【风险平价策略要被打入冷宫了吗？】

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风险平价策略要被打入冷宫了吗？

 美国 央行 市场  文 / 李龙夕  2013年08月11日 23:00来源：华尔街见闻

UBS在今年3月底发布一篇名为《风险平价策略何时会出问题》（When risk parity goes wrong）的报告，在6月19日FOMC会议发布声明之后，UBS的担忧成为现实，国债收益率飙升。在随后的两周内十年期国债价格出现超过4%的下跌，自五月出以来累计下跌超过7.5%。股票随之也有短暂下跌，但很快出现反弹。UBS近日在表示自己预测成功之后再次发出了疑问：Will Risk Parity Go Wrong... Again?

 

风险平价策略(risk parity)是一种非常经典的资产配置策略，其核心思想在于分配给资产组合中不同资产相同的风险权重。如果股票的波动率为20%，债券的波动率为5%，那么债券就会被增加至4倍杠杆，来实现与股票相同的风险。当然，对此策略不同的公司有不同的理解和做法。其中最为出名的是当前世界上最大的对冲基金Bridgewater，其首席投资官Bob Prince表示，经典风险平价策略的基本要素是不相关的资产，股票风险低以及消极管理。

风险平价策略在过去固定收益市场三十年牛市中表现非凡，但是在1973-1981年间利率上升，该策略收益出现大幅回撤。为了做更详细的了解，我们将债券收益分为价格波动和利息收益两部分，其中债券波动可以近似等于收益率变化值和久期的乘积，那么：

债券价格波动百分比=-DΔy + yΔt

因此，债券出现损失的临界点（UBS称之为Loss-making yield change speed limit）便等于：

Δy/Δt=y/D

当债券收益率变动速度超过y/D时，债券价格下跌幅度将超过利息收入增长幅度，债券投资就会出现损失。

UBS经过统计发现，因大部分发达国家市场中债券收益率低，美、英、日、德等国债券的损失临界点均在2.5bp/月以下，投资级债券为5.9bp/月，高收益企业债则为13.1bp/月。而历史统计数据显示，美联储的决策曾经使债券收益率在一个月上涨25bp，造成整个债券市场的暴跌。不同债券收益率曲线的高相关性将使得美联储的利率决策影响不只停留在国债，而将波及到各种类型的固定收益产品。那么一旦收益率快速上升，各国国债恐都难幸免。

 

在今年一季度底，PIMCO全回报基金将33%的净资产投资于国债，包括529亿的传统债券和343亿的通胀保值债券。后者在今年第二季度表现糟糕，因其在平稳的通胀预期下走势萎靡，而其使用的杠杆投资战略（即风险平价策略）使该基金遭受更大损失。AQR风险平价基金自5月9日至6月24日已经亏损13%，UBS认为这只是风险平价策略亏损的先兆，因为这仅仅是对美联储暗示收缩资产购买的一个反应，但此时美联储资产负债表还保持着每年1万亿美元的扩张速度。那么当缩减QE的枪声真正打响之时，利率飙升速度将会更快，债券市场的损失也将会更多。另外，风险平价策略不只将资产放在高流动性的国债，还有低流动性的信用债及衍生品（如CDOs），在利率产品上的高杠杆决定了高仓位，一旦风险平价策略失灵，低流动性的信用债和衍生品将会进一步扩大亏损。