小米二季度净利润被“双杀” | 巴伦港股

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芯片涨价吞噬毛利，造车投入持续“烧钱”，这家硬件巨头如何走出“增收不增利”？

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

8月18日，小米发布了2026年第二季度财报。营收与利润双双同比下滑，但环比数据又展现出修复迹象；汽车交付量突破10万台创下新高，却仍在持续亏损。这种多重反差贯穿整份财报，折射出小米当前所处的特殊阶段：传统业务受制于外部成本冲击，新兴业务则处于投入期尚未实现自我造血。

先看核心数据。二季度营收1089亿元，同比下滑6.1%，但较一季度环比增长9.9%。期间利润94.6亿元，同比下降20.3%，但环比大幅增长近一倍。不过，这一环比增幅主要依赖于公允价值变动带来的64.6亿元投资收益，并非来自主营业务的内生增长。剔除该部分非经常性损益后，经调整净利润为62亿元，同比降幅达42.6%，这一指标更能反映小米主营业务的真实盈利状况。

整体而言，小米这份财报既未出现系统性风险，亦难言亮眼。智能手机出货量在收缩，但ASP创下历史新高，高端化策略正在兑现；汽车交付量持续攀升，但亏损仍在扩大，盈利拐点尚未明朗；IoT业务受国内补贴退坡拖累，但境外市场增长势头良好。集团整体处于内外双重压力叠加的过渡期：外部是存储芯片涨价带来的行业性成本冲击，内部是造车与AI业务高强度投入持续消耗利润。未来几个季度的两大观察变量，一是存储芯片价格走势能否趋缓，二是澎程系列上市后能否快速放量并改善毛利结构。这两个方向若有实质性进展，小米或将在2027年逐步走出当前“增收不增利”的困境。

手机业务方面，二季度全球出货量3120万台，同比大跌26.5%，这个跌幅看上去相当刺眼。但收入只降了7.5%，因为ASP同比大涨25.9%到了1351元，创下历史新高。

这是一场用出货量换单价的主动收缩。小米在砍掉中低端机型，把资源向高端倾斜，中国市场3000元以上机型销量占比到了32.1%的历史高点。方向是对的，但现实有点残酷，智能手机毛利率反而从11.5%跌到了8.5%。换句话说，小米涨价的速度没有跑赢存储芯片涨价的速度。二季度Mobile DRAM与NAND闪存合约价季度涨幅一度超过85%，中低端机型存储成本占比从15%跃升至30%至40%。小米总裁卢伟冰在电话会上也承认，不要过度指望内存成本短期内回落，下半年大概率还是“缓涨”格局。这意味着手机业务的毛利率修复短期内更多要靠产品结构继续往上走，而不是等成本下降。

汽车是财报里最亮眼的部分，也是亏损最直接的来源。二季度智能电动汽车收入239亿元，加上AI等其他创新业务，整个分部收入249亿元，同比增长17.1%，占集团总营收的比重已经接近四分之一。当季交付104199台，同比增长28.2%，SU7系列在20万以上纯电轿车市场拿下了销量冠军。

但硬币的另一面是，汽车业务仍在“烧钱换规模”的阶段。分部毛利率从去年同期的26.4%骤降到19.2%，经营亏损26亿元。虽然比一季度的31亿元收窄了5个亿，规模效应在慢慢显现，但距离盈亏平衡还有不小的距离。

接下来9月，小米澎程N90 Max和N70 Max将正式上市，切入增程SUV赛道。这也是小米汽车从纯电走向“纯电+增程”双轮驱动的关键一步。卢伟冰说目前预订情况超出预期，展车进店后看车的人非常多。但客观来说，增程SUV赛道已经有了理想和问界这两个非常强势的玩家，小米能不能撕开一道口子，要等四季度交付后才能见分晓。

从全年目标来看，小米年初定的55万辆交付目标，上半年只完成了18.5万辆，约三成。下半年月均需要突破6万辆，澎程系列的压力不小。

IoT业务收入313亿元，同比下滑19.2%，是三条业务线里降幅最大的。财报解释得很直白，国家补贴（以旧换新）退坡了。过去两年IoT品类的高增长有一部分是政策红利，潮水退去后真实动能才显露出来。好在境外市场表现还不错，平板、智能电视、可穿戴设备在海外增长很快，境外新零售门店已经超过640家，全球化布局还在推进。

互联网服务则是整份财报里最“安静”的角落。收入90亿元基本持平，毛利率76.8%还提升了1.4个百分点，广告业务同比增长4.8%。这块业务靠的是全球7.67亿月活用户撑着，它高毛利、稳定，但体量太小，不到总收入的10%，撑不起大盘。

二季度研发支出92亿元，同比增长18.9%，上半年累计182亿元。这些钱主要流向了AI基础设施、澎湃OS、芯片和人形机器人。小米的MiMo大模型已经登顶OpenRouter全球调用量周榜和月榜双第一，人形机器人在汽车工厂自攻螺母工站双侧作业成功率提升到了98%，开始从实验室走向产线。

AI业务已经开始产生可计量的商业收入，虽然规模还不大，其他相关业务收入从一季度的9亿元增加到10亿元，但这个方向至少证明投入在逐步兑现。下半年小米还将推出新一代玄戒芯片，芯片和操作系统层面的底层布局仍在推进。

资本市场对这份财报的反应相当平淡。财报发布当天，小米股价报26.18港元，涨了1.16%，市值约6744亿港元。这个价格距离2025年6月创下的61.45港元历史高点，已经跌去了超过一半。

2026年以来，小米累计回购了约117亿港元，接近2025年全年水平。大规模回购传递的是管理层对股价被低估的判断，但同时也反映出市场对小米短期盈利能力的担忧。

机构的分歧也很明显。中银国际认为小米基本面已经触底，高盛看好AI和汽车带来的增量空间，但杰富瑞在3月就把评级从“买入”下调到了“持有”，理由是存储成本对毛利率的压制还没结束。

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