美股科技牛市的命门，攥在沃什手里 | 巴伦宏观

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美股科技牛市的命门，攥在沃什手里 | 巴伦宏观

原创 德斯蒙德·拉赫曼 Barrons巴伦

2026年6月17日 02:21

沃什哪怕只是暗示可能加息，美股都将受到巨大冲击。

作者｜德斯蒙德·拉赫曼等

编辑｜刘洋雪

凯文・沃什迎来就任美联储主席后的首次议息会议，此次会议关乎他四年任期的开局。当下他面临重重困局：地缘冲突持续、通胀高企、政府债务规模居高不下，同时美股走出了史上结构性最极致、领涨面最狭窄的一轮牛市行情。

尽管股市反弹远非美联储核心使命——充分就业与物价稳定才是，但市场却可能因沃什的首场会议而承受最大冲击。

首场会议三大悬念：点阵图、发布会、资产负债表

当地时间周三下午2点（北京时间周四凌晨2点），美联储将公布利率决议。市场普遍预期，联邦公开市场委员会（FOMC）将维持关键政策利率区间不变，目前为3.50%至3.75%。

本次会议其他关键方面，或将暴露FOMC内部的政策分歧。自去年6月以来，美联储每一次议息会议的政策声明都出现过委员异议，多数异议委员主张更加激进的降息行动。但在4月议息会议中，有三位地区联储主席的异议是倾向于放弃未来宽松的措辞。

特别值得关注的是《经济预测摘要》（SEP），该报告由美联储7位理事会理事与12位地区联储主席共同出具，其中5位地区联储主席拥有投票权，纽约联储主席则拥有永久投票资格。上一份SEP报告于3月18日发布。

而会后新闻发布会，将充分展现沃什的政策倾向与行事风格。

需要关注的两点是：鉴于过去三个月的地缘冲突、市场波动及陆续公布的经济数据，SEP报告中的预期数据出现了哪些调整？市场与分析师最先聚焦的，必然是利率预期“点阵图”。这份图表不仅会暴露政策制定者之间巨大的观点分歧，还可能首次出现部分委员弃权不做利率预测的情况。

One Point BFG Wealth Partners的首席投资官彼得·布克瓦表示，出于对前瞻指引政策有效性的质疑，沃什本人或许不会在点阵图中列出自己的利率预期。“不过，其他成员会标出自己的点位，其中一些人很可能会在图上写入几次加息，这将凸显在我看来一个很长时间都没有出现的变化：我们的货币政策将不再以共识为基础，持不同意见将成为新常态。”他在一封电子邮件中写道。

凯投宏观（Capital Economics）北美首席经济学家斯蒂芬·布朗认为，沃什即将主持一场分歧激烈的FOMC会议。他在给客户的一份报告中写道，从近期公开讲话来看，多名委员立场转向鹰派；如果通胀维持当前水平，12位地区联储主席中有6位倾向于支持加息。

但安永首席经济学家格雷戈里・达科认为，沃什不会试图说服委员会推行新一轮宽松政策，也不会推行他提议的其他政策改革，包括削减央行资产负债表（现阶段美联储将继续每月购入100亿美元短期国库券用于储备金管理，美联储称该操作仅为维护货币市场平稳运行，与政策无关）。

达科同样预判，由于沃什对经济、利率预测的参考价值持怀疑态度，他可能选择不在SEP中披露个人预期数据。新任美联储主席或许还会缩短会后新闻发布会时长，甚至重新评估是否每次议息会议都需要举办新闻发布会。

本周的发布会上，沃什会被密集问及经济前景、加息触发条件等问题。但布克瓦预计，受美伊冲突、霍尔木兹海峡局势瞬息万变的影响，美联储主席大概率会回避相关作答。

布克瓦补充道：“我会重点留意沃什关于资产负债表的表态。”核心疑问包括：美联储合理的总资产规模、银行法定准备金的适宜水平是多少？量化宽松这类大规模债券购买工具是否会被束之高阁，仅在极端危机时启用？倘若资产负债表持续收缩引发金融市场剧烈动荡，美联储又该如何应对？

最后，沃什肯定会被追问有关美联储独立性的问题，以及他过去曾表达过偏好更低利率的立场，这些立场与美国总统特朗普一再呼吁“便宜资金”的说法不谋而合。沃什已表示，美联储独立性至关重要；而特朗普则在美联储主席的宣誓就职仪式上说过，美联储主席应当保持独立，并且“就按你自己的方式做事”。

但市场质疑并未消除，毕竟特朗普曾公开施压前美联储主席鲍威尔、逼迫其降息。联博（Alliance Bernstein）前首席经济学家约瑟夫・卡森表示：“沃什面临的最大挑战，就是守住美联储的政策公信力。”

其中一个争议是沃什推崇的通胀衡量方式，尤其是“截尾均值通胀”指标。卡森在领英（LinkedIn）一篇专栏中解释，该指标会剔除物价中的极端异常波动项。举例来看，达拉斯联储截尾均值PCE物价指数显示，4月通胀同比涨幅为2.3%，远低于整体PCE通胀3.8%的同比涨幅，并且接近美联储2%的目标。

卡森总结道：“当前通胀仍处于高位，若此时调整通胀衡量标准，会严重损害沃什个人与美联储的公信力。”

事实上，在近期由Evercore ISI首席策略师朱利安・伊曼纽尔组织的机构投资者调研中，多数资管机构达成共识：沃什试图通过调整通胀统计口径，来规避美联储被迫加息的政策选择。

