我完全不同意最危险的事情就是认为“这次不一样”，这一次就是不一样。利兹·安·桑德斯(Liz Ann Sonders)不是那种通常的首席投资策略师，原因有很多，也许最大一个原因是，她的展望和评论不是为那些专注于目标价格和短期“阿尔法”的专业投资者而撰写的。在过去20年里，桑德斯一直专门针对嘉信理财的个人投资者进行分析。
她能从事这行有点得益于运气。在特拉华大学学习经济学和政治学之后，她在已故投资家马蒂·兹威格(Marty Zweig)经营的公司担任投资组合助理，1999年，拥有MBA学位的桑德斯在美国信托公司找到了一份新工作。
她很快就意识到，自己并不特别喜欢自下而上的选股，尤其不喜欢受制于单一的投资策略——那段时期就是臭名昭著的大盘成长型股的泡沫阶段。2000年，当嘉信理财收购美国信托公司时，桑德斯找到了自己的出路，她的新老板问她是否有兴趣成为该公司首位首席投资策略师。“我很快意识到，对于嘉信的个人投资者客户群而言最重要的东西，与机构从策略师那里寻找的东西大相径庭，”她表示。
与其他策略师不同的是，桑德斯还担任公司的经济学家。“你必须连点成线，我更希望在我自己的头脑中把这些点和线都联系起来”，她说。
她是如何把这些点联系起来的？她说: “我有慢性失眠症，所以我总是爬起来看书”。我们询问了桑德斯对当前市场环境的看法，以及2021年可能会带来什么。以下是对话的编辑版本。
《巴伦周刊》：过去一年是非典型的一年，原因有很多。你如何理解2020年？
桑德斯：去年许多周期和危机混合成了一团乱麻。经济衰退的严重程度与大萧条时期类似，尽管我希望要短得多，市场崩溃的速度让人想起1987年，人员死伤勾起关于“9.11”恐怖袭击的记忆，货币当局采取的努力则让人联想起金融危机。
我们也有效地观察到了一个完整的市场周期和一个完整的经济周期发生在一个比我们过去看到的任何一次都更为浓缩的时期里。这是这个市场最为独特的地方之一。如果你提前描述这种情境，说我们会有一个从2月19日开始、3月23日结束的熊市，到9月初我们会回到历史新高，没有人会相信你。2020年让人头晕目眩。但是我们也有很多值得骄傲的地方，比如人们的适应力和开发疫苗的创造力。
《巴伦周刊》：你对未来乐观吗？
桑德斯：有推力也有拉力。疫苗推动了经济复苏，这已经在市场上得到了反映，但我们正在应对的是疫情在近期内拖累经济增长的问题。
我一直专注于 “K形复苏”。这场危机中最引人注目的事情是富人和穷人之间令人难以置信的差距，赢家和输家之间的差距，而且这种差距贯穿于经济数据、股市行为、人口统计、年龄、健康状况和收入的各个方面。
随着时间推移，其中一些差距将会收窄，但我们看到一些差距正在得到巩固，即我们的工作方式、工作地点和经济运行方式的性质，以及我们创造和颠覆的速度等方面的长期变化。
你经常听到一句话，那就是最危险的事情就是认为“这次不一样”，我完全不同意这句话。这次总是不一样的，下次总是不一样的。成为一个成功投资者的关键不是搞清楚什么是不同的，而是理解我们需要保持灵活。
《巴伦周刊》：经济和市场之间是否存在脱节？
桑德斯：如果你只是简单地看一下市场今年的表现，以及GDP今年的表现，是的，它是非常不相关的。无论如何，现实情况更能反映经济状况。你可以在五大科技巨头与市场之间的背离中看到这一点。苹果(AAPL)、亚马逊(AMZN)、微软(MSFT)、 Facebook (FB)和 Alphabet (GOOGL)以及市场股票: 股市在9月2日达到顶峰，当时五大巨头的股价上涨了65%，而其他495家公司只上涨了3%。
因为五大科技巨头的权重占了指数的25%，它抬升了整体指数。但其他495只股票仅仅只是勉强上涨，36%的标普500指数成份股仍处于熊市区域，这意味着从52周高点至少下跌了20%。这反映了当时的经济状况，赢家只是一小部分，而处在痛苦中的是绝大多数。
《巴伦周刊》：那么我们现在到哪儿了？
桑德斯：现在，市场的反弹已经扩大到了其他领域，比如价值股、小盘股，以及更具周期性的领域，包括受新冠冲击最大的落后者(比如航空公司和能源股)。最近阶段主要是这些落后者在反弹。现在，我们将不得不观察，是否这种反弹力度有些过大和过早。我们需要持续看到更好的经济数据，以证明上涨趋势继续向落后者转移的合理性。
