外国投资者为何减持中国债券？

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外国投资者为何减持中国债券？

Original Dow Jones 道琼斯风险合规 2022-07-12 06:30 Posted on 新加坡

俄乌战争爆发的当月，境外投资者开始减持中国债券。图为上海的金融区。

图片来源：ALY SONG/REUTERS

外国投资者正在迅速减持曾经热门的中资债券。

多年以来，外国投资者曾大量购买中国国债和大型贷款机构（政策性银行）发行的债券，也包括其他类债券。这些债券主要为国内和海外的水坝、公路和机场等工程项目提供融资。这种易于交易的人民币计价债券被认为几乎与中国的主权债一样安全，而且支付的利息还更高。

而现在，俄乌冲突促使这些外国投资者重新考虑这类债券投资。因为美国及其盟友对俄罗斯实施了严厉的制裁，而继续与莫斯科交易的其他国家或机构有可能面临次级制裁。

中国金融机构向俄罗斯债务人提供了数以十亿美元计的贷款，后者需要资金用于能源项目等方面。乌克兰战争爆发以来，这些银行对于在俄罗斯的风险敞口基本上保持沉默。

自今年2月以来，全球投资者已抛售270亿美元的中国政策性银行债券，相当于外国投资者持有此类债券总额的六分之一。根据中央国债登记结算有限公司(China Central Depository & Clearing Co., 简称：中央结算公司)的数据，抛售速度在5月份明显加快。

自2月以来，人民币债券总计经历了610亿美元的资金外流。这种局面一定程度上是因为人民币疲软以及中国债券相对于美债的收益率优势缩窄。这表明，投资管理机构等私营部门投资者的抛售速度比央行等公共部门投资者更快。

安本(Abrdn PLC)驻上海的中国固定收益主管Edmund Goh表示，自俄乌冲突以来，部分投资者一直在办理赎回，以退出对中国债券基金的投资。他说，这些投资者给出的理由主要是地缘政治风险。

虽然中国的金融机构有意根据业务场景需要而遵守相关制裁令，但中国表示，制裁从来不是解决问题的根本有效途径。

根据美国的“长臂管辖”，美国可以惩罚与受制裁公司、国家和个人开展交易的外国实体，即使与美国没有任何连接点。此类次级制裁可能导致银行和机构无法以美元进行交易，从而受到严重冲击。

AidData的统计数据显示，从2000年到2017年，中国政策性银行向俄罗斯国有企业和金融机构发放了超过730亿美元的贷款，其中约500亿美元仍未偿还。AidData是威廉玛丽学院(The College of William & Mary)一个追踪全球借贷活动的研究实验室，以经通胀调整后的美元计算贷款规模，并将未推进项目的贷款排除在外。

近期这两家政策性银行向俄罗斯提供了更多贷款。例如，根据AidData执行董事Brad Parks提供给《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的数据，2021年底，这两家银行向一个名为Arctic LNG 2 LLC的借款人共计提供了25亿欧元（合25.4亿美元）的信贷。

Parks提供的数据显示，2018年，其中一家银行与俄罗斯国有开发公司VEB签署了人民币120亿元（合17.9亿美元）的贷款协议，次年，该银行为俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)的一家子公司安排了34亿欧元的银团贷款，并提供了其中的一部分资金。

政策性银行债券在许多大型人民币计价债券基金的投资组合中发挥着相对较大的作用，这在一定程度上可以解释近期的抛压。

贝莱德(BlackRock)规模61亿美元的iShares China CNY Bond ETF是最大的此类工具，其中大约一半的资产投资于这三大政策性银行发行的债券。该追踪彭博中国国债+政策性银行指数(Bloomberg China Treasury + Policy Bank Index)的ETF仅在5月份就缩水近三分之一。

Modular Asset Management首席经济学家Wai Ho Leong表示，在这一轮资金外流中，通常持有主权债规模高于政策性银行债券的中央银行和主权财富基金的抛售不是太积极。他说，政策性银行债券的资金流出量大于中国债券，这反映出外国资产管理公司的持仓结构，即更加偏重于政策性银行债券。

一些市场观察人士表示，与俄罗斯的关系并不是此轮抛售的主要原因。Loomis Sayles公司的高级主权分析师Bo Zhuang说，促使外国投资者减持这两种债券的主要因素是人民币走弱以及收益率差缩小。他说，政策性银行债券一直很受欢迎，作为流动性投资其收益率比政府债券高。

By Rebecca Feng / Edited by Johnson Ma

2022年7月12日

(注：本文谨代表个人观点。不作为任何决策建议。)