解析特朗普经济学

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解析特朗普经济学：在经济扩张期容忍更大赤字特朗普上任以来达成的减税协议和开支计划凸显出特朗普经济学一个新特点，即在经济扩张时期愿意容忍更大的预算赤字。


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在经济扩张时期，特朗普的减税和开支计划将增加联邦预算赤字。 图片来源： T.J. KIRKPATRICK/BLOOMBERG NEWS



NICK TIMIRAOS

2018年 02月 12日 16:39评论

特朗普(Donald Trump)上任以来达成的两个大规模立法协议——1.5万亿美元的减税协议和3,000亿美元的开支计划——凸显出特朗普经济学一个新的特点，即在经济扩张时期愿意容忍更大的预算赤字。

财政赤字通常在经济低迷时扩大，因为税收减少的同时失业保险及其他社保计划的支出却在上升。而随着经济增长，财政赤字会缩减。但过去两年美国经济是个例外，因为在经济扩张的同时，赤字也在上升。

现在赤字还会进一步增加。

美国预算赤字占国内生产总值(GDP)的比例在2015年降至2.4%，去年又回升至3.4%。摩根大通(J.P. Morgan)的经济学家预计，受减税和支出举措提振，明年赤字占GDP的比例将升至5.4%，达到1.2万亿美元。

除了增加赤字外，特朗普还进行了对和平时期美国经济来说史无前例并且存在风险的一项财政政策实验。慷慨的财政政策可能推高通胀和利率，而这些反过来又可能削弱特朗普政府计划实现的经济增长目标，同时也会冲击股市和房地产市场。

金融危机之后奥巴马(Obama)政府牵头美国国际集团(American International Group Inc.)资本重组计划的金融家Jim Millstein表示，现在把预算赤字与GDP之比推升到6%有些疯狂。他表示，目前最大的风险在于国债市场“不合作”，就像上世纪九十年代初一样。

在上一个10年间，Millstein在Lazard任职负责重组事宜，并曾在特朗普麾下赌场进入第二次破产重组时作为该赌场代表。Millstein称，用特朗普自己的话说，作为一名商人他是个利用债务的高手。

特朗普这场试验的一个相关风险是：如果试验导致美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员担心经济过热，进而加快加息步伐，那么一切努力可能都是徒劳。美联储已经在加息，并在逐步退出其大规模国债和住房抵押贷款支持证券(MBA)持仓，以防止经济过热。若官员们担心财政刺激力度过大，那么美联储行动的力度也会加码。

美国目前的失业率位于17年低位4.1%，并且摩根大通经济学家预计，明年失业率将降至朝鲜战争以来的低点3.2%。如此低的失业率可能会让美联储感到不安，担心物价压力不可持续以及金融市场过热。

Gluskin Sheff + Associates驻多伦多首席经济学家David Rosenberg估计，美国公司及政府借款人可能不得不支付更高的利息，加之与此相关的股市下跌所导致的财富缩水，这些可能会抵消财政刺激大约四分之三的积极影响。

另外一个风险：如果在下一次衰退中经济下滑，需要实施刺激措施，更大的预算赤字会减小联邦政府减税或扩大支出的余地。

不过，并不是所有的人都这么担忧。德国保险巨头安联保险公司(Allianz SE, AZ)首席经济顾问Mohamed El-Erian称，特朗普上台之前的10年，未专注更强经济增长的结果是，人们对政府的信任降低，贫富差距扩大，央行面临巨大压力。白宫官员正考虑让El-Erian在美联储任职。

El-Erian表示，尽管几年前实施财政刺激措施时机更好，但对美国来说，实施总比不实施强。

El-Erian称，他认为没有迹象显示“债市义勇军”(bond vigilante)投资者去而复返。此类投资者会要求更高的收益率以弥补财政刺激措施带来的风险。美国和德国债券最近步调一致，显示出美国收益率并非因为美国特有的预算赤字担忧而上升。

研究机构Cornerstone Macro政策分析师Andy Laperriere称，即使经济目前暂不需要财政刺激措施，但下调公司税以增强美国竞争力及增加军费支出都有充分的理由。

他表示，增加军费支出能与人们对美国军队的要求更加匹配。

Laperriere表示，问题是，对于社会保障和联邦医保等支出增长方面最大的推动因素，一直没有人愿意从这些方面着手来应对赤字问题。他说，美国长期的预算问题不再是在未来，而是在现在。

特朗普经济学将带来好处还是坏处，将在很大程度上取决于财政政策与经济间的互动状况。

理论上而言，减税和政府支出可能在两个方面提振经济。减税和政府支出让企业和消费者有钱用于设备、家庭和其他商品。这被称为需求侧刺激，持续时间常常较短。一些政策也鼓励人们花更多时间工作，企业投资更多，提升生产率。这被称为供给侧刺激，在理论上有长久的益处，在不导致通胀的情况下带来增长。

特朗普政府正在押注，其政策将带来后一种情况。除了减税，放松监管以及基础设施支出的目的是让经济更有效率。白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett称，能带来巨大增长效应的是供给侧刺激。

如果他是对的，那么美联储不必反对财政政策，债券市场不会出现异常情况，经济和市场将向更好的方向发展。如果他是错的，特朗普经济学将导致经济在短暂爆发后遇到麻烦。