新兴市场基本面令人担忧

源济

《华尔街日报》2014年10月09日12:05

投资大潮开始朝着不利于新兴市场的方向涌动，由此暴露出一些令人担忧的基本面。

在金融危机爆发后的很长一段时间里，新兴市场飞速发展，发达经济体则举步维艰。欠发达国家和地区的资产提供可观回报，而西方主要经济体的资产收益率却几乎蒸发殆尽。美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：美联储)、日本央行(Bank of Japan)、英国央行(Bank of England)和欧洲央行(European Central Bank)向各自的经济大举注入资金，试图通过此举在需求崩溃之际维持经济张力，结果大量流动性外泄。现金流引发了新兴市场的投资热和经济增长，吸引更多投资基金进入这些新兴市场经济体。

但自从美联储主席贝南克(Ben Bernanke)2013年5月开始缩减最新资产购买计划提出警告以来，投资者便对持有欠发达国家资产感到不安。这种流动性逆转导致新兴市场货币汇率大跌、通胀飙升、利率上涨，经济增长受到抑制。随着美联储本月完全退出购债计划，美元大涨，新兴经济体进一步承压。

新兴市场经济体特别是金砖四国(BRIC)和东南亚国家的债务负担不断加重，这令外界尤其担忧。

对东南亚来说，有一种似曾相识的不祥之感。麦肯锡全球研究院(McKinsey Global Institute)的数据显示，东南亚国家的总债务（包括政府、家庭、企业和金融业）已重回上世纪90年代末亚洲金融肆虐后的水平。

固然，新兴市场经济体平均负债占全国经济产出的比例仅略高于三分之一，与发达国家相比仍偏低。随着这些经济体的发展，它们持有债务的能力也在增强。

但即使债务总量偏低且不断减少（如非洲或南非经济体），也有出现巨大压力的可能性。

例如，新兴市场企业债对发达市场同类债券的收益率溢价近年来也大幅缩水，在形势恶化的情况下就没有太大的缓冲余地。

而且前沿市场（新兴市场中“最新兴”的那些）债券与那些更加成熟的新兴经济体债券的收益率之差也收窄到接近于零的水平。也就是说，债券投资者们购买投机性最强的资产时不再能够获得多少风险溢价。

而且坏消息正在袭来。随着美联储开始推动美国利率政策正常化，美元可能会进一步走高。根据牛津经济研究院(Oxford Economics)的研究，这就可能引发资金从新兴市场大量回流到发达经济体中。

随着美元攀升，其还可能推低许多大宗商品以美元计的价值。很多新兴经济体都依赖大宗商品。而且他们还往往大力举借了美元。所以他们的美元收入来源可能下降，使得偿还这些贷款变得更加困难，进而导致投资者们对持有这些经济体中的资产变得甚至更加紧张。

更不用说，随着投资者吸收有关埃博拉肆虐、俄罗斯和乌克兰之间的冲突、中东的战争以及土耳其等其他地区国内冲突加剧的消息，市场将对欠发达世界滋生出更广泛的避险情绪。

因此，过去几年中，新兴市场股市表现远落后于发达市场也就没什么好奇怪的了。也许债券持有者将开始留心了。

Alen Mattich