《巴伦周刊》：这其中有多少是由你所谓的“新一代日内交易者”所推动的？
桑德斯：这是一股强大的力量，在某种程度上，它对推动初始收益是一种积极的力量，特别是随着购买看涨期权的个人激增。当这种情况发生时，做市商不得不购买标的股票来对冲他们自己的头寸，这就引发了上涨动能。
这几乎就像散户投资者和机构在马车和马之间变换了位置：散户投资者变成了马，在某种程度上拉动了机构投资者。我们不知道的是，这批新投资者是否也有着典型的个人投资者的极端情绪和恐慌性抛售行为。
《巴伦周刊》：我们应该担心这件事吗？
桑德斯：我们不知道，他们确实是在三月份进入市场的，正好与市场底部一致。除了短暂而相当微弱的调整之外，股市并没有多少回调。那么，当他们有两种极端的情绪时，他们是否代表着我们通常所认为的散户投资者的反向投资指标呢？我真的不知道。
《巴伦周刊》：投资者应该为通胀做好准备吗？
桑德斯：在金融危机期间启动量化宽松政策之后，我们多年来一直在思考这个问题。是的，美联储向金融系统注入了大量流动性，但它没有造成通货膨胀，部分原因是资金停留在了金融系统中。它没有通过贷款渠道流出，也没有在经济中发挥作用。
《巴伦周刊》：这一次，双管齐下的货币和财政刺激措施导致货币供应量同比激增近25%。所以人们问，为什么我们没有得到通货膨胀？
桑德斯：我认为我们面临着巨大的通货膨胀，但只是在资产价格上，而不是在实体经济中。这在一定程度上是因为很多资金留在了金融体系中。这场危机的独特之处在于，在所有这些资金都被注入金融体系和消费者手中的这段时期，经济基本上陷入停滞。这就是储蓄率飙升至33%的原因。但是这些钱必须找到一个可以去的地方。因此，它找到了进入资产价格的途径。
现在，我们可能正在播下一些通货膨胀的种子，无论是短期的还是长期的，因为过去30年中一些压低通货膨胀的力量——全球化、人口增长和劳动力市场力量——正在发生逆转。在短期内，随着疫苗的问世，我们会看到那些还没有线上化或没有满负荷的经济活动和需求的激增。
《巴伦周刊》：通货膨胀会是个问题吗？
桑德斯：我认为我们不会出现20世纪70年代和80年代初那样的通货膨胀失控。我们可以很容易地将某些通货膨胀指标提高到2%以上。当经济更全面地开放时，将会出现供需失衡，但这种类型的价格上涨并不是人们在以更系统的方式思考通货膨胀时所谈论的那种通货膨胀。底线是美联储愿意看到通货膨胀率比以往更高，而我们不知道当通胀达到什么水平，会令市场感到不安，并对美联储躲在通胀曲线背后的做法感到担忧。
《巴伦周刊》：当我们进入2021年之际，你对投资者有什么建议？
桑德斯：多样化是关键，因为我们现在看到的这些轮流转变发生得如此之快。多元化不仅需要跨行业，还需要跨市值、跨地域、跨资产类别以及资产类别内部。我在国际市场中的同事，杰夫·克莱恩，认为我们正在看到一个相对于美国而言表现更好的国际市场。
《巴伦周刊》：面对瞬息万变的市场，你有什么对策吗？
桑德斯：与多样化同样重要的是策略上的再平衡。我们一直在提出的建议之一，尤其是在这个新冠疫情时期，就是我们所说的基于波动性的再平衡。让你的投资组合成为你的向导，而不是每季度或每年进行一次再平衡。如果你对你的配置组合设置了限制，这样你就可以减持那些表现突出的品类，并且增持那些表现不佳的品类，你就可以在轮动发生的时候抓住上涨的潮流。
《巴伦周刊》：谢谢你，莉兹 · 安。
翻译 | 小彩
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。英文版见2020年12月30日报道“‘Here’s How to Prepare Your Portfolio for the New Year”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2021-1-2 09:02 PM
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