今年8月份在TCL集团半年报发布会上，董事长李东生向在场的记者发出了灵魂之问：
“TCL这么一家努力的公司，PE只有同行的1/3，给股东分红也算慷慨，业绩面这么好，怎么股价就这么低？”
记者们互相观望、面面相觑，独留老企业家在台上喃喃自语。
那么TCL股价有多低呢？
咱们以同行京东方来做对比。
京东方2019年中收入550亿元，当前市值1400亿元。
而TCL集团2019年中收入439亿元，但是市值仅为530亿。
当然TCL家大业大，除了A股的TCL集团，还有市值80亿港币的TCL电子、以及市值15.87亿港币的通力电子。
俗话说，三个臭皮匠赛过诸葛亮。
但很可惜，TCL三家公司加起来。
总市值也还不到京东方的一半。
搁谁谁不气、谁不委屈？！我TCL也曾是中国雄狮，我李东生也是名震江湖的人。
但是，资本市场真的让TCL受了委屈吗？
我们看就不见得。
TCL曾经很辉煌，2002年手机业务国内第一、电视业务美国第一；2004年收购法国汤姆逊和阿尔卡特，成为中国最早一批出海、国际化的企业。
但是，十几年后的今天，TCL电视名头还没破产的乐视响，手机在国内也早不见踪影。
而重点押注的面板，重资产、强周期，而且技术还落后京东方一个代际。
别人吃肉，自己喝汤。
哪怕李老爷子是一流的企业家，但在二流产业里捯饬企业，就只能得到一个三流的估值。
资本贪婪，资本无情。
但资本并不说谎。
客观来说，TCL电视还是第一梯队的。
2019年上半年，TCL电视卖了1353万台，赶超LG、紧随三星，成为全球第二大电视生产企业。2018年全年赚了9亿元。
但依然要说，这是个二流生意，不值得高看一眼。
因为，中国电视生产公司，都是打工的命。
电视的主要成本是面板，面板的利润在材料。而国内公司都是以整机组装为主，技术门槛不高，基本就像搭积木一样。因此，行业长期处于价值微笑曲线的最低端，连乐视也能高调入场
利润不高，风险却不小。
发展至今，电视产业已经经历了三次重大的技术变革。早期的CRT技术VS背投，中期的等离子VS液晶，以及如今的OLED VS QLED。
每次变革，都是选择题。
选错一次就完蛋。
即使选对，这一轮的利润也全是应对下一轮面板技术周期时的成本。
TCL好不容易扛过了一轮轮变革，眼瞅着老对手也来越少，自己终于能享受下行业利润的时候，小米、华为这些新势力又杀了进来，降维打击，行业又变成红海。
而更为重要的是，90年代的彩电还很稀缺，但如今早已十分普遍。被手机取代了家庭娱乐中心地位的电视业务，如今已经成为夕阳行业，在存量格局里翻腾，行业增长空间并不性感，远不如空调等家电品类。
行业门槛不高、竞争格局始终不稳、行业增长越来越缓慢，加上电视行业平均1.5年就要来一次大规模的价格战。电视整机厂的产品毛利率几乎不超过15%，平均净利润仅有1.5%。
而一些用于冲量的低端产品，净利率甚至不足0.5%，一台只能赚50块钱。
相当于两次手机贴膜的收费。
同样是家电行业，电视领域远不如空调领域。
格力的市场格局（很早就两家独大）和增长空间（空调成长空间比电视大）强于于TCL，董明珠的日子比李东生好过多了。
尽管TCL和格力都有很多老牌企业的管理瓶颈，比如创新不足，机制僵化，老板一言堂等，但格力已经是3600亿市值。TCL简单说就是：
得了格力的病，却没格力的命。
电视业务这么不好干，所以2019年李东生一怒之下，就把电视业务从上市公司拆了出去，混在了一堆资产里（和负债等一起打包），卖给了自家管理团队。
价格也很喜人，公告显示作价-7.9亿元。
什么概念？
意思就是还得倒贴钱。
但后面的事情就有意思了。
电视业务（TCL电子）4月份卖掉，几个月后TCL电子发布财报显示，2019年上半年赚了将近14亿元利润。
这样一看，卖的还是有点太便宜了，不过还好买家是自己人，这波不亏。
一流企业家卖起资产来，也是一级手速、毫不含糊。
TCL手机业务，祖上也是阔过的。
2002年时，TCL手机力抗诺基亚和摩托罗拉，占据国内10%的份额，盈利10亿元，可谓风头正茂。
于是，2年后，TCL花了5500万欧元并购了法国手机大牌阿尔卡特，当时北京房价一平才5000元。
