中国石油的改革动力源自天然气

源济

《华尔街日报》2014年 10月 08日 18:14

中国国有石油巨头中国石油(PetroChina)正在悄然发生变化。在全球主要石油公司中进行选择时，这一点应会有很大关系。

Reuters

投资者今年大部分时间都在关注中国石油的姐妹公司中国石化(Sinopec)及其规模170亿美元的加油站业务股权出售交易，这桩交易被称为是中国国有资产改革的标志。不过，这桩交易的效果令人怀疑。这桩交易涉及到的可是中国石油，该公司是中国最大的油气公司，政府的政策在该公司正在产生更为有益的影响。

先说说天然气定价机制改革。中国石油以市场价进口天然气，然后以补贴价销售，损失则由自己承担。但随着中国政府每年至少上调一次天然气零售价格（最近一次是在上个月），市场价与补贴价之间的价差正在收窄。

中国政府希望推动清洁能源产业的发展，而中国石油在其中具有重要作用，因为该公司拥有的天然气储量是全球最高的已探明储量之一。在中国石油所拥有的矿产资源中，天然气占到53%。即便是在石油价格疲软的情况下，天然气价格上涨也会提振该公司的利润。石油是中国石油另外一种重要的大宗商品。

另一个有利因素是中国石油仍在削减资本支出。该公司已将矛头指向巨额勘探和生产支出，将1-6月份的这部分支出同比削减了9%。这是一个令人欢迎的行动，该公司去年从未调整这部分支出。

在油价低迷之际，这样的行动令人鼓舞，而且这不仅仅是出于管理层提高运营效率的考虑。中国石油已成为中共高层内部争斗的战场。北京的反腐行动如果涉及该公司的重大项目或高管，仍可能在该公司引发动荡。但截至目前，这场反腐行动迫使中国石油谨慎支出，因而似乎使该公司变得更加稳健。

中国石油的H股股价今年上涨19%，但在仔细分析该公司各块业务之后，估值看起来仍然便宜。按照巴克莱对全球类似企业分析的平均估值计算，中国石油的天然气和管线的企业估值应为明年预期利息、税项、折旧及摊销前盈利(Ebitda)的10倍。按照杰富瑞投资银行(Jefferies & Co.)的Laban Yu的估计，这就是1,030亿美元。炼油和化工产品的估值为Ebitda的4倍，即190亿美元，而加油站和其他规模较小的业务的估值为Ebitda的6倍，共206亿美元。

将这些部分从该公司的总企业估值中剔除，剩下的就是估值为1,820亿美元的勘探和生产业务，也即已探明油气储量每桶石油当量7.68美元。即便算上25%的政治风险折让，与埃克森美孚(Exxon Mobil)和道达尔(Total)等超大型油企每桶12美元相比也更为便宜。随着中国石油进行改革，这一差距将缩小。该公司的低成本储量也比大部分同行能利用更长时间，4.1%的股息收益率也能让投资者保持耐心。

如果说有哪些公司会因北京的改革而受益的话，很明显中国石油就在此列。

Abheek Bhattacharya