Fed将按兵不动

NG_NM

伊尔艾朗专栏 美国市场上周四因未经证实的联准会（Fed）迹象而大涨，即联准会可能采取强力作为，以安抚对过早紧缩货币政策的疑虑。为了保持这种市场心情的转换，联准会接下来势必得释出具体的内容，甚至最好是让经济基本面改善得以逐渐取代良性的市场影响。 我猜想，鉴于最近市场震荡，也担心随之而来的流动性短缺会形成恶性循环，联准会很怕投资人会太早放弃「央行卖权」（central bank put）的观念。毕竟，金融市场普遍涨得漂亮，就是抱著央行是投资人最好朋友的想法，股票和公司债尤其如此。 由于可用的政策工具有限，联准会不得不藉金融市场来达成经济的目标。官员想藉推升金融资产价格，来振兴消费和投资，当作带动更多经济成长和就业的方法。 投资人有一段时间视此为双赢策略：联准会若非成功促进经济稳定成长，就是得被迫采取更宽松的政策。 投资人受此吸引，继续追捧价格，也因此价格渐渐背离基本面。但最近几周，这种情况开始受以下四个因素所影响： 一、联准会维持原路线的意愿有疑虑，理由是已有缩减购债计画的讨论； 二、政策效果受到质疑，理由是市场忧心日本银行（央行）已丧失政策的掌握（不少人认为日银能预示其它央行推动强力宽松效果）； 三、经济数字好坏参半，令人忧心两个必要关键能否出现：一是由借助外力的成长能否达到真正的成长；二是金融市场能否由买来的稳定转为结构的稳定。 四、终于发现实质的（相对于预期的）市场流动性，无法支撑市场部位杠杆提高的广度和深度。 因此，初期只是对固定收益市场广泛的利差交易攻击，演变成杀伤力更强的后果：对市场伤害程度而言，倾泻而下的流动性震荡更加失衡，经济也会有倒退之虞。 面对这种情况，可以理解联准会不免会想安抚市场担心货币政策过早紧缩的疑虑，也盼望寻求国际间的合作。上周既有未经证实的联准会迹象，本周联准会政策会议的官方说词就格外受到瞩目。 想藉政策一时的迹象来影响短期资产价格，其实不难，尤其最近流动性时好时坏的时候。不过，想要长久维持有利的市场反应，就困难得多，尤其目前面临资金持续自共同基金撤资、风险胃口有限的情况下，更是如此。 言出必行很重要。这些行动都必须更有把握可以带动经济基本面显著改善。 可能到最后，联准会一连三年仍难以从非传统政策措施退场。 联准会确实有可能按兵不动，让实验的政策状态维持更久。 投资人越希望一再把央行当做最好的朋友，这人为的关系一旦反复利用，效力就更低。 这样的关系越走下去，投资人和联准会若还想保持长久良好的关系，都会只有一个共同「最好的永远朋友」，就是既高又帅的成长。只可惜，这样自然维系的关系尚未全然成熟。

NG_NM

FED不想把话说明白是他们的一贯策略。