转一个帖，goldman 写的。非常好--thanks xiaobailong

oldfairy

转一个帖，goldman 写的。非常好！

发信人: wkwd (悟空悟多 盖世太保), 信区: Stock 标 题: 转一个帖，goldman 写的。非常好！ 发信站: BBS 未名空间站 (Sun May 24 14:53:04 2009) 每次看到一些DQ的朋友因为赌错了方向出局都很痛心。去年夏秋天走了一批，今年毫不 例外地会有新人进来，旧人离开。有几点真心的忠告，供大家参考。 第一，买卖股票/证券的目的是什么。如果是为了刺激和好玩，我也没得说了。如果是 为了挣钱，就要想一想为什么能挣到钱。当然，会有人说自己眼光好，会投资，会 trade等等，别人挣不到我能挣到。但是，如果股市总体不增长，DQ所有人在一起玩的 是个零和游戏，大家有赚就有陪，最后，钱都让brokers 和IRS挣走了。一定是这样。 显然不少人挣到了钱，其根本原因不是DQ的人比外面的会做stock，而是整个stock market随着经济的增长而增长，所以大家才有钱挣。大家必须明白这一点，很多时候不 是我们能干，而是水涨船高。百分之七八十的fund managers不如spx的回报，说明多折 腾并不一定有好处。 第二，由于第一点，从长期来讲，short的人亏钱会比long的多。 第三，有一些基本功在入场前必须学好练好。大家的钱来的都不容易，我不知道大家平 时是否舍得只吃whole food的organic food，只穿hugo boss和 Giorgio Armani的衣服 。如果舍不得，大家是否好意思动不动在股市上输掉几千自己的血汗钱。为了减少不必 要的损失，必须坚持“训练多流汗，战时少流血”。首先要买些书读读，如果还在大学 的朋友，恭喜你们，赶快去读一两门经济学的课程。每个人上战场前必须能读懂公司的 财报10K等，必须知道profit和 free cash flow的关系和差别，必须会看消息，并且要 看原版消息。举个例子，今天出的initial claims比预想的好，至少不少媒体是这么说 的，但是是否真是这样呢，大家是否读了原始的报告，在这里 http://www.dol.gov/opa/media/press/eta/ui/eta20090360.htm 里面藏着一些玄机: 1. gov悄悄地将上周的initial claims从669K adjust到674K。美国政府很恶劣，现在 像中国政府一样说谎。 2. The 4-week moving average was 5,647,500, an increase of 146,750 from the preceding week's revised average of 5,500,750.这就是说失了业很长时间找不到工 作，这比initial claims高还咬坏。注意，这个number比预测的要坏。 如果没看到这两点，或者看不出这两点说明对自己不负责任。（那么为什么今天股市还 在涨呢，以后再分析。） 再举个例子，不知道大家从上回GOOG的ER中读到什么，普遍的报道是它的profit比前一 年掉了很多，但是扣除一次性loss，比expectation好了很多。到底是好还是差？我的 看法是 1. 好很多，GOOG在经济如此不景气的情况下能大幅beat expectation，不愧为NASDAQ 的领头羊。 2. GOOG可以不writedown它投资AOL等破公司的损失，想banks拒绝M2M一样。Profit就 会显得很多，但是它要多交200M的税。GOOG新的CFO非常强，赔本赚吆喝的事他不干。 对比GS去年四季度大量报损，也是这个目的。 3. GOOG将employee stock option价钱下调，帐面上又亏了0.5B，但是隐含着raise了 cash flow。因为平均500的option没有人会exercise，GOOG账面上这个钱是假的。降到 300，大家就要cash out，从0-300的钱都是GOOG挣到的。GOOG明亏实赚。（真是个了不 起的公司）。 4. 为什么它要raise这么多的cash，原因除了潜在的收购，现在看不可能，就是为了过 冬！ 建议大家对DJI的主要公司和GOOG、AAPL这样公司的财报要仔细读，能看出一些大趋势 的。 第四，武器要准备好。工欲善其事，必先利其器。每个人的账户都必须能够做long/ short，options的puts/calls等等。有些人的账户还不能trade option，那几乎是赤手 空拳上阵。Option很多时候是hedge减少损失的好手段和四连拨千斤的武器，但是如果 滥用会伤到自己。 第五，要充分理解market不讲道理的一面，有时明明情况很好，market故意反这来，有 时明明是在熊市，market却疯涨。很多有经验的 hedge fund manager都应付不了这种 情况。因此，上战场前一定要学会保护自己，所谓“止损”等等朴素的操作就是为了保 护自己。 还有四条一次写不完了。以后再写，是关于trade的风格、资金的管理、几个常见的错 误等。 具体到今天，market大涨，我认为原因是这样的。到昨天，牛熊平分秋色了，进入僵局 ，谁先拿到一个好的看涨和看跌的理由，谁就率先突破僵局。牛先拿到了WFC的理由， 一路开张。熊没吭声，不想以前那样还反抗，说明熊没慌，它再等机会。今天和上周一 样，market 完全ignore job market的问题，只说明大家的心态还是比较喜欢牛的。这 时候不宜和market对着干。我前一阵一直说做熊不着急，等一等，就是担心逆势而行。 废话半天，耽误大家时间了。 谢谢大家的抬爱，我会继续把上次没写完的几点写完。 接下来首先要谈地体会是风险控制和资金分配。股市的风险是非常大的。以大家觉得没 有什么风险的SPX为例，它的年回报率7%左右，但方差（或者叫浮动 volatility）却高 达17%，是回报的近三倍风险非常大。任何个股风险都比SPX搞，金融股就更大。而FAS 和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一谈到风险控制，大多是指即使止损，或者建好就收 的止赢。止损，在这里的很多高手做到很好，比我好。但这其实已经是第三个层面的风 险控制了，属于战术的层面。 第一个层面的风险控制是资金的分配，第二个层面是靠手段和武器。 