在印度尼西亚的一个镍矿，一台挖掘机正在挖掘。图片来源：DIMAS ARDIAN/BLOOMBERG NEWS 在最后一层窗户纸被乌克兰战争捅破之前，镍市场失控的风险已积聚多年。 镍是生产不锈钢和电动汽车动力电池的一种关键原料，银行和经纪商向渴望押注于该贱金属的生产商和投机者提供了大量贷款。
拥有145年历史的伦敦金属交易所(London Metal Exchange, 简称LME)未能发现日益加剧的危险。
LME行政总裁张柏廉(Matthew Chamberlain)说：“一个简单的事实是，我们之前不清楚风险有多大。”
LME对这场危机的反应威胁到该交易所在全球金属市场的主导地位。3月7日镍交易失控时，LME踌躇不决，随后于次日上午暂时关闭了镍市场，并取消了总价值39亿美元的交易，从而激怒了早前押注镍价上涨的交易者。
镍交易活动暂停了逾一周时间、令镍生产企业茫然无措，直到上周三终于恢复了受限且混乱的交易。镍市恢复交易后并不顺利，镍价一度触及LME新设定的日跌幅限制。一些交易在跌停线以下进行，包括上周五早盘也有这种情况，导致LME取消了更多交易。
人称“铜先生”(Mr. Copper)的对冲基金经理Michael Farmer说：“一个市场上出现这种行为，会削弱其作为自由市场和全球定价机制的吸引力。”
这轮镍危机已波及多个市场。据知情人士透露，在LME取消了3月8日进行的镍交易后，身处危机核心的镍生产商青山控股集团有限公司(Tsingshan Holding Group)欠多家银行和经纪商45亿美元的交易保证金。这些银行的风险敞口数额此前并未公布。
以摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)为首，包括渣打集团有限公司(Standard Chartered PLC, 2888.HK, 简称﹕渣打集团)、法国巴黎银行(BNP Paribas SA)和几家中资银行在内的这些银行正洽商进行交易再融资，以防止进一步损失。
一名知情人士表示，要是LME没有取消几小时的交易并允许镍价站上每吨10万美元，青山控股会欠上述银行和经纪商约150亿美元保证金，可见市场失控程度有多大。
镍供应大国俄罗斯入侵乌克兰，令人担心供应受到干扰，促使镍价飙升。这导致青山控股在镍市场浮亏数十亿美元。该公司的一些经纪商为了平仓在LME狂买实物镍，造成轧空局面。
知情人士称，青山控股的镍仓位只有20%是LME完全可见的，其余部分是通过非公开市场交易进行的，此类交易是指与多家银行签订的场外交易协议。
LME的批评者说，无论如何，LME本应预计到这场镍危机的到来。青山控股去年开始建立大量空头头寸，即使规模不清楚，至少这些交易的大概情况在市场上是众所周知的。公开的持仓数据显示，远期市场和作为远期交易基础的实物镍市场上的持仓都高度集中在一些单一参与者手中。
咨询公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)的镍研究主管Andrew Mitchell说，LME没做好自己的工作。Mitchell表示：“当时的情况已经发展到，市场上出现了一些不是正常市场力量的因素。”
伦敦金属交易所大厅里的交易员。图片来源：SIMON DAWSON/REUTERS
一些其他因素也加剧了这场危机。LME没有设置许多其他交易所那样的保护机制，如熔断机制或对每日价格波动的限制。在芝商所(CME Group, CME)旗下的纽约商品交易所(Comex)，如果价格在一小时内波幅达到10%，交易会被暂停。纽约商品交易所提供铜和黄金交易。
此外，LME在3月7日行动迟缓。尽管镍价当天上涨了66%，表明市场已变得无序，但该交易所仍允许镍继续交易。
LME的历史可以追溯到19世纪初商人们围绕着木屑围成的圈买卖金属，当时工业革命正在兴起。如今由一圈红色沙发围成的公开叫价圈仍是该交易所的固定设施，在这里交易商们通过喊价和手势来达成金属交易。
随着本世纪中国经济规模的扩大，对金属的需求也随之增加，LME的声望获得新的提升，一场争夺该交易所的竞购战出现了。2012年，香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd., 简称﹕香港交易所)击败芝商所、洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc., ICE)和纽约证交所(New York Stock Exchange)旗下一家子公司，以14亿英镑（当时约合22亿美元）的价格收购了LME，这个价格远远高于LME当时的股票价值。
张柏廉当时作为瑞银集团(UBS Group)的银行家为香港交易所收购LME的交易提供了顾问服务，后来他加入了LME。他对LME自由散漫的文化进行了约束，禁止在公开叫价圈工作时饮酒。他还试图杜绝在LME年会期间去脱衣舞俱乐部的行为。
但他没有改变的一个领域是迫使经纪商同意对场外交易作出更清晰的报告。根据LME的文件，作为该交易所会员的经纪商反对要求披露更多信息的提议。他们抱怨称这种报告非常复杂和费钱。
与此同时，青山控股正在建立一笔大规模做空镍价的交易。凭借在中国和印尼的冶炼厂，青山控股有能力向市场大量供应镍。
据交易员和分析人士估计，青山控股在LME以及通过与银行和经纪商的私下交易共售出了约19万吨镍。按3月7日的收盘价计算，这些镍价值91亿美元。这些头寸大部分是与不同银行达成的双边交易，而不是通过LME远期合约操作。
对于青山控股此番只是单纯对所生产的大量镍进行套期保值，还是在对镍价走向进行大规模风险押注，交易员们看法不一。
镍危机之后，是否还会有其他大宗商品失控？图片来源：ANDREY RUDAKOV/BLOOMBERG NEWS 张柏廉表示，这场镍风波过后，LME将实施更严格的要求。他认为LME目前将需要介入其中，并宣称必须采取这些举措。 LME已加强对镍的信息共享要求，并首次对每日价格波幅设限。牵涉此次事件的多家银行上周与青山控股达成一项临时协议，令LME有了重新开市的信心。
镍在上周三、周四和周五进行了交易，触及了新规所允许的最大下跌幅度，这消除了青山交易的一些压力。
发生在LME的这场大风波可能给竞争对手芝商所和上海期货交易所带来机会。一位知情人士称，芝商所正对导致LME镍市场崩溃的原因进行评估，有可能考虑创建一种镍合约。但该人士补充说，芝商所距离推出这类合约仍然遥远。
张柏廉表示，我们非常清楚，此次事件损害了LME的声誉。他说：“我们承认，我们有很多工作要做，以确保LME仍然是金属期货交易的首选场所。”张柏廉将于今年离开LME，加入一家加密货币公司。
Joe Wallace
2022年3月21日16:16 CST 更新
狗仔卡
发表于 2022-3-21 08:36 PM
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