狗仔卡
发表于 2015-2-26 08:09 AM
本文作者系华泰证券首席经济学家俞平康，授权华尔街见闻发表。
2月24日（周二），美联储主席耶伦在美国国会参议院作证词，耶伦重申了联储对美国经济、劳动市场和通缩风险的判断，并对联储对加息时点选取做出展望。听证会后，市场对耶伦证词解读经历了“先鹰后鸽”的变化。
华泰证券认为，和2004年局势不同，目前还看不到迫切需要加息的理由，美联储会在各方面复苏趋势得到进一步确认才会慎重开启加息。因此美联储最有可能将加息时点推迟至今年九月左右。
美联储对美国经济复苏趋势信心不减。耶伦称美国经济复苏稳健，劳动市场向好但仍有提升空间，通缩压力只在短期，这和美联储一月FOMC会议的观点是一致的。去年下半年美国GDP年化增长率为3.75%，高增长推动了失业率逐步走低至5.7%。如果今年前两个季度美国GDP增速仍能维持在较高水平，劳动参与率和薪酬增长的进一步回暖也只是时间问题。届时低油价对物价的影响渐渐消弭，美联储就有更强的底气选择加息。
倘复苏趋势持续，美联储将择机在前瞻指引中去掉“耐心”二字，但这不意味联储必在两轮会议后加息。耶伦重申“耐心”意味着加息至少不会在最近两次会议上执行。然而如果联储在之后的前瞻指引中取掉了“耐心”二字，这也并不代表联储就一定会在两次会议后启动加息。正是对这句话的解读的分歧导致资本市场出现震荡。一方面这可以理解成联储随时有可能加息，另一方面也可理解成加息或继续延后。
我们对加息或延后至9月左右的判断主要基于两点：
首先，目前还看不到适量延后加息时点引发系统性风险的微观泡沫。上次美联储开启加息通道还是2004年。互联网科技泡沫破灭后，美联储将联邦基金利率在低位维持了很长时间，然而低利率催生了房地产泡沫，这使得04年联储加息后房地产泡沫受到挤压，进而影响到和房产密切相关的信贷端，在一定程度上加重了之后的次贷危机。但是和04年美联储由于未能及时加息而招致房地产泡沫的局势不同，当前房市不存在泡沫，股市虽在历史高点，但即使股市存在泡沫，股市泡沫对实体经济影响比房市泡沫要小得多。因此即使联储将加息时点稍微推后，也不至于造成严重后果。
其次，由于加息通道一旦打开就不可逆转，联储需在各方面复苏趋势得到进一步确认才会慎重开启加息。因此联储最有可能将加息时点推迟至今年九月左右。耶伦称一旦联储启动加息，会用超额储备金利率作为调控利率的主要手段。从2004年加息的经历可以看出，虽然每次加息都只25个基点，加息本身会形成很强的加息预期，因此加息通道一旦打开就不可逆转。这意味着联储在开启加息的时点上必须慎重，需要在就业趋稳、时薪上升、通胀抬头等趋势完全确认后才启动加息。
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