《图说金融》第96期：基金子公司“暴富记”

源济

今年以来，房地产行业的运行态势令基金子公司陷入多事之秋，连发三起付息逾期、资金被挪用事件。仅仅一年多时间里这个行业已经扩张到67家公司，规模达1.4万亿,多个子公司管理规模已高达千亿。“暴富”之后，也使得这些子公司通道业务风险暴露无疑。有业内人士称，最近两年还会有类似事件集中爆发。





基金子公司一般由相应公募基金母公司全资控股，母公司则背靠三大派系，分别是信托、银行、券商。 基金子公司是一个“全能牌照”，除了不能吸储；不能直接发行保险产品；不能从事经纪业务。证券公司、信托公司可以做的业务基金子公司几乎全都可以做。基金子公司逐步现身类信托，在房地产融资、保障房建设、基建、委托贷款、租赁、小额贷款等众多领域风生水起，一些公司甚至储备了几十单、上千亿规模的项目。





基金子公司的成立初期，倾向于通过开展类信托业务以及“通道”业务来拓展规模。“通道业务”即交易过程由推荐融资项目的金融机构主导并承担最终风险的业务模式。凭借子公司的全能牌照，可以避免“资方”的曝光，还可以通过产品设计避开相应的监管。根据统计，2013年7月份成立的集合资金信托平均预期年收益率为8.85%，而基金子公司产品普遍在9.5%以上。产品期限主要为24个月，占比超七成。





据统计，2013年基金子公司通道业务占比高于券商和信托。在有些人看来，万分之几的通道费只是鸡肋，但在基金公司看来，这却是个香饽饽。据了解，有的基金母公司实现盈利就主要依靠子公司的通道业务。一些小型公募干脆放弃发公募基金，全力做子公司业务。





2013年7月，证监会对证券公司与银行合作开展定向资产管理业务作出多项限制，明确禁止了资金池业务。一些券商资管被限制的项目转到基金子公司，尤其以房地产和地方政府平台融资项目居多。此外，一些不符合信托公司合规要求的项目也被急于跑马圈地的基金子公司纳入麾下。





监管层接连发文整顿“非标”，子公司却成了这其中的漏洞，成了“创新”的突破口。 银行系统中拥有大批准备发行信托类产品的项目，同时也有大批票据业务需要通过类信托发行理财产品来转移到表外。这是风险最低、最容易入手的一大块业务，母公司股东中有银行的子公司就可以大量承接此类业务。有银行系基金大佬提出公募和子公司业务实现“5年1万亿”的目标。





银行寻求基金子公司合作搭建体外资金池的动机有四个：1、大拆小。银行可将规模较大的融资拆分成较小份额产品进行销售；2、长拆短。可将期限较长的产品（比如2年期）拆分成较短份额进行销售（3-6个月，甚至更短）；3、体外化；4、灵活、自主性强。相较于进入银行总行的理财资金池，入池时机和入池价格可由设立资金池的银行分支机构灵活掌控。





基金子公司通过滚动、错期等发行低成本的专项资管计划募集资金，然后买其他高收益的专户产品、信托产品等，这个专项资管计划就可作为资金池。资金池出了风险之后有几种处理方式：资产管理公司自己兜底，若是兜不起，随着资金陆续到期，又无后续资金到位，亏损迟早会浮出水面。由于基金公司子公司的资本金薄弱，一单生意的失败可能引发资本金赔光。然而今年4月，证监会已明令禁止基金子公司开展资金池业务。基金公司将力量投入了更多的业务类型中。





一些基金子公司的资管产品专门对接某一只信托产品，其实质是将信托的大份额通过子公司资管产品进行拆分销售。按照《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定，单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制，而且300万以上的投资者收益较高，基金子公司就可以拆分300万以上份额，以达到提高产品收益率的目的。





信托业的兑付危机，在一些人眼里是危机，目前不少基金公司子公司正在研究信托项目接盘产品，在信托产品到达兑付期之后，帮助信托公司将抵押资产变现。目前已经有基金公司子公司和信托公司在研究相关产品的设计与发行。除了将信托产品大拆小业务之外，目前信托产品的项目期为三年，亦可以通过专户产品的轮动发行，每年兑付部分投资人，然后重新成立专户产品接盘信托资产，将信托产品锁定期“长拆短”。

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很多期货私募选择基金子公司的通道业务。这样既可以避开自身缺乏渠道品牌资源的劣势，同时还可以简化发行的繁琐流程。基金公司子公司可以通过成立一只结构化的专户产品，由期货公司原客户资产作为劣后份额(高风险份额)，基金公司子公司募集一部分优先份额，进行期货类产品的投资，其中优先份额的资产为劣后份额实现实质性的配资业务。基金子公司可以从中得到约0.5%通道费。