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评论人士：美联储应效仿欧洲同行跟进加息

上周，欧央行行长拉加德及其理事会一致决定上调欧洲央行利率，这是自2023年以来的首次。尽管欧元区的一些指标——包括第一季度经济收缩0.2%——正显示其徘徊在衰退边缘，他们还是做出了这一决定。

最新数据显示，伊朗战争将欧洲的能源通胀推高至同比上涨约11%，整体年通胀率升至3.2%。

美国企业研究所的高级研究员、曾任国际货币基金组织政策发展与评审部副主任的斯蒙德·拉赫曼提出疑问：欧洲央行此次加息，而美联储本周三大概率按兵不动，两大央行的政策分歧，将让市场聚焦一个核心问题：美联储对坚守2%通胀目标的决心究竟还有多大？

尽管美国5月通胀同比飙升至4.2%，就业市场强劲，扩张性财政政策、火热的金融市场以及AI热潮共同托举经济向好，但外界几乎笃定，沃什就任后的首场政策会议将维持利率不变。

拉赫曼表示，从理论上讲，美国多项通胀指标的上行走势以及整体较为乐观的经济前景，再加上欧洲央行上周加息，本应让沃什更容易顶住总统特朗普持续施压要求降息的压力。如果通胀预期继续上升，沃什也应有更大的回旋余地，顺应一些知名FOMC成员日益高涨的呼声，在未来某个时候加息。失业率接近二战后的历史低点，美股与私人信贷市场呈现泡沫化特征，都强化了采取更紧货币政策立场的理由。

当然，两家央行在做出利率决策时有着不同的考量。与美联储肩负维持低通胀和低失业率的双重使命不同，欧洲央行只有一个使命：将通胀率维持在接近2%的水平。在欧洲央行内部，人们坚信低通胀是长期可持续经济增长的必要条件。这也解释了为何欧元区今年经济增速预计不足 1%，欧洲央行依然成为今年首个加息的主要发达经济体央行——甚至早于日本央行。

拉赫曼认为，美联储理应效仿欧洲央行采取紧缩立场。美国每年需要为2万亿美元的联邦财政赤字融资，还要滚动发行8万亿美元到期债务，一旦市场认为美联储纵容通胀，美国的债务融资将举步维艰。当前境外投资者持有约三成美国未到期国债，市场对通胀与财政可持续性高度敏感。

自美伊战争爆发以来，受通胀担忧与美国公共债务不可持续的预期影响，10年期美债收益率上行近50个基点，升至4.5%附近。美国国会预算办公室近期预测，联邦财政赤字很快将突破GDP的6%，到2030年，公共债务占GDP比重将超越二战末期水平，进一步印证了市场的焦虑。

“想要避免债券义警再度出手施压，我们寄望沃什不仅要顶住总统的降息压力，更要借鉴拉加德的政策思路：只要通胀预期出现一丝失控的苗头，就果断启动加息，”拉赫曼表示。

沃什一丝加息暗示，即可引发美股大跌

当前，华尔街资金持续押注科技与AI赛道，推动大盘股指接连刷新历史新高。不过本轮行情的上涨结构极度分化，今年以来标普500成分股中仅有三分之一个股跑赢大盘指数。

进入二季度后，市场分化进一步加剧：标普500指数累计上涨15.8%，聚焦科技板块的纳斯达克指数大涨24%，两大指数均距离历史最高点仅一步之遥。

费城半导体指数自去年年末以来点位直接翻倍，周一收盘创下14099.62点的历史新高，二季度累计涨幅高达85.8%。而美股“七巨头”指数本季度上涨15.3%，近一年涨幅达到26.5%。

摩根士丹利对此发出警示：本轮3月以来的美股大涨，投资者大量借助杠杆资金布局科技股，市场脆弱性正在不断累积。

杠杆投资离不开资金借贷成本。倘若沃什释放鹰派信号、表态抗通胀优先级高于经济增长，市场对于年末加息的预期将会大幅升温。对于高度依赖科技板块拉动的美股市场而言，这一变化或将引发剧烈连锁反应。

摩根士丹利策略师马丁・托比亚斯表示，当前市场上涨高度集中：信息技术板块近三个月涨幅超40%，涨幅是金融、工业板块的四倍；叠加当前融资环境紧张程度逼近历史极值，两大因素会倒逼美联储上调利率预期。

基于标普500总收益期货与美联储担保隔夜融资利率（SOFR）之间的隐含利差测算，当前市场股权融资成本已创下历史新高。

托比亚斯指出，银行在股票回购市场的风险敞口规模达到2230亿美元，刷新历史纪录，这意味着风险资产市场正愈发依赖华尔街有限的信贷资金。一旦本周三沃什的讲话推高融资成本，美股将面临巨大下行压力。

摩根士丹利数据显示，过去一年股权融资规模激增超50%，但资金高度集中在芯片少数细分赛道，并非由宏观经济基本面全面改善驱动；近三个月也仅有信息技术板块跑赢标普500大盘。

托比亚斯警示道：“股权融资成本走高会限制杠杆规模继续扩张，过去两个月助推风险资产逼空上涨的技术面驱动因素，届时将反向作用，引发市场回调。”

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版综合自2026年6月16日报道“What Happens to Stocks If the Fed’s Warsh Even Hints at a Rate Hike.”和“Fed Chairman Warsh Should Follow His European Counterpart’s Lead.”及6月12日报道“It’s Warsh’s Fed Now. What to Expect at His First Policy-Setting Meeting.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）