TCL的并购，还被法国总统颁发了法国国家荣誉勋章。但没想到这次收购却因文化冲突，导致高管离职、业务大幅下滑。
李东生被指责、TCL也元气受挫。
缓了好久，后来TCL又鼓起勇气，先后收购了Palm（奔迈）、黑莓两大品牌，可惜这两个品牌在收购的时候，已然是半停摆的落魄贵族，没法给TCL提供什么实质的助力。
而此时的TCL全然没了大刀阔斧的魄力。姿势反而变成了：抱紧着功能机，迎接智能机浪潮。在亏损中生闷气，甚至到了苹果出到iPhone 7的2016年，还有一半的手机出货是功能机。
那么，手机业务算不算好生意呢？
一言难尽。
苹果、华为、小米、三星、OV都是名利双收、盆满钵满；但死掉倒闭的手机公司，也是一双手都数不过来，诺基亚、摩托罗拉这些霸主也都沦为谈资。
根本原因是什么呢？
在功能机时代，采购拼接就可以完成一部手机。
依赖的是渠道、品牌。
但进入智能机时代后，手机功能复杂度大幅提升，对应要求的技术门槛也越来越高。高技术研发才能造就下一波利润。研发、技术成为关键因素。
没有做研发、做顶级研发的决心、志气、资金、实力，而且还不会搞饥饿营销做品牌的话，那就只能看着行业前6家公司瓜分99%的利润。
从经营稳定性来看，手机是一个二流的生意。
所以，任正非在早期对手机并不感兴趣，甚至坚决反对。
而老罗带着锤子进来后，也惨败出去了。
但一旦具备了研发实力，那手机就会变成一流的买卖。
李东生一直在思考，什么才是核心资产。
他想到电视机利润都被面板商抢走，于是，进军了面板领域。
最近10年，TCL集团通过5次定向增发，融资了171亿，全部用来投资公司旗下的面板公司“华星光电”。
而这两年新建的11代生产线，单价高达400多亿。
无法打败电视机友商，那就赚他们的钱。但，面板真的是一个好生意吗？
这是一个超级重资产、超级烧钱、也超级依赖规模的行业。
面板是先生产出大面积，然后再切割成小块，进行销售。显然，原始面积越大，切割效率越高，自然成本也就越低。
因此，面板行业非常依赖规模：总规模和单条生产线的规模。
而生产线规模的扩大，一般是靠生产技术的提高。
我们常听到的8代线、11代线等，就包括用原始面积作为区分要素。代线越大，代表可以生产的面板面积越大。
而每一代线的升级，都需要一大笔钱。
京东方旗下生产线累计投资超过3000亿，可以说烧起钱来，还没有怕过谁。
既然这么烧钱，为什么大家还要不断升级呢？
显然，是希望耗死对手。
代际差就代表了利润差。
技术领先的企业，可以把旧产能产品价格大幅压低，然后享受新技术红利，继续升级和对手打价格战。
甚至一年时间的技术差，就可以决定企业，是吃肉还是吃土。而很遗憾，TCL与三星、京东方分别拉开了五年和两年的时间差。
目前TCL六条产线中，四条较为成熟的T1、T2、T3、T6，都主要面向LCD。而这个领域的价格战，已经进入打骨折的白热化阶段。
主攻蓝海市场OLED 屏幕的T4、T7产线，则处于爬坡、产线建设期。
等到TCL产能释放是不是就可以赚钱了？
很遗憾，京东方3条生产线已经在产能爬坡，深天马等其他公司也在加速。
一个全新的蓝海，迅速成为红海。
惊不惊喜，意不意外。
如果想实现根本超越，除了积累技术、更重要的是积累一大笔钱，一大笔超越对手的钱。
但面对“补贴宠萌”京东方、现金巨头三星，TCL要想拥有这么一大笔钱，比当年让阿尔卡特起死回生还难。
在资本市场有一条龙头定律：
在规模效应行业，差一倍的营收，能产生差五倍的利润，享受差十倍的估值。
但TCL愣是在各个二线领域四处开花，活着了投资者最不喜欢的样子：
一流的企业家，做二流的生意；战线很多，赢面很少；业务很广，都是老二。
错过的手机江湖路远；
晚到的面板遥遥无期；
蓬勃的电视改变不了行业大潮。
一次行业颁奖盛典中，凭借全球化案例捧得殊荣的李东生感慨“我自己的理想是希望跟上时代发展的变化，成为全球电子行业当中一支蓬勃的中国力量。”
但是，跟上就够了吗？做大还是做强？跟随还是赶超？套路还是技术？
十年原地打转的股价已经给出了答案。
但解法却已经在曾经的辉煌中悄悄溜走。
狗仔卡
发表于 2019-12-12 05:23 PM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