资金分配是个大话题，对于风险控制来讲，我认为最重要的有两点。第一，将股票（或 类似的投资），和固定收益的债券保持一定的比例，这是强制性必须做到的，不能低于 portfolio的20%。它有两大好处，第一是保持随时能动用的预备队—现金。读读拿破仑 以后的近代战争史，就会发现任何现代国家在战争中都会留有战略预备队，不到万不得 已不使用。炒股或者投资也是如此，在遇到不测的危急关头，这些现金可以保证一个炒 家不会见外婆。第二大好处是它可以告诉我们什么时候入场，什么时候take profit。 当现金比例高过某个值，比喻预设值的115%，就应该逐渐进场，当现金比例降到某个值 ，比如基数的85%，就该将一些profit拿出来变成现金。以最近SPX走势为例，我们假定 在二月OE时，持有80%的股票和20%的现金，当时SPX=850左右，假定大家股票的表现和 SPX相同，那么当SPX跌到716时，现金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。这 时应该逐渐进场。当SPX回到845左右，现金的比例降到了17%，即少了15%，应该take一 些profit，让现金的比例平衡。当然上面的例子在实战中要根据自己的情况自己调整。 但是，根据现金的比例调整仓位，不仅可以降低风险，而且玩时间长了，总可以地位进 ，高位出。 以前现金可以放在tax free MM funds上，现在它的利息太低，好在muni的yield不错， 有足够资金的朋友不妨买些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），当然你可 以随时卖掉。那些10M以上的大户，一般都有30%左右的钱muni或者treasury bonds上， 以3M计算，一年下了也有十几万tax free的cash flow。 资金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科书都叫大家分散 投资，这个原则是对的。但是，对于小于100K的账户来讲，过分分散投资，比如买20种 股票，不仅回报不会好，因为你没有时间研究20种，而且每种的impact太小。而且交易 的成本很高。另外，一会还要讲，种类太多无法hedge保护。因此，我的建议是100K的 帐户不宜超过10种，三五万的帐户不宜超过5种。由于有20%的现金储备，volatality已 经的到一些控制，不必太怕个股的风险。如果还怕，我建议直接操作SPY，QQQQ，EFA和 DIA等ETF。为了保证这五到10种equities能够控制风险，必须保证它们互相没有 coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其实犯了大忌，这两种股票相关性 太强，炒两种还不如固定在一种上，因为这样可以分批入场和trade option，每种股票 只买一两百股是无法分批进场和做option的。同样，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一 样就够了等等。风险最大的是把 C，BAC，FAS等放在一个篮子里。如果只选五只，我可 能选一只金融的，一只High tech，一只JNJ或者WMT，PG这种很稳定的，一只石油，一 只其它的，或者直接用international EFA分散一下。 我选择股票时，绝对不会选择投机性强于投资性的。这么做的好处是相对不拍套牢，而 且容易解套。什么是投机性的、什么是投资性的呢。举个例子，YHOO对于 GOOG就是投 机性对投资性，前者的PE等指标明显高于后者，也就是相对太贵了，而且业务每况愈下 。它的股价是“一定靠有公司买它”来维持的。当然，有人会说，也许我买YHOO能赌对 。我个人的性格是很不愿意靠赌博挣钱。大家一定要清楚，从股市上挣到的钱有两种， 一种是运气，一种是水平，靠运气不可能长久，不可能十年下来，每个月都是好运气， 而只有靠水平，才能不断挣钱。同样的道理，C相对BAC和GE属于投机性，是在赌C死不 了，GM、AIG更是投机性的。 风险控制的第二点是要打造“先进的武器”。控制风险的武器可以非常复杂，hedge funds天天就是在做这件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做 option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太贵了，买它的option赌 一把ER。但是，更好的用途，或者说更安全的用途应该是hedge。比如大家常常做的 covered call。现在volatility已经达到covered call不能hedge的了的地步，如果大 家有从去年夏天开始做covered call的，就会发展就是经常为了挣一块钱option的 premium，underline stock跌10块。因此，保险点的做法是花点钱买相反方向的option 。option的应用很大程度上看经验，但是这招必须学会。 相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招 。喜欢做short的人一定要学会这一招。比如有人大胆地short了rimm，发现一旦搞错， 损失巨大。除了用option hedge，比较好的办法是做relative value，即用short rimm 的现金购买一个同类的，你认为好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short rimm，long aapl，只是举个例子。我甚至不太主张作short）比如说我们觉得C相对BAC 高了，如果“一定”要short，手痒痒了，不要忘记买BAC或者GE 做hedge。 如果说一般的低买高卖属于用力气挣钱，做hedge就相当于有了火器，powerful的多， 庄家狠不仅在于钱多，而且武器好，好在现在个人trade option和short的成本不是很 高了。要想赢庄家，必须有同样的武器。但是火器玩不好要自伤，还是要小心。 接下来的风险控制才是止损等等战术，DQ很多高手在这方面比我高明得多，就不罗嗦了。 还是没写完，以后有空再写吧，下次想谈谈炒股/投资的境界问题。又胡说八道了许多 ，见笑了。

