标之一是构造多样化仓位。这样，假如你仓位的一部分遇到麻烦，还有其它部分表现不错。为了这个，很重要的一点是确保你的不同资产。。。不同。

两件东西同步移动，叫做相关性。相关性为1.0的意思是两件东西齐步走：下降中的电梯和电梯中的人们是完美相关的。相关性为0的意思是没有任何相比较的意义：下降中的电梯和在大厅看报纸的人没有任何相关。相关性为-1.0的意思是两件东西以相反方向运行：电梯和其对重是负相关的。

选择不同资本类别的时候，我们希望最大程度的不相关。假如我们选择的股票基金和债券基金同涨同落，那我们除了报表上多一行之外没得到任何好处。

一般来说，债券跟股票只有很小的相关性。。。这也是人们喜欢选择它们的原因之一。但是大宗商品（尤其是大宗商品期货）实际上从历史数据看跟股票和债券是负相关的。换句话说，当股票和债券下跌时，大宗商品倾向于上涨。大宗商品是唯一跟债券负相关的资本类别，这使它们成为多样化的有效工具。

大宗商品期货回报跟股票，债券，和通胀的相关性 -- 1959年7月 - 2004年12月

	股票	债券	通胀
月度	0.05	-0.14	0.01
季度	-0.06	-0.27	0.14
1年	-0.10	-0.30	0.29
5年	-0.42	-0.25	0.45

再加上另一件事实，长期而言，一个多样化大宗商品期货投资策略可得到跟美国股市相似的回报。从哪方面讲，你都是赢家。

假如你有说得好听的感觉，你是对的。大宗商品本身很具风险，它们的价值随时间波动相当大。不过假如有一个坚实的资本配置计划，它们可以提高计算风险前提下的回报（这已有事实证明）。

3# oldfairy

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尽管我们说了半天多样化投资的好处，很多人对大宗商品感兴趣只是因为其这些年来的强劲回报。嘿，承认吧 -- 就算是最专心，最倾向于平衡的投资者也看见原油，铜，黄金的价格上涨并且在想：我是不是也该吃进一些？

但是现在，价格已经高高在上（译者：此英文原文写于2007年10月），问题是：到顶了没？大宗商品价格最近的飞涨是投资带动的泡沫？还是如Jim Rogers说的，一个十年以上的超级周期才开始不久？

喊泡沫的

熊派以摩根斯坦利的Stephen Roach为首。他认为随着美国房地产市场困境以及全球经济放缓，大宗商品价格将大幅下跌。Roach认为中国经济增长放缓也将减少工业原料的需求。

据Roach的说法，对大宗商品的种种兴奋已经构成了一个泡沫氛围。越来越多机构投资者（还有散户）加入游戏使价格已经走向夸张。

他写到：“在一个相对略缓的全球增长期之中，一个低通胀的世界，而大宗商品价格上涨为现代史上最剧烈。如果这不是泡沫，我不知道还有什么是”。

当然，那是他写于2006年5月的。自那以来价格还是一路上涨。Roach今天还在唱着同样的调子，而且也有越来越多分析师在大宗商品市场的某些区域注意到类似泡沫的行为。

超级周期

不过，Roach及其同伴撞到了牛派的一些坚实论据。

牛派论据归根结底在于过去导致价格上涨的因素如今还在：说白了，就是有限的供应面对发展中经济如中国和印度胃口极大的需求。著名对冲基金投资者兼大宗商品啦啦队长Jim Rogers认为我们正在“大宗商品超级周期”之中，该周期可能（应该，将会）再持续10年。

Rogers说随便做一下大宗商品市场的长期研究就知道，该市场在牛熊之间循环周期达15 - 20年。根据Rogers，原因在于在大宗商品领域，增加新资源需要很长时间。价格低时没有一项开新矿或建新熔炉的投资。价格上升时，新的供应需要几年才能出现在市场。在这期间，我们看到价格飙升。

根据Rogers，1980年代和1990年代是大宗商品熊市，那导致了供应能力下降以及对基础设施的投资短缺。现在发展中国家。。。迅速发展。。。一句话，我们停不下来。

Rogers大胆预测原油可以轻易达到每桶$150，其它大宗商品也在繁荣期。和他看涨大宗商品的信念互补，他还相信我们在经历一个全球财富从西向东转移的长期趋势。Rogers相信21世纪是中国的时代，而中国经济的增长需要数以百万计的冰箱，洗衣机等等，而这一切都需要大宗商品。

是的，回调很厉害。Rogers在《Hot Commodities: How Anyone Can Invest Profitably in the World's Best Market》中说：“中国打个喷嚏，全世界找阿斯匹林”。他最近说中国是“预期中的泡沫”。

但是至少在接下来的半代以内，一些颠簸对聪明的投资者来说呈现的是机会。

既不/也不

那么在悲观的Roach和热情洋溢的Rogers之间会怎么样呢？


中间派认为一些大宗商品可以支撑在高位，而另一些则保持疲软。原油已经超越了$100一桶并且看不出顶在哪里。但铜，铁，和铝都已经见顶。最快的增长时期已经过去了。

中国的增长持续不断，但大部分的原油和工业用金属都投在出口的制造业，而不是国内。中国经济将继续作为全球的关键因素存在，但将减速。大多数中国人还没进入小康，购买力很低。

有一件事是肯定的：更多的投资者在进入市场。大宗商品行业的散户在蓬勃发展，甚至机构投资者也在增加仓位。CalPERS（加利福尼亚退休基金）最近开始投资大宗商品领域，并将在几个月内置满仓位。

泡沫或超级周期，投资者决定置身其中去见证。



4# oldfairy

ajs

谢谢