文｜《巴伦周刊》撰稿人刘依薇(Evie Liu)
编辑｜彭韧
主动型管理的优异表现通常都是短暂的，很少有基金经理能始终表现优于同行。主动型基金的强劲表现可能是基金经理出色技能或纯粹运气的结果。一种判断的方法是看看成功的持续性: 真正的技能往往会持续下去，而运气则不会。看起来，许多主动型基金更多依赖的是运气，而非技能。标普全球研究与设计总监比琳达·刘（Berlinda Liu）在本月早些时候发布的一份报告中写道: “无论资产类别或风格的关注程度如何，主动型管理的优异表现通常都是短暂的，很少有基金经理能始终表现优于同行”。标普全球每年都发布同一份报告，以衡量主动型基金的持续成功程度。根据这份报告，在2015年6月至2016年6月期间表现位居同行前50名的国内股票基金中，只有35% 的基金能够在第二年复制这一成就，到了2020年6月，每年仅有16% 的基金能够复制这一成就。 这并非异常现象: 标普全球指数(S&P Global)前几年的报告都有类似(如果不是更糟的话)的结果。例如，从2012年9月到2013年9月，只有32% 的位居前50%的基金在第二年再次实现了这一点，只有不到4% 的基金在2017年9月之前每年都保持在了前50%的行列。而统计数据显示，随机指定一只基金连续四年表现保持前50%的可能性为6.25% ーー这意味着表现优异的基金未来获得成功的可能性，比随机选择一只基金还要小。Kornitzer Capital Management 的投资组合经理肯•劳丹(Ken Laudan)表示: “对投资者来说，沉迷于一年或两年业绩大大超过预期的基金很有诱惑力，但时间太短，不具备任何预测价值”。然而，有人可能会说，对于主动型基金经理来说，这个门槛太高了。按照这个标准，如果一只基金在五年中有四年排名在前50%，但只有一年没有进入前50%，那么它就不算成功。“期望任何基金连续10年表现超过预期都是不现实的，”劳丹说。“说到经风险调整后的业绩优势的一致性，这并不意味着你每年都会超过别人。在5年或10年的时间里，如果你能平均每年获得200个基点(或2个百分点)的业绩优势，我认为你已经找到了一个能做好这件事的人。”例如，180亿美元的摩根士丹利机构增长投资组合(股票代码: MSEQX)在过去五年中实现了34% 的年均收益，是标准普尔500指数年均收益的两倍多。但仔细观察就会发现，该基金的业绩每年都存在很大差异。2017年和2018年，该基金的回报率分别为43.8% 和7.7% ，位居同行前列。标准普尔500指数2017年上涨21.7% ，2018年下跌4.6% 。然而，在2019年，该基金几乎跌到了排名底部。那一年，标普500指数仍然上涨了23.2% ーー回报率不错，但当标普500指数同期飙升31.3% 时，还不足以脱颖而出。不过，从2015年到2020年，摩根士丹利基金一直是所有大型主动型基金中表现最好的基金之一，其投资者回报率远远高于标普500指数的持有者。但标普的报告显示，即便是这种较长时期的优异表现，似乎也没有更好的预测价值。在2010年6月至2015年6月五年期间位居前50% 的基金中，只有39% 的基金能够在未来五年保持其头寸。前几年的报告数据各不相同，但是百分比从来没有超过50% ，或者说是抛硬币决定。“在我看来，通过考察基金的历史表现来选择基金，在某种程度上是一种错误的策略。”标准普尔全球美洲研发主管高瑞夫·辛哈（Gaurav Sinha）在接受《巴伦周刊》(Barron’s)采访时表示，“是的，如果按年基同比来看，基准水平非常高。但是，即使你着眼于更长的时期，这些数字仍然不太有利于主动型基金经理。”在主动型基金的辩护中，有几点值得注意。有些基金每年都会因业绩不佳而被合并或清算。可以说，这使得剩下的基金更难保住自己的头寸，因为它们的竞争对手规模较小，但业绩可能更好。有时候，主动型基金表现的不一致更多是与股市动能的转变有关，而不是与个别基金经理的技能有关。例如，价值股在2015年表现落后于同行，但在2016年表现优于同行。这意味着，作为一个整体，2015年大多数表现优异的成长型基金在2016年跌到了后面，而表现不佳的价值型基金则升至前列。像这样的动能变化，使得这两个群体很难每年都保持领先地位，尽管一些经理人可能通过扎实的选股技巧，能够始终击败各自风格群体中的同行。以前表现优异的基金在随后几年并不总能产生同样的良好业绩，但追踪过去的业绩记录可能是投资者的最佳选择。此前表现不佳的基金成功机会更小。例如，在2010年至2015年的排名后50%的基金中，只有19% 的基金在接下来的5年里进入了前50% 。在接下来的几年里，这些基金中超过四分之一被合并或清算。虽然很少有主动型基金能够持续击败市场和同行，但由于主动投资策略更加集中和不稳定，有时一个好年份的巨额收益可以抵消多个坏年份的亏损。以摩根士丹利的机构成长投资组合为例: 该基金仅持有37只股票，2020年迄今为止已经飙升了128% ，远远超过了大多数同行和标普500指数。仅此一点就可以弥补其在2019年和2016年的不佳表现。这正是标准普尔持续报告的要点: 主动型基金的回报在一段时间内可能是好的，但投资者不应指望这种回报能够维持下去。相反，多元化指数基金的表现最为稳定，但可能也最为平庸。在美国所有的大型共同基金中，先锋全面股票市场指数基金(Vanguard Total Stock Market Index Fund，简称 VTSMX)自2016年以来每年都在前三分之一和前半百分之一之间浮动。翻译 | 小彩
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。英文版见2020年12月23日报道“That Active Fund You Love? Its Success Might Just Be Luck.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2021-1-3 04:55 AM
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