一文看懂美债利率倒挂的成因和影响，美联储5月开始缩表概率很大

Cobra

今天美债的5年期和10年期收益率开始持续倒挂。

如图所示，美债5年期的收益率已经高于美债10年期的收益率。

一般人们把这种短期债券收益率，超过长期债券收益率的现象，称之为倒挂。

当然，美债利率倒挂，全球机构更看重的是2年期和10年期的倒挂。

只有2年期和10年期的收益率正式倒挂，才会确认美债收益率倒挂。

虽然当前美债2年期和10年期还没有倒挂，但也只相差0.2%不到，未来一两个月出现倒挂，基本不是太有悬念。

由于历史上，每次美债利率倒挂后没多久，就出现一些金融泡沫被戳破、经济衰退的现象。

下图是美债2年期和10年期的利息差，跌破黑线就是出现倒挂。

这也使得美债利率倒挂，是一个很被市场重视的经济衰退信号。

这个我之前也提过，但很多人还是搞不太清楚美债倒挂的原因和可能所产生的后果。

也不清楚，美债利率倒挂，意味着美联储会很快缩表。

因为美联储缩表，会有效提高长期国债的收益率，因为美联储缩表主要抛售的就是以长期国债为主。

所以，美联储缩表是可以有效解除倒挂现象的其中一种调控方式。

或者可以反过来说，美债收益率倒挂，将逼迫美联储加大缩表力度。

所以，关于美债倒挂和美联储缩表，我今天文章来专门做个分析。

（1）美债倒挂的成因

一般说起美债收益率倒挂，比较通俗的举例，就是用银行定期存款来说。

比如，正常我们把钱存银行，存一年的利率，肯定要比存5年要低，这才是正常状态。

要是有一天跟你说存一年利率比存5年要高，那肯定是处于比较异常的状态。

那么正常来说，在1年定期利率比5年定期利率都要高的情况下，肯定就没人去存5年，都跑去存1年了。

那么有人就会问，国债价格和收益率是反向关系，那么应该是买长期债券的人多了，才会导致国债倒挂现象出现。

这个要解释起来，就得详细分析美债收益率倒挂的成因和影响，所以我就单独分析一下。

首先，虽然用定期存款来举例国债倒挂，是比较通俗的例子，但其实并不太准确。

因为定期存款的流动性比较差，但是国债的流动性却很好，这就是二者最大的区别。

国债是可以在二级市场上流通的，也就是你买了10年期国债，你可以选择，每年按照发行利率去拿利息，拿满十年后拿回本金。

你也可以选择，在吃了两年利息后，因为突然急用钱，就把手里的10年期国债卖掉，拿回本金。

但这里需要注意，因为你拿了两年国债，市场的利率环境可能就跟你2年前买国债的时候不一样，比如美联储可能加息或者降息了。

如果降息了，你手里的10年期国债价格就会上涨，你这时候卖掉，你还等于提前兑现了你剩下8年的利息差。你除了吃了两年利息，不但拿回本金，还能额外赚走一笔钱。

但如果加息了，你手里的10年期国债价格就会下跌，你这时候卖掉，你等于要补偿未来8年的利息差，也就是你可能就得亏钱。

这是国债和定期存款很重要的区别。

那么为什么会出现国债利率倒挂的现象呢？

这个解释的原因很多，因为本身国债利率倒挂就不是单一归因，影响因素很多。

首先，我们要清楚，美债市场是世界上规模最庞大的金融市场，流动性很强，这也意味着参与美债交易的资金成分非常多。

所以，我们要避免把美债市场的资金来源单一化，而且要记住市场交易是双向的，有买就有卖。

比如，上面有人问，长期债券收益率既然都比短期债券收益率低，为什么还有资金买？

这个是因为，美债市场并不是所有资金都属于长期持有资金，只是为了吃利息，想着拿到期再收回本金。

美债市场更庞大的是锚定美债的衍生品杠杆交易，这些都属于只为了吃美债价格差波动的短线投机资金。

那么问题来了，在美联储进入加息周期后，短期债券收益率会大幅度走高，是明摆着的事情。

比如，现在美国2年期国债收益率已经突破到2.16%，这意味着市场预期美联储至少两年内会加息到2%以上。

包括美联储这次议息会议透露出的情况是，美联储将在一年内把利率加息到2%以上。

这自然会导致美国短期债券收益率大幅度上涨，这也意味着短期债券价格会大幅度下跌。

那么持有这些短期债券的投资者，就分两种。

一种是长期持有，不在于这过程的价格涨跌，反正只要拿到期，就可以跟美国财政部要回本金，不会亏损。这属于吃利息的资金。

但另外一种是短线投机，十分在乎短线价格涨跌，这属于吃价差的资金。

于是，在美联储加息周期里，持有短期债券的投机者，就会选择抛售美国短期债券，而选择购买长期债券来避险。

这就会导致，短期债券收益率大幅度上涨，而长期债券收益率涨幅小于短期债券。

久而久之，短期债券收益率就会涨过长期债券，形成收益率倒挂。

这是美债利率倒挂的其中一个重要原因，就是有资金避险效应。

除此之外，一些基于俄乌局势，被驱赶到美国的国际避险资金，他们更青睐于美国10年期国债这样的长期债券，避险资金的流入，会压低美国长期债券的收益率。

但这里需要注意的是。

美联储加息周期里，长期债券的收益率也一样会涨，只是因为涨幅小于短期债券，才形成倒挂现象。

上面这个就是倒挂前的一个资金流动过程。

但是倒挂后，就会有新的变化。

在美债利率倒挂后，比如假设10年期国债收益率都小于2年期国债收益率，那么对于那些只想着吃利息拿到期的长线资金来说。

买10年期国债就还不如买2年期国债。

对这些吃利息资金，就会选择抛售长期国债，而买入短期国债。

但对于吃价差的资金，就会选择抛售短期国债，而买入长期国债避险。

这时候，就涉及到很关键的资金博弈问题。

假如市场被吃利息的资金占上风，那么抛售长期国债的资金就会大于抄底避险资金，久而久之，就会让长期国债收益率不断走高，最终解除了利率倒挂现象。

正常来说，市场会自己调节解除美债利率倒挂现象，因为这属于异常现象。

只有在美联储加息周期里，市场预期过于一致，才会出现倒挂现象，但如果形成倒挂这样的水位差，资金长期用脚投票，自然而然就会解除美债利率倒挂现象。

所以，在绝大多数时候，都不会出现利率倒挂，只有出现一些比较异常信号，比如大家对经济预期比较不乐观、美联储加息了，等等，导致短期国债出现抛售潮，并由大量避险资金涌入长期国债，才会导致利率倒挂。

