渐进式缩表为哪般?美联储或吸取了1930年代的教训

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渐进式缩表为哪般?美联储或吸取了1930年代的教训

2017年09月15日 19:07 界面网小 中 大

1930年代，因担心黄金流入导致通胀上升，美联储很快采取了紧缩政策，导致原本就在大萧条中衰弱的美国经济最终陷入1937-38年间的衰退。随后，美联储被迫收回紧缩政策。

图片来源：视觉中国市场高度预期美联储会在下周的议息会议上宣布开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。MarketWatch援引美国国民经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）本周发布的一份研究显示，美联储目前的渐进式收缩路径是基于1930年代得到的经验教训。

二战前夕，为了防止黄金落入纳粹之手，许多国家，尤其是欧洲国家纷纷将本国的黄金运到纽约保管。仅在1934-1941年间，就有价值超过145亿美元的黄金流入美国，这一规模超过历史上其他任何时期，大幅增加了美国经济中的可贷资金。

虽然不属于美联储可控范围，但这实际上相当于美联储实施了量化宽松（QE）。包括美联储前主席伯南克在内的许多经济学家也认为，这一时期与QE、或者2008年金融危机后的购债类似。

因担心黄金流入导致通胀上升，美联储很快采取了紧缩政策，导致原本就在大萧条中衰弱的美国经济最终陷入1937-38年间的衰退。随后，美联储被迫收回紧缩政策。

最终在1940年代，黄金停止流入，超额准备金也自然下降。在大萧条初期至二战结束期间，有两个阶段的超额准备金出现下降，两次都是在黄金流入放缓的情况下自然地发生。数据表明，黄金流入量太大，导致其他投资的回报太低，银行因此没有将超额准备金投资于其他资产。

耶伦执掌的美联储目前看上去从这段历史中吸取了经验教训。研究指出，美联储计划在不采取紧缩措施的情况下缩减资产负债表，这与它在1940年代的立场相似。

不过，研究者们同时指出，两个历史阶段并不完全一样。比如，美联储目前的资产负债表远远大于大萧条时期，1935年，超额准备金占GDP比重约为4%，2014年这一比例达到约15%。

美联储在6月议息会议上公布的缩表细节显示，缩表计划主要通过停止对到期证券的再投资来实现。美联储在7月的议息会议上表示，会在“较快时间内”开始缩减4.5万亿美元的资产负债表。

据《华尔街日报》上个月的调查，约四分之三的受访经济学家表示，预期美联储将在9月份举行的政策会议上开始缩减资产负债表。