编辑｜胡珈萌
“欠银行100美元是你的问题，欠银行100万美元就是银行的问题”，这句老掉牙的俗语，曾在2008年全球金融危机期间被赋予新的生命力。
单个抵押贷款借款人背负的债务数额相对不大，但这些小额债务的总和却高达数千亿美元。
后来的结果我们都已经知道了。
正因此，OpenAI首席财务官萨拉·弗莱尔（Sarah Friar）最近透露的一些信息更让人忧虑。周三在加州举行的《华尔街日报》Tech Live活动上，弗莱尔详细阐述了需要一个能够筹集数万亿美元资金、以支撑科技行业所需人工智能基础设施的“融资生态系统”。
她还设想，是否可以由政府提供某种“托底”（backstop）或者“担保”，以便让融资顺利进行，使OpenAI以及其他公司能在当下建立起更多计算能力所需的全部基础设施。
这大概不是投资者们愿意从AI投资热潮核心企业的首席财务官口中听到的话——OpenAI已经承诺了大约1.5万亿美元的支出，而目前年收入只有约130亿美元。
这同样也不是投资者希望从OpenAI处听到的消息，OpenAI是全球最有价值的初创公司，如果愿意，明年上市时估值可能会达到1万亿美元。
而此刻更不妙的是，固定收益交易员正不断抬高甲骨文的债务保护成本，这家科技巨头的未来收入增长与OpenAI的雄心紧密相连。据CNBC获得的固定收益市场数据，甲骨文五年期债券的信用违约掉期价格已跃升至2023年以来的最高水平，仅在过去一个月就上涨了近50%。
10月初，甲骨文通过一项多部分债券发行筹集了180亿美元，其中包括一批将在2065年到期的债券。据报道，这笔交易是今年发行的规模第二大的企业债券，投资者的认购需求高达880亿美元。
但自那以后，情况已经发生了很大变化。私人信贷市场出现的裂痕，正开始在固定收益领域的其他角落引发连锁反应。
一些科技公司为了让新债不出现在财报上，越来越多地使用特殊目的载体（SPV）和其他复杂的融资结构，这一做法已经引起了外界的关注。而AI超大规模企业的巨额资本支出还在持续增加。
与此同时，全球科技垃圾债的发行量正悄然接近2020年创下的历史纪录，而企业、政府和各类机构的整体债务发行规模预计在年底前将突破6万亿美元。
弗赖尔在周三晚上发布的一条LinkedIn动态中收回了先前的部分言论，称自己使用“兜底”一词“混淆了要点”。
她写道：“OpenAI并不是在寻求政府为我们的基础设施承诺提供兜底。美国在技术领域的强大，来自于打造真正的产业能力，而这需要私营部门和政府各自发挥作用。”
无论有没有兜底，纳税人其实已经在承担相当一部分重任。
《大而美法案》中的税收减免措施，让人工智能领域的投资变得极具吸引力，因为企业可以全额抵扣新购置资产的成本。无论众议院民主党人还是共和党人，对芯片产业的支持依然是美国政府经济议程的核心之一。
半导体是美国贸易、知识产权保护政策的核心，在许多情况下也是国家安全的核心。顶级科技公司高管是白宫的常客，出国访问时往往被奉为新一代的产业英雄——上周英伟达CEO黄仁勋访问韩国，上月苹果CEO蒂姆·库克前往中国，都给人这种感觉。
与此同时，全球首富、特斯拉CEO马斯克有望获得一项价值1万亿美元的薪酬协议，其中部分与他凭借人工智能愿景能创造的财富挂钩。
弗莱尔使用“兜底”一词并非口误，而是坦诚承认了一个众人皆知的事实：美国股市、经济和美国政府都已全力押注人工智能。
如果OpenAI无法为其承诺的数百吉瓦计算能力找到资金——更不用说获取所需的能源供应——其溢出效应将是巨大的。英伟达持有OpenAI的股份，微软也是如此，OpenAI则持有AMD的股份。就在周一，亚马逊公布其网络服务部门与OpenAI达成380亿美元的合同后，市值瞬间增加了近1050亿美元。
甲骨文、英特尔和微软，以及CoreWeave等规模较小的公司，都与OpenAI的支出网络紧密相连。
与此同时，数万亿美元的人工智能资本支出，是今年美国经济增长的主要驱动力，也是推动美国股市创下历史新高的重要力量。
简单来说，现在无论AI欠下多少债，如果还不上，很可能将成为所有人的麻烦。
狗仔卡
发表于 2025-11-7 05:51 PM
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