联储挤泡泡 市场吓一跳

NG_NM

导读：MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)认为，在伯南克发出可能退出量化宽松的信号之后，美国股市债市双双出现大跌行情，但考虑到财政刺激的阙如，利率刺激很难达到全部的预期效果，这就意味着联储的动作短期内还不会有大变化，市场的反应未免过激了。 　　以下即凯尔纳的评论文章全文： 　　说起来，超级宽松的货币政策，其终极目的当然是刺激经济增长，但是在现实当中，其结果却只能是创造出了新的股票和债券市场泡沫。 　　直至5月中旬，股市的表现都是可圈可点。道琼斯工业平均指数今年年初以来的涨幅达到了20%，而在之前五个月当中，其进账却只有区区4%。 　　1万5542点的点位，对于道指而言可谓是相当不错了，较之2009年3月6500点左右的谷底高出了一倍不止，创下了新的历史纪录。 　　联储主席伯南克显然是觉得这消息太理想了，太让人振奋了，以至于开始提到那些难以启齿又难以入耳的事情。他说，或许宽松政策的力度明天就会削弱，属于葡萄酒和玫瑰花的日子很快就要结束了。 　　股市和债市都遭到当头一棒，对于市场观察家而言，没有比这更让他们大吃一惊的事情了，毕竟，大家都知道，无论是股市还是债市，目前的活力几乎全部都是依靠央行所提供的流动性。 　　只是，不那么宽松和真正紧缩还是两回事，这次市场的反应恐怕是过头了。 　　市场何以会如此反应激烈，倒是不难理解。联储在过去五年当中的宽松政策，其规模堪称史无前例。在这段时间当中，联储的资产负债表增长了两倍，将利率打压到几代人时间内罕见的低水平。 　　在伯南克鼓励放款和刺激开支的经济提振计划当中，股票价格上涨和利率下跌都是题中应有之义。可是，消费者却受困于高债务和低储蓄，至今无法走出上一次金融泡沫的阴影。 　　此外，大家还不能不担心自己的工作。他们要么是工资太低，要么是害怕失业，要么是已经失业了却找不到工作。在企业这一面，他们担心的则是新的监管、税务、医保，乃至于政策因素的变数，更不必说需求是如此疲软了。 　　联储所倾泻到这个体系当中的所有资金总归要有个去处，于是这个目标最终成为了金融市场。这也不是坏事，因为一般而言，股票价格的大涨都会带动财富增加，提升人们的信心，而利率的降低按照惯例，也会刺激更多的借贷行为。 　　然而，这两个预期最终却都落空了。关键在于，财政政策在原本应该宽松的时候走向了紧缩，留下货币政策独木难支。 　　虽然顶着这些压力，经济2009年年底以来依然艰难地实现了2%的增长速度，而今年第一季度更达到了2.4%。如果我们把因为财政紧缩而损失掉的1.5%加进来，合理的增长率应该是3.5%到4%，对于按理说麻烦巨大的美国经济而言，已经是相当不错的成绩了。 　　显然，正是由于经济的这种表现，伯南克开始相信，现在是时候考虑给市场“断奶”了。可是，正由于前述的那些原因，他的动作必须非常缓慢，非常谨慎才行。 　　在动用联储的公开市场政策之前，他决定先采用“张开嘴巴”政策。在上周的新闻发布会上，伯南克说，世上没有任何事情会是一成不变的，这也就是暗示，联储每月购买政府和其他联邦机构债券的力度将迅速从现有的850亿美元高度上降下来，但还会持续若干的时间。 　　可是，在市场这边看来，这就已经构成了巨大的压力，于是大为光火——当然，在我看来，这脾气是发得有点早。在让自己陷入心慌意乱的境地之前，市场其实是该先好好看看央行在做些什么，而不是简单听他们在说些什么。 　　利率最终当然是要上涨的，这是必然的事情——只不过，还不是现在。(子衿)