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著名专家小组现在预测，美国肯定会陷入经济衰退困境。在4月14日的一次采访中，美国财政部的前部长拉里·萨默斯说：“当通货膨胀率高于4%，失业率低于5%时，两年内必然会出现经济衰退的情况。”他指责美联储（Federal Reserve）暗示可能会出现“软着陆”情况，并建议其负责人通过发表更加切合实际的看法来与公众保持一致，即表明未来的发展道路是曲折的。萨默斯认为经济衰退的几率“很可能达到三分之二或更多”。
几周前，在2009年到2018年期间担任纽约联邦储备银行（New York Fed）主席的比尔·杜德利在彭博社（Bloomberg）的一篇专栏文章中给出了更为悲观的评估，他警告称：“美联储已经使经济衰退不可避免。”在杜德利看来，美联储因为长期保持如此宽松的货币政策而引发失误， “降温”将需要经历极其艰难的紧缩周期，这势必会使经济从繁荣走向衰退。
即便是美联储智囊团中通常最鸽派的人士也在变得鹰派。美联储理事莱尔·布雷纳德、明尼阿波利斯联储（Minneapolis Fed）主席尼尔·卡什卡利以及其他传统进步人士都呼吁大幅、快速地提高联邦基金利率，并迅速缩减美联储的资产负债表，这些强硬措施经常引发经济急剧下滑。
一年前，一位著名的经济学家用正统的货币数量理论预测了美联储和几乎所有同行都忽略的问题：通货膨胀即将爆发。他甚至一语中的，预测到2021年年底，物价将飙升6%，甚至9%。他就是史蒂夫·汉克，约翰斯·霍普金斯大学（Johns Hopkins University）的应用经济学教授和铁杆的货币主义者。
2021年7月，汉克与约翰斯·霍普金斯大学的同事和景顺集团（Invesco）的前首席经济学家约翰·格林伍德共同在《华尔街日报》（Wall Street Journal）发表专栏文章，该文章有预见性地指出通货膨胀即将爆发。现在汉克同意萨默斯和杜德利的观点，即我们陷入经济衰退困境的可能性很高。但他得出这个结论的理由却截然不同。
汉克断言，美联储可以通过遵循在过去通货膨胀率飙升时期偶尔奏效的法则来避免使经济陷入困境。他告诉《财富》杂志：“真正的问题不是我们不可能逃往安全地带，而是出在美联储的政策。”
这位资深的业余飞行员补充说：“美联储就像一名飞行员，却无视显示飞机高度的高度计。美联储需要停止盲目行事，才能够实现杰罗姆·鲍威尔主席承诺的软着陆。”汉克认为美联储仍然可以避免这种可怕的迫降——但它必须精确地击中正确的目标，而它目前并没有做到这一点。
在汉克看来，始终且完全决定通货膨胀率的“高度计”是货币供应量的水平和轨迹。这是美联储避免让我们陷入困境的关键标准，而这一标准也是美联储必须遵循的标准，只有这样才能够让我们摆脱困境。汉克认为，正是美联储印钞为赤字激增提供资金，才导致了今天的物价压力。他解释说：“高额的财政赤字本身并不会导致通货膨胀。如果公民购买债券，他们就会将购买力转移给政府，但通货膨胀率不会上升。相反，是美联储一直在用印出来的钱购买债券。这就像一架直升机在美国各地倾倒新美元。”旨在应对新冠肺炎疫情危机的额外数万亿支出催生了赤字。美联储随后通过加印美元将超过90%的额外财政赤字“货币化”，并在此过程中增加了货币供应量。事实上，自2020年2月以来，美联储在其资产负债表上增加了3.8万亿美元新发行的美国国债，几乎将其持有量增加了两倍，这是令人难以置信的。
在推行量化宽松政策的过程中，美联储在短短两年多时间里累计增加了近41%的货币供应量或广义货币（M2）。汉克指出：“这是前所未有的增长。”他喜欢把加印美元（绿色潮水）如何推高通货膨胀率比作浴缸中的积水。他说：“如果水龙头像过去两年一样大开，水进入的速度就要比排出的速度快得多。这种情况自2020年2月以来一直在发生。”不断上升的水位，或者过剩的货币供应是通过两个阀门排出的。第一个是由于经济体生产出更多的商品和提供更多的服务，国内生产总值出现“实际”增长。第二个是由于人们持有的现金、支票和货币市场账户随着收入的增加而增加，从而出现了“货币需求”。
他表示，这两个出口阀只会排出部分堆积物——并留下过剩的物质，而过剩的物质将作为额外的通货膨胀溢出浴缸。他说：“在货币供应量的巨大积累转变为通货膨胀之前，会出现12个月到24个月的滞后期。这就是我在2021年年中看到的情况，这让我推测年底前物价会大幅上涨。但美联储完全忽略了这一信号。”
因此，汉克指出，无论美联储现在采取什么行动，他预计美国今年的通货膨胀率将一直保持在6%或更高，这一情况会在2023年全年持续存在，甚至可能持续到2024年的头几个月，这是因为多余的钱不断从货币浴缸的溢流阀中流出。
在汉克看来，解决方案是将货币供应量放缓到每年6%左右的黄金增长率。以这样的速度，进入浴缸的水量应该刚好填满浴缸，以便美联储达到其2%的通货膨胀目标。他说，粗略地算一下，2%的货币供应量增长推动了实体经济的扩张，2%用于满足货币需求的增长，而2%则留在浴缸中，最终流经通货膨胀溢流阀。