那么，美债利率倒挂的持续时间会有多久，很大程度就取决于市场预期和资金博弈的结果。

比如，吃利息的资金占上风，用脚投票抛售长期债券，那么美债利率倒挂就会很快解除。

反之，吃价差的投机资金占上风，市场避险情绪更浓，那么美债利率倒挂就会持续比较长。

从这个角度理解，美债利率倒挂时间越长，就意味着市场的预期更悲观，避险情绪更浓。

这也是美债利率倒挂会被视为很有效的一个经济衰退信号的原因。

导致美债利率倒挂，也跟这种预期有关。

(2）以史为鉴

美国历史上，2年期和10年期国债倒挂后，几乎每次都会出现衰退，如下图所示。

而且每次倒挂的持续时间也都不太一样。

1978年，美联储要开始大幅度加息的时候，是倒挂时间最长的，持续了425天。

而在美联储大幅度加息后，美国经济也在1980年开始衰退，也引发了1982年的拉美债务危机。

1988年，美联储再次加息，精准戳破了日本泡沫。

当时也出现了9天+123天的利率倒挂，然后过了18个月，日本泡沫就被戳破了。

2000年，也因为美联储加息，又出现持续222天的利率倒挂，然后没多久2000年互联网泡沫就被戳破了。

然后是2006年，也是美联储加息，导致出现196天的利率倒挂，然后过了18个月次贷危机就爆发了。

最近一次，是2019年8月出现的利率倒挂，当时持续时间很短，但也引发2019年9月的美国钱荒危机，迫使美联储紧急扩表5000亿美元，结束加息扩表周期。

我们可以从历史规律看出来几个有意思的地方。

首先，每次利率倒挂，都是因为美联储加息。

因为我上面也分析过，美联储加息会首先推升短期债券收益率，迫使投机资金抛售短期债券，而买长期债券避险，久而久之就会形成倒挂。

也就是，并不是每次美联储加息都会导致美债倒挂。

但每次美债倒挂，都是因为美联储加息。

同时，历史上，每次美债利率倒挂后形成的泡沫危机、经济衰退，与其说是美债利率倒挂导致，还不如说是美联储加息戳破的。

从这个角度说，其实美债利率倒挂，只是美联储加息的一个“副产品”而已。

真正影响大的，还是美联储加息。

此外，每次利率倒挂，经常出现“一短一长”的组合。

就是先短暂倒挂个几十天，然后再过个一两年倒挂个上百天。

从下图可以清晰看出来。

从这个角度看，我认为2019年8月的短暂美债利率倒挂，可以视为本轮美债倒挂的一个先行组合。

也就是，这一轮美联储加息周期，很大可能会戳破当前的美股泡沫，乃至全球资产价格泡沫。

从这个角度看，美债利率倒挂所带来的经济衰退信号，更主要是来自于美联储加息的影响。

是美联储加息，导致经济衰退风险加大。

美债利率倒挂，只是这个过程里所浮现出来的一个信号，而并非原因，这个逻辑大家要理清楚。

所以，关于美债利率倒挂，还涉及到一个很重要问题，就是为什么短期债券投机者会购买长期债券来避险呢？

这就还是涉及到一个利率预期的问题。

虽然美联储现在加息了，但市场投资者就会预期美联储加息之后会引发经济衰退，这会导致过个两三年，美联储仍然还会重新降息。

所以，市场预期短期债券利率会大幅度上涨，但长期债券收益率，即使涨，也会涨幅小于短期债券收益率，并且过个两三年就要降回去。

这个时候，这个时候买入长期债券的资金，就等于是抄底。

说白了，当前美债市场因为美联储加息，出现持续崩跌的现象。

而投资者认为长期债券比较抗跌，所以就蜂拥买长期债券。

这就好比一只股票，从100块钱，跌到50元，即使后面还会跌到30元，但肯定就会有大量人抄底买入。

因为这些抄底的人，也不在乎短期波动，他们认为过个两三年，就会涨回100元。