现在有点百家争鸣的味道了，也谈谈我的看法。                    
        来源: Goldman 于 09-05-20 17:00:39 [档案] [博客] [旧帖] [转至博客] [给我悄悄话]         
                     
        上周有一两天几乎所有人看熊，周一几乎压倒性的看牛，不但不给理由，而且一个个预测的上涨精度到index的个位，比如918，要知道GS的SPX预测只能以50比如900-950等等。今天大家独立思考的帖子多了，好多老大给出理由，来坛子转转才有意思了。总结一下，看熊的主要觉得eco number不好，看牛的觉得还在上升通道中。

谈谈我的看法，我从一个月前基本上看熊并且不断close long positions，除了觉得number不好外，而且觉得现在equity 并不便宜了。我从来不是一个高买然后更高卖的人，因此在操作上为了锁定利润而不断清仓。现在已经没有任何US stock net long position了，不过我保留了international的。但是我一直没有做空，原因是看空和做空是两回事。觉得股价高得离奇时可以看空，但是有时疯牛的惯性很大，所以要等它的劲过去再说。做空要在碗的左边，而不是碗的右边。

为什么说现在的股价不便宜，以spx为例，WS的预测是今年底corp的利润为$55-60，其中GS和CSFB为55，就算是$58。Q1各个公司平均的利润基本上是met expectation，可以认为58的预期不变，上上周高的时候spx的forward p/e接近16了，在经济低谷时是非常高的了。支撑这个股价的假设不是我们今年能不能走出recession，而是要比预想的更早走出 recession。到年底spx可能不过是900-950之间，现在upside的potential不值得冒险去买进。

第二个原因是对bank toxic asset的担忧，08马或者该死了至今没有找到解决问题的答案。他们通过印钱把问题掩盖起来了。消化toxic assets最好的办法是时间。08马最终会发现他的拔苗助长的办法并不能节省太多的时间。

第三个是滥印钞票，gov和fed也是不得已。今年的税没收上来，美国第一次出现四月份会入不敷出。亚洲也不太愿意借钱了，只好印钞票。由于美元的贬值，大家的实际财富并没有随us market的growth增加，这是我保留了international equity的原因。同样，消化滥印的钞票也需要时间。

至于job data，retail, housing就不多说了。美国recover的有很长很长的路要走，这中间stock market一定不是L型的，而是有多长上上下下。这就为我们挣钱创造了机会。但是，挣钱和打拳一样，一拳打出去，要收回来才能打第二拳，如果不信，谁给我表演表演伸直了胳膊还能打出重拳的样子。

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风清扬