　有的上市公司控股权比较分散，大股东看好公司发展前景，想增加控制权，但又缺乏资金，就会找基金公司专户或子公司合作发产品，帮大股东接手股权。此外，有的上市公司进行股权激励需要高管出钱，在高管缺钱的情况下，基金公司也可以发产品帮他们参与上市公司股权激励。但是这与原先募集资金参与定增的传统资管业务不同，“量身定做”的背后可能隐现着具备“知情特权”的关联资金，通过借道基金子公司完全避免了公开披露，这里面是否有内幕交易之嫌仍有待厘清。





基金子公司还涉及了资产证券化业务，除了企业收益权证券化外，还有银行存款资产证券化（专门投资存款收益权，客户提供银行存单收益权作为投资标的，而子公司募集资金购买收益权，到期后，客户再回购存单）、小贷资产证券化（以万家共赢的阿里资产证券化产品为代表）、信用卡资产证券化业务（以平安汇通·平安信用卡资产管理计划为代表，募集资金购买平安银行信用卡信贷资产）均有所拓展。





基金子公司还在参与房地产相关的资产证券化业务，实际上在无论在商业地产还是政府基础设施建设领域，均已经成为基金子公司投资的一个重要领域。譬如汇添富旗下子公司汇添富资本推出的该款专项资产管理计划所募集的资金用于天津团泊新城的保障房建设，嘉实资本与盛世神州房地产投资基金公司合作募集设立的嘉实资本盛世美澜园专项资产管理计划。





上市公司股权质押市场正在吸引越来越多基金子公司参与。东方园林一纸公告将基金子公司的业务模式再次曝光。东方园林发布公告称，公司大股东何巧女已将其所持有东方园林有限售条件的流通股份960.92万股质押给万家基金子公司万家共赢资产管理公司，意味着基金子公司挺进股权质押业务行列。





实际上最近两年，基金子公司“接棒”了大量房地产、地方融资平台的融资类信托通道业务，基金子公司由于成立较晚并无太多话语权，又急于快速发展，因此接受了不少被信托挑剩下来的项目。大部分基金子公司还是在模仿传统信托业务，政府平台融资和房地产融资是多数基金子公司的主要业务领域。不少子公司涉足的政府平台多为区县级平台，房地产项目也多非百强房企。





基金公司的飞速发展离不开股权激励和高额奖金的作用。首家实施股权激励的是万家共赢资产管理公司，另外还有东吴、广发、国泰、易方达等，但大多实施于子公司高管或业务骨干身上，易方达的子公司60%股权是由母公司及子公司的高管、从业人员等出资。





财通资产、华辰未来、万家共赢三家子公司都是在地产项目上暴露了违约危机。 通道业务的最大问题在于责任分配不对等、不明确，一旦出事就会互相推诿随着将来更多涉房产品项目兑付危机的加剧，一年以后基金子公司将有迎来风险爆发期的危险。





基金子公司创造的项目利润基本是对半分，即项目组和基金公司各获一半，项目组获得的项目提成再按贡献度大小往下分。由于目前基金子公司的员工都比较少，除了后台支持和风控，业务骨干人员有的只有两三位，因此这些骨干人员的回报是十分丰厚的。有些中小基金公司的子公司，其个人提成奖励高达项目利润的50%甚至以上。而一个资源丰富的子公司员工，一年时间给公司带来1000万元的利润也是很正常的。





随着基金子公司借助通道不断“富裕”起来，外界对子公司这种主要盈利模式和风险控制能力的忧虑随之增加。风控分为事前、事中和事后，其实，事前的公司审查之类是由银行来完成的，子公司对公司的情况不了解，基金子公司的风控主要负责的是事中和配合银行做事后的风控，通道业务做的就是委托贷款的活。“如果出了事，子公司肯定兜不起，银行兜不兜就看银行了。如果是银行系的，那银行肯定会兜，如果没有银行或大集团的背景，出了事那就不好说了。”





监管层已看到其疯狂发展后隐藏的风险，因此严控风险成为当下选择。“证监26号文”已经下发，此文出台的主要目的是加强基金子公司的业务监管。一、不得开展资金池业务；二、不得通过“一对多”专户开展通道业务；三、通道业务要在合同上明确风险承担主体和通道功能主体；四、完善激励约束机制；五、强化母公司管控。可以预见，未来基金子公司的业务监管将会明显强化，相比信托的制度优势和监管优势将被削弱，某种意义上基金子公司狂飙突进的时代已经终结。