所以，也并非所有长线资金都会选择抛售长期国债，也有一些长线资金会选择抄底长期国债。

这取决于，他们是为了吃利息，还是吃价差。

上面这些都还是简化后来跟大家讲解，实际上市场资金博弈更加复杂，呈现混沌效应。

但归根结底来说，有几个大的结论是可以明确的。

1、美联储加息导致美债利率倒挂。

2、美联储加息，造成经济衰退预期，这使得美债利率倒挂成为经济衰退的领先指标。

（3）周期规律

加息和降息，都是周期循环。

加息个两三年，然后降息个七八年，是美联储过去几十年一直循环的周期。

只不过，因为2008年次贷危机，导致美联储陷入债务货币化困境，无法加息，一加息美国金融市场就挂了。

虽然美联储是2015年12月开始加息，但实际上是一直到2018年才正式开始加息缩表，这里顺便吐槽一下，最近看到有人说美联储2014年就正式加息缩表，这是在严重误导人，大家还是要注意一下，美联储实际上是2018年才正式开始加息缩表。

但2019年，美联储就紧急降息3次，并在利率倒挂后出现钱荒危机，于是就紧急扩表5000亿美元。

随后2020年疫情爆发，美联储更是无限印钞4万亿美元。

所以，严格来说，2018年的加息缩表，属于胎死腹中的失败加息周期。

那么最关键问题是，这一轮美联储加息缩表，是否可以持续下去。

这里跟2018年最大区别是，当时美国通胀率还比较低，维持在2%以内。

而现在美国通胀已经快要奔着两位数去了。

高通胀，将迫使美联储不得不硬着头皮加息缩表。

同时，出现利率倒挂后，也会迫使美联储不得不加快缩表，来优化调节收益率曲线。

当然，要解除倒挂，最有效的就是降息，只要一降息，倒挂立马解除。

所以历史上，美债倒挂后，往往是美联储加息刹车的信号，会迫使美联储降息。

但美国现在高通胀，显然没办法降息。

所以，美联储如果想要在加息周期里，减缓利率倒挂的压力，就只能缩表。

缩表之后，美联储就会在公开市场抛售债券，美联储会以抛售长期债券为主，这会跟那些避险资金形成明显对手盘效应。

很多人问一个问题，就是既然国际避险资金，还有美债这些投机资金会跑去买长期债券避险，为何这些长期债券收益率还会涨，价格还会跌？

答案很简单呀，因为美联储会卖呀。

缩表之后，美联储就是美债市场最大的卖方，拥有绝对的影响力。

昨晚美联储鲍威尔又开始跑出来放鹰，暗示如果必要的话，会在未来一次或多次会议上加息50个基点。

所以，美国之所以满世界拱火搞事情的根本逻辑在于，他需要驱赶一笔庞大的国际避险资金，回流美国购买美债，重大美联储缩表的对手盘，给美联储接盘。

这实际上是美国为了给美联储加息缩表，创造空间。

所以，在继1月份很多人不相信美联储会加息后，现在又很多人说不相信美联储会缩表。

但我可以明确说，美联储大概率会在5月份缩表。

这个原因也是因为，留给美国的时间也不多了。

时不我待，对我们和对美国，都是一样的。

这也是为什么当前世界，会给我们一种进入到加速主义感觉的缘故。

本文作者“星话大白”公众号。

james97

星象大白相当的熊，而且我觉得长达十几个月的两个现象之间，真的很难说有因果关系。也许只是有相关性而已

Cobra

james97 发表于 2022-3-23 04:54 PM
星象大白相当的熊，而且我觉得长达十几个月的两个现象之间，真的很难说有因果关系。也许只是有相关性而已

重新贴了一下，居然格式都乱了。

deep

写得太长了，能能都是看短的

Cobra

deep 发表于 2022-3-23 05:28 PM
写得太长了，能能都是看短的

没文化，真可怕啊！