但尚不清楚这一情况是否会发生，因为美联储根本没有关注货币供应量。这里有强有力的证据：即便是现在，在美联储于2021年11月放弃了“过渡性”标签并宣布通货膨胀是一个主要问题之后很长时间，广义货币仍然以11%的速度逐年增长，几乎是理想增长率6%的两倍。汉克认为，美联储应该通过调整工具来引导货币供应量走上正确的轨道来对抗通货膨胀。相反，美联储承诺在不考虑广义货币的情况下推动其杠杆发挥作用，对汉克而言，这相当于在没有仪表的情况下飞行，不知道你是在云层上飞行还是在地面上滑行。
正如汉克所指出的，导致所有这些定价压力的货币供应量激增有两个来源。第一个来源是美联储本身。美联储将赤字货币化，为支出井喷提供资金，这在我们今天所经历的宿醉中占了最大部分。这是美联储现在通过缩减资产负债表希望达成的目标。美联储于今年3月结束了其量化宽松或量化宽松政策（用新发行的货币购买美国国债）。
市场预计美联储将在美国国债到期时开始抛售，并从5月开始减少其持有的抵押贷款支持证券，这标志着美联储转向量化紧缩或量化紧缩政策。汉克说：“毫无疑问，缩减资产负债表是一种可以预测的工具，用来减少美联储对货币供应量造成的影响。”问题在于美联储是否掌握了正确的节奏，如果它们不关注货币供应量读数，它们就可能会犯严重错误。
第二个来源是商业银行。它们借出的美元越多，广义货币的增长速度就越快，而银行在繁荣时期一直在发放大量的新房贷款、再融资贷款和信用卡贷款。简言之，银行向借款人提供的美元越多，货币供应量就扩张得越快。
美联储大幅提高联邦基金利率的策略是针对第二个来源——遏制银行提供更多信贷。但汉克担心，过度依赖提升利率才是问题所在。他指出：“联邦基金利率的上升与银行提供的货币供应量增长率的变化之间没有明确的联系。大多数人认为，提高联邦基金利率就是表明货币政策收紧。但事实并非如此。在查看货币供应量数据之前，你不知道美联储是否收紧了货币政策。”（也就是说，在读高度计读数前，你无法确定实际情况到底是怎样的。）他表示，当前对信贷的强劲需求使情况变得模糊。
他观察到，公司的利润率很高，并且希望扩张。消费者资产负债表状况良好。汉克补充说，即使在几次加息之后，许多类别的利率仍然可能低于通货膨胀水平，这让新抵押贷款之类的贷款依旧很划算。在这种情况下，即便在美联储加息的情况下，货币供应量也可能继续增长。
汉克对一件事情深信不疑：为避免经济衰退，美联储必须关注货币供应量，这需要对美联储控制的两个杠杆（量化宽松和利率）进行精细的操控。他说，保持货币供应量增长至关重要，这是因为美国都是在货币供应量不断增加的情况下实现软着陆的。汉克说：“即使在美联储加息的情况下，例如1965年、1984年和1994-1995年，也没有发生经济衰退现象，这是因为货币供应量的增长足以支撑购买力。”相比之下，所有的经济衰退现象都以广义货币的急剧下降为特征——汉克列举了1973年、1988-1989年和1999-2000年的例子。
他认为美联储可能出错的方式有两种：其一，他们看到可怕的月度通货膨胀数字感到惊慌，以至于过度加息或过快地缩减资产负债表，从而冲击了货币供应量，造成经济崩溃。其次，如果美国总统乔·拜登政府认为，在即将到来的选举中，经济衰退将比恶性通货膨胀更具破坏性，他们可能会继续向鲍威尔发出指令，鲍威尔可以保持货币供应量增加。在这种情况下，传说中的浴缸要花费两年多的时间才能够排出过去错误带来的过剩物质。
汉克表示，正确的做法是调整各种杠杆，以实现理想的6%的货币供应量增长率，保证美联储2%的通货膨胀目标。比如，如果尽管联邦基金利率大幅上调，但银行贷款仍然在快速增长，就可能有必要加快资产负债表的流失，从而抑制广义货币增长。或者，如果加息大大减少了信贷，广义货币下降的速度超过预期，美联储就可以减缓或暂停缩减资产负债表，以确保政策组合达到6%的目标。
然而，在美国国会的证词中，鲍威尔明确表示，货币供应量状况对经济进程几乎没有影响或根本没有影响，这一立场让汉克怀疑他是否可以正确处理微妙的平衡。汉克将美联储比作昔日倒霉的飞行员道格拉斯·科里根（绰号为“迷路的科里根”）。1938年，科里根进行了一次著名的横跨大陆的飞行，他计划从长滩飞到纽约。
然后，他向东而不是向西出发，因此，他没有按照计划返回加利福尼亚，而是最终降落在爱尔兰，这让他很是吃惊。科里根指责是过厚的云层使他飞错了方向，飞了2500英里（约4023.36千米）。这次不幸的经历为他赢得了一个不朽的绰号，汉克用这个绰号来形容美联储：“迷路的美联储”。美联储这位飞行员忽视了使我们经济平稳、安全着陆所需的一项关键的指标。（财富中文网）
译者：中慧言-王芳 
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发表于 2022-4-25 12:17 PM
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