特斯拉盈利持续疲软，股价愈显虚高

源济

特斯拉盈利持续疲软，股价愈显虚高

图片来源：MANDEL NGAN—AFP/Getty Images

过去一年，在特斯拉公布最新季度财报后的第二天，笔者都会计算一个名为“马斯克魔力溢价”的指标。简而言之，该指标揭示了这家电动汽车先驱的估值中，有多少是基于其当前业绩，又有多少是基于投资者的押注——他们坚信马斯克能兑现其承诺的各项创新（从机器人出租车到人形机器人），尽管这些能盈利的项目迟迟未能落地，且不断被推迟。

在特斯拉于10月22日（周三）市场收盘后发布第三季度财报后，笔者再次计算了这一指标。该公司本季度销售额创下纪录，但其惨淡的利润数据与近期股价的飙升形成鲜明对比。自4月初以来，这家制造商的市值已翻了一番，在上周早些时候达到1.46万亿美元。自本世纪初的鼎盛时期以来，估值飙升与利润大幅下滑并存，使得这“魔力溢价”如同萦绕在华尔街上空的万圣节幽灵。

特斯拉核心盈利仅为通用汽车约一半

为计算“魔力溢价”，笔者首先采用一个公式来确定基础的可重复性盈利。具体操作是以通用会计准则（GAAP）净利润为起点，并对两个项目进行调整。

第一项是监管积分销售收入。随着特朗普政府取消了先前的要求（即美国汽车制造商若自身未能生产足够数量的环保汽车，则需向特斯拉和其他电动汽车制造商支付相当于巨额罚款的费用），这部分收入已在下降。马斯克已承认，这部分收入流将持续减少，直至几乎消失。第二项是特斯拉每季度将其大量持有的比特币入账所产生的损益。这是一项特殊的非经营性项目，笔者也将其剔除——从利润中扣除收益（或将亏损加回）。

第三季度，特斯拉录得净利润13.72亿美元，较去年同期下降37%。扣除税后监管积分收入约3亿美元，并加回与特斯拉业务经营状况无关的数字资产持有损失6200万美元后，笔者得出可持续净利润为11.34亿美元（即13.72亿美元减去这些非核心项目带来的2.38亿美元净减少额）。

将此数字与前三个季度的调整后盈利相加，可得出过去12个月的核心盈利总额为36亿美元。这大约是传统汽车制造商通用汽车（General Motors）同期盈利的一半。

那么，基于特斯拉实际赚取的利润（与其首席执行官不断承诺的奇迹相对），它今天“价值”多少？如果我们给予其30倍的市盈率（与标普500指数平均水平持平——顺便提一下，该平均值因包括特斯拉在内的“美股七雄”的股价而被严重推高），我们得到其“公平价值”为1080亿美元（30倍乘以36亿美元盈利）。但投资者押注这家汽车制造商价值1.46万亿美元。其中的差额，即建立在马斯克不断变化的未来承诺之上的价值，构成了马斯克魔力溢价：在本例中为1.35万亿美元。换句话说，那些如同沙漠中海市蜃楼般不断退却的朦胧愿景，占据了特斯拉市值的90%。

特斯拉盈利需以多快速度增长才能匹配马斯克魔力溢价？

以1.46万亿美元的市值计算，特斯拉的股价是其可重复盈利的405倍。现在让我们看看，该股必须达到何种高度，才能在未来七年内实现哪怕温和的10%的年化回报。要达到这个目标，特斯拉的估值需要翻倍至2.9万亿美元。

要产生足够的利润来证明如此巨大的市值是合理的，马斯克需要开启一段盈利快速扩张和增长迅猛的旅程，而参与其中的投资者将如同闯入“恐怖屋”。我们不妨慷慨假设，到2032年底，特斯拉仍能维持30倍的丰厚市盈率。在这种情况下，届时该公司每年需要产生970亿美元的利润。这大约是微软（Microsoft）和苹果（Apple）目前所达到的水平，而它们当前的利润在资本主义历史上已属最高之列。

从目前36亿美元的年化盈利跃升至970亿美元，意味着马斯克需要在2032年之前，每年都实现60%的利润增长。仅在最后12个月，他就需要增加数百亿美元的额外盈利。

当然，马斯克过去曾创造过奇迹。但在这个万圣节，要驱散困扰特斯拉的幽灵，看起来像是一个遥不可及的奇迹。（财富中文网）

译者：郝秀

审校：汪皓