美股评论：私有化没什么了不起

源济

　　　　导读：戴尔[微博]是否接受私有化报价的股东投票在即，私有化也再度成为坊间讨论热点，但是投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引专家研究结果指出，私有化没有什么了不起，并不见得能够让企业获得比留在公开市场上更好的表现。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　一份新的研究结果显示，所谓私营企业的一个巨大好处，其实很大程度上是个幻象。

　　这一研究报告的问世可谓适当其时，因为不久后的7月18日，戴尔(DELL)的股东便将进行表决，确定是否接受创始人戴尔(Michael Dell)和私募公司银湖每股13.65美元的私有化收购报价。

　　毋庸赘言，许多私募收购基金过去都曾经创造过非常亮眼的回报。不过，他们所收取的费用也非常可观，一般都要资产的2%再加上利润的20%。他们的回报优势常常都是非常短暂的，而且往往投资者也可以找到低成本的替代方案。

　　许多人都相信，如果一家企业私有化了，就会有较好的表现，这样的想法非常容易理解。上市公司必须时刻注意，害怕失去华尔街的欢心，而这必然会迫使他们采取一些短期行为，而私营公司不同，可以选择最适合企业长期需要的目标来投资。

　　可是，研究者却发现，要证明这样的逻辑会遇到不小的困难，因为私营公司的表现显然是很难了解到的。一份近期在《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)上发表的研究报告克服了这些障碍，方法是只专注企业的纳税申报数据——他们总计搜集到了1995年至2007年超过300家被私募公司私有化的企业的相关数据。毕竟，不管是上市还是私营，是企业就得纳税。

　　研究者的结论是，平均而言，这些企业在私有化之后的表现并不见得好于之前。德州大学奥斯汀分校金融学教授柯恩(Jonathan Cohn)是研究报告的作者之一，他解释说，根据他与研究伙伴同国税局达成的协议，他们不能公布具体公司的数据。

　　不过，无论如何，他们考虑了几百家公司的销售、资产、经济增值和其他指标之后给出的平均数据还是有很大的说服力的。

　　研究者不单单专注于那些业已私有化的企业。他们还会将私有化企业和状况高度类似，但是依然保持上市状态的企业进行比较。他们的结论是，两组之间的运营表现并没有根本差异。

　　当然，这样的发现并不是说私募公司就不可能赚大钱。这只是说，那些巨大的回报，肯定不是因为改善了运营表现而产生的。

　　那么，回报是从哪里来？柯恩认为，时机是关键因素之一。私募公司常常会挑选最有利可图的时机将企业私有化，然后再将其卖掉。更高程度依赖债务，即所谓使用杠杆工具，也可以让回报被放大。由于债务成本增加，企业就可以获得相应的税务优惠。

　　好吧，哪怕私募公司的利润主要是来自其他资源，而不是来自改善被私有化的收购对象的运营表现，这和投资者又有什么关系？答案是，其他资源往往是稍纵即逝，把握起来太困难。结果就是，一家私募公司获得了成功之后想要立即再复制一份，往往都很难如愿。

　　为机构投资者提供服务的风险管理公司Quantal International董事长廷特(Lawrence G. Tint)指出，其实市场时机对所有私募公司都很重要，在有些环境中，要把握时机对于所有私募公司都是极为困难的。

　　私募公司要重复成功，还有一个巨大的障碍。“最赚钱的公司往往会在市场顶部时吸引大量的资本，这就给他们造成了巨大的压力，可能导致他们在不那么合适的时机将资本投入使用。”

　　其实，散户投资者很多时候完全可以去利用那些私募公司所利用的因素，在不必缴纳高额费用的情况下，像私募公司一样获得可观的回报。

　　比如说，当一家公司失去了市场的欢心，价格变得相对低廉时，你完全可以买进他们的股票，然后等上涨后再卖出去。

　　甚至，你还可以在不背负债务的情况下，享受到私募公司使用杠杆手段才能得到的好处。增加你投资组合当中股票的整体比重，你就将获得和直接投资企业一样的效果。要做到这一点，最廉价的工具之一就是Vanguard Total Stock Market(VTI)，这一ETF的操作费用比率只有0.05%，即投资1万美元，费用只有5美元。

　　如果你真想直接投资于私募股权，还有三支基金可以为你提供帮助。其中两支为开放型共同基金，ALPS/Red Rocks Listed Private Equity Fund(LPERX)操作费用比率1.75%，Vista Listed Private Equity Plus Fund(LPECX)操作费用比率2.99%。此外还有一支ETF，PowerShares Global Listed Private Equity Portfolio(PSP)操作费用比率0.71%。

　　计入股息再投资因素，标准普尔500指数近五年的年平均回报率为7.0%，但是三支基金的表现却远远没有达到这一水平。理柏公司的数据显示，三者当中表现最好的ALPS/Red Rocks年平均亏损2.1%。

　　说回来吧。那么戴尔呢？该公司拒绝发表评论，只是表示他们认为收购是最符合股东利益的。不过，柯恩表示，“我们的研究显示，没有任何理由相信一家公司私有化之后，利润表现就会比继续留在公开市场上理想很多。”(子衿)

NG_NM