编辑｜刘洋雪
在现代史上最严重的供应冲击爆发后的第100天，全球能源格局的现状让分析师和投资者都感到意外。
一方面，不少早期预判得到验证。伊朗战争扰乱了汽油、柴油和航空燃油的供应，其影响甚至比对原油的冲击更为严重，这推动马拉松石油（Marathon Petroleum）、瓦莱罗能源（Valero Energy）等美国顶级炼油商的股价上涨了25%至30%。利安德巴塞尔（LyondellBasell Industries）、陶氏（Dow）等美国石化生产商起初也出现上涨，中东产能停摆让它们时隔数年得以上调产品售价。
油价较战前水平每桶上涨了30美元，这增强了包括钻石背能源（Diamondback Energy）在内的上游生产商的现金流，尽管美国页岩油厂商并未立刻大举增产。
哈里伯顿、斯伦贝谢（SLB）等油服企业股价同样上行，尽管它们自身在中东的业务遭遇扰动，只是涨幅不及生产商开启新一轮钻井周期时可能达到的水平。
但市场最出人意料的，是油价整体涨幅有限。
霍尔木兹海峡实际上被封锁，使得每天超过1000万桶的中东原油无法沿正常贸易航线运输。然而，布伦特原油价格已稳定在每桶100美元左右，远低于一些分析师在战争初期警告可能出现的每桶150至200美元水平。
甚至现货市场看起来也更平静。摩根大通的最新研报显示，布伦特原油即期现货较远月合约的溢价，在4月初抢购供应时一度高达每桶36美元，如今已降至约每桶2美元。油市波动性以及部分燃油价格也已回落。
其中一个原因是，在冲突期间，经过霍尔木兹海峡或绕开该海峡运输的石油量，比一些预测人士最初预期的要多。沙特阿拉伯和阿联酋增加了通过绕开海峡的管道运输的出货量。美国原油和燃料出口升至创纪录水平，同时各国政府则从应急储备中释放了数亿桶石油。受制裁的俄罗斯石油正更顺畅地流向印度。尽管存在风险，仍有数量有限的油轮继续穿越霍尔木兹海峡。
需求下降的速度也远超预期。高盛估计，伊朗战争在4月使全球石油消费量减少了400万至500万桶/日——约占全球需求的4%至5%。而国际能源署如今预计，第二季度的需求将比去年同期减少240万桶/日。
与去年同期相比，中国的原油进口量大约减少了每天400万桶，由于炼油厂削减开工率以及燃料出口限制降低了加工更多石油的动力。根据国际能源署（IEA）的数据，中国的汽油和柴油消费量也比一年前下降了10%以上。
中国有能力减少进口，是因为它在战争前建立了巨大的缓冲——尽管这个缓冲究竟有多大，外界解读不一。
天然气市场的抗压表现同样好于市场此前预期。卡塔尔、阿联酋液化天然气出口同比大跌约95%，但摩根大通统计，北美、非洲新建产能叠加其他地区增产，填补了近六成供给缺口，使得国际天然气价格远未触及2022年历史峰值。
然而，能源市场距离真正走出困境仍相去甚远。
尽管全球原油并未出现断供危机，但库存缓冲正在迅速缩小。最新一周，美国商业原油库存和战略原油储备合计减少了1600万桶。美国原油期货交割地——俄克拉荷马州库欣——的库存水平正逼近储存和管道运营可能变得更加困难的水平。
主要原油基准价格也仍在交易中呈现溢价：即期交割相对远月合约每桶高出约2至3美元——这表明尽管总体价格更为平稳，但短期供应仍然偏紧。
燃料市场则更为紧张。根据OPIS的数据，汽油炼油利润约为每桶35美元，而柴油利润接近每桶60美元（OPIS隶属于道琼斯公司，后者也是Barron's的出版方）。汽油库存最近经历了有记录以来持续时间最长的连续周度下降。
摩根大通预测，霍尔木兹海峡将于6月重新开放，并预计布伦特原油在今年大部分时间将维持在每桶100美元附近，直至2026年末月度均价才会跌破100美元。倘若海峡持续关闭，库存持续消耗之下，每多关闭一个月，该行三季度油价预期上调每桶5美元，四季度上调15美元。
霍尔木兹海峡是否还会再关闭100天，关系重大。
无论哪种情况，埃克森美孚和雪佛龙都比其大多数同行更能从中受益。如果库存继续下滑、原油价格上涨，它们的石油生产业务将获益，而它们的炼油厂、交易部门、化工厂以及物流网络，也能从战争造成的市场错配与扭曲中获利。若霍尔木兹海峡重新开放、油价下跌，这种多元化布局所提供的防护作用，也会比投资者从一家纯上游生产商那里获得的更强。
由于燃料利润率走高，美国炼油商短期内的盈利很可能仍将保持强劲；但如果霍尔木兹海峡重新开放，使中东炼厂恢复产量、亚洲炼厂提高开工率，这些利润率可能会被压缩。
油田服务公司仍需要更高的油气价格，才能转化为持续多年的支出计划。美国石化生产商因中东停产而得到喘息之机，但中国的大量产能继续限制着持续性复苏。
接下来的100天可能不会那么好过。市场已经用掉了许多最容易的替代方案，而中国最终的需求回归可能会与更低的库存水平迎面相撞。眼下的赛跑，是在霍尔木兹重开与剩余缓冲库存被耗尽之间展开。
狗仔卡
发表于 2026-6-8 08:26 AM
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