IPO热潮是AI泡沫爆破前兆？ 分析师：2个市场「头部」征兆隐隐若现

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2026-06-05 21:12 经济日报／ 编译
汤淑君／综合外电



TS Lombard分析师指出，AI股的成败系于「资本支出再循环」，这个弱点可能禁不起内部人士趁IPO时机脱售持股，以及货币政策紧缩的考验。图／路透


人工智慧（AI）资本支出热潮驱动美国股市本周再登新高峰，但分析师警告，两个典型的市场头部正隐约若现，一旦资本支出呈现减缓迹象，AI股可能急转直下，2020年达康泡沫即为前车之鉴。

TS Lombard分析师柏金斯4日发表报告指出，资本支出再循环（capex recycling），是驱动AI公司营收成长并带飞股价的主因。

「资本支出再循环」是弱点
柏金斯说，超大规模云端服务业者（hyperscaler）接获多年订单，但这些订单来自于盈余不足以支应债务的公司。例如OpenAI和Anthropic，就在微软、甲骨文（Oracle）、Google和亚马逊合计的待履行订单中占了50%。

他指出，超大规模业者把这些增加的订单列为额外收入，列在盈余报表「其他」项目下。这说明了第1季获利为何给市场带来「惊喜」，同时，这些超大规模业者砸重金直接投资这些公司，形成资本支出再循环。

柏金斯说，只要超大规模云端业者持续在资料中心投入更多资金，整个科技业生态系的营收都将继续成长，「短期而言没问题，因为那些公司打算继续这么做，所以市场动能充沛」。但这也让整个产业暴露于一大风险：资本支出减缓。

达康前例：IPO和Fed升息刺破泡沫
而且，AI资本支出减缓之时，可能撞上两个典型的「市场头部」特征：公司内部人士大卖持股，以及货币政策紧缩。

柏金斯指出，达康泡沫时代就是殷鉴。 2000年初，一波首次公开发行股票（IPO）热潮涌现，就标志着达康泡沫的巅峰。他写道：「确实，众多研究证明，内部人士售股与达康狂热终结之间，有所关联。创业投资者与天使投资人趁IPO时机抛售持股，（「闭锁期」一结束）就倒货给不疑有他的投资大众。 」

就当前的美股多头市场而言，这股来势汹汹的IPO热潮，主角是SpaceX、Anthropic和OpenAI。

当年让达康泡沫泄气的另一因素，是时任联准会（Fed）主席葛林斯班连番升息。对照下，2026年的今天，通膨压力升高，已逼得多国央行调整货币政策立场。日本银行（BOJ）和欧洲央行（ECB）本月提高利率在望；市场预期Fed下一步将升息的机率也已升高。


结论
柏金斯说，AI资本支出概念股目前的确动能十足，但尚未能合理化市场目前超高的预期，一旦上述两大利空来袭，市场行情可能触顶，然后急转直下。

他说：「这不表示市场崩盘在即，但至少应质疑最近这波融涨（melt-up）能持续多久。」