中美经济分化引发商业周期之困

源济

大宗商品市场和股市2018年强势开局。美国原油价格升破60美元/桶，道指攻破了25,000点大关。然而，在美国经济扩张期进入第九个年头之际，通货膨胀仍然受抑。面对如此情形，难怪投资者既高兴又困惑：现在到底处于商业周期的哪个阶段？

2018年1月1日，北京，中国人民解放军参加升国旗仪式迎接新年。 图片来源：CHINA STRINGER NETWORK/REUTERS
NATHANIEL TAPLIN
华尔街日报   2018年 01月 09日 13:50

大宗商品市场和股市2018年强势开局。美国原油价格自2015年以来首次升破60美元/桶，道指则攻破了25,000点大关。然而，在美国经济扩张期进入第九个年头之际，通货膨胀仍然受抑。面对如此情形，难怪投资者既高兴又困惑：现在到底处于商业周期的哪个阶段？

投资者的困惑部分源自有关美国、欧洲、中国和日本经济“同步”升温的这一广泛说法。没错，全球经济强国的确都在增长，但是存在细微差别。中国经济在2015年经历了严重滑坡，之后在2016年初迅速回暖，但目前又在降温。相比之下，美国经济在经历了2009年危机后一直在缓慢复苏，直到最近，都没有太多迹象显示美国劳动力或工业产能将遭遇任何巨大阻力，进而遏制增长势头。

对发达国家股市来说，中美经济形势的这种背离总体而言是个利好，但对今年大宗商品市场来说，影响充其量是中性的。

中国在全球大宗商品市场有着举足轻重的影响力：中国的铜和铁矿石消耗量占全球供应总量的一半，目前也是全球最大石油净进口国。中国的信贷增长、生产者价格水平以及房地产市场目前都呈下行趋势。

尽管如此，油价和铜价仍不断刷新2015年以来的新高，欣喜于欧洲和美国制造业增长创危机后高位的投资者，可能忽略了意义重大的中国增长放缓。美国经济向好以及中国经济乏力可能意味着大宗商品不会复制2017年的亮眼表现，不过价格可能在今年春季出现暂时性上涨，原因是中国对工业领域冬季污染的控制将放松。

中国经济缓慢降温可能不利于大宗商品价格，但可能利好美股，因为这会减少材料价格给通胀带来的上升压力。与2005年至2008年期间油价暴涨推动美联储连续大幅加息不同，中国经济放缓和美国石油产量上升（这应会使油价走稳）将令美联储主要关注国内刚刚开始上升的薪酬和产能利用率。

全球经济周期没有被打破，只是这次更加碎片化。考虑到上一个10年末期大宗商品所推动的通胀大幅上升不太可能再次出现，投资者应该继续关注美国本身，例如薪酬、产能利用率和投资，以此判断经济周期以及股市走势转变的时间。