中国的经济形势不止影响一个国家

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除了美联储，还要关注中国的信贷紧缩

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场都在谈论的一个话题是，未来一年内，如果当前美国经济发展趋势能够得到巩固甚至继续好转，美国联邦储备委员会(Fed)将如何退出定量宽松政策。

但对投资者而言，眼下中国正在发生的情况和明年夏天美联储可能会有什么样的政策举动同样重要。

Associated Press

事实上，大宗商品市场和新兴市场的不景气很可能与中国的关系更大。

中国正在经历严重的流动性紧缩。中国短期货币市场利率一路冲高。周四基准7天回购利率一度触及25%的高位。流动性出现这样的紧缩往往预示着经济将陷入严重困境。收益率曲线倒挂往往预示着经济即将陷入衰退。所谓收益率曲线倒挂是指短期债券利率高于长期债券利率。

是的，中国出现的金融压力可能部份与美联储有关。定量宽松政策促使大量热钱流入新兴市场以追逐更高的回报。所以一旦有迹象表明定量宽松即将结束甚至货币政策趋于紧缩，热钱很可能会流出新兴市场。

但导致中国金融压力的主要原因还是在国内。中国政府已经对中国经济依赖信贷增长的情况感到担忧。放松银行贷款曾经帮助中国经济走出全球金融危机引发的衰退，但近来的情况是，经济增长的步伐比过去放慢，但所需的信贷规模却超出了从前。

密切跟踪中国的经济学家担心隐藏的坏账规模，尤其是中国的影子银行业。换句话说，就是中国金融体系中可以发放贷款但却不像银行那样接受监管的部份。中国央行允许短期利率上升很可能是希望借此控制信贷扩张的规模，同时促使中国经济向更加正常、由内需驱动的增长方式转变。正是大规模的信贷扩张导致中国制造业产能大量过剩，并催生了房地产泡沫。

但外界对中国政府能够在何种程度上控制上述转型存在质疑。如果中国政府失败，那么流动性可能突然紧缩。如果中国政府重新向市场注入流动性，那么最终可能造成的结果是，在存量信贷基础上投放的大量新增信贷基本未能促进经济增长，且还造成大量坏账。更重要的是，打开流动性闸门很可能引发国内通货膨胀。

与此同时，中国经济放缓还会在其它方面引发市场担忧。近年来中国一直是世界上大宗商品的主要需求方，尤其是工业金属。中国的工业金属存量巨大。随着过度杠杆化的投资者被迫抛售库存，中国的信贷紧缩可能迫使很大一部份大宗商品存量涌入市场。

在这种情况下大宗商品价格重挫毫不为奇。

这反过来又冲击了新兴市场的大宗商品生产者。值得注意的是，南非、俄罗斯和南美的矿产生产商的股票以及这些国家的货币最近几个月都在下跌。近来下跌趋势有所加速。

加拿大和澳大利亚等其它依赖大宗商品出口的经济体也有可能遭受冲击。

中国消费者还没有能力迅速弥补中国制造业需求大幅下降造成的缺口。投资拉动了大约近一半的中国经济增长，而家庭消费对经济增长的贡献仅略微超过三分之一。

美国无疑能够弥补部份缺口。但美联储似乎已经接受了低于金融危机前的经济增长率。

与此同时，新兴市场经济体在刺激国内经济增长方面能够动用的手段有限。在很多新兴市场国家，国内因素导致的通胀令这些国家对加大货币政策刺激心有余悸。除非这些国家能够再次实现提高潜在增长的结构性变革（更好的制度和更好的教育是关键），否则他们不得不接受比以往更慢的经济增速：比如3%-5%，而不是5%以上。

或许美联储能够促使外界考虑这些问题。但要出现根本性变化，单靠美联储还不够。