中国经济放缓背景下的两只价值股

源济

一

整年我都在关注媒体上对中国发布的月度经济数据的线性外推。在某个月内，有人说中国正走向萧条，而在下个月，又有人说一切将触底并以完美结局收场。事实是，中国经济增长逐渐放缓，并且很可能会进一步放缓。

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8月早些时候，随着7月份工业生产数据的发布，围绕经济出现了最新一轮兴奋之情。由于7月份工业增加值同比增长9.7%，高于6月的8.9%，一种理论是眼下的好转不只是好转而已，而是将标志着中国经济出现一个转折点。对经济出现转折点的希望源于6月份发起的打击影子银行的行动已接近结束。打击行动影响了整个银行体系。

我并不认为监管机构对影子银行的打击行动将很快结束。中国官方公布的货币供应量增幅一直表现奇怪，无论是M1还是M2，但它们不包括活跃的影子银行活动。

影子银行的规模相当于中国国内生产总值(GDP)的69%，而且在监管机构的控制之外。中国货币监管机构担心，这样缺乏监管的放贷可能使未来一两年传统货币政策的效力减小，有鉴于此，在现在他们已经开始坚定地将矛头对准影子银行之际，他们不太可能后退。

我认为，进一步打击缺乏监管的放贷活动，将导致中国经济进一步放缓，所以我不会对一两个月好于预期的工业增加值数据进行过度解读。但这并不意味着人们不能在中国股市中找到价值股，但确实意味着，要从中国金融类股等在货币紧缩政策下面临过多风险的公司以外寻找这类价值股。

无论是否放缓，中国都是世界第二大经济体，这可以为成长型投资者提供很多机会，尤其是考虑到这样一个事实：经济担忧给整体中国股市带来重压，造成估值大幅偏低。

Bloomberg News

去年12月，我提出一种观点，人们应该寻找受宏观经济问题影响较小、可能更顺利度过中国经济不稳定状态的普通成长型企业。两只值得考虑的股票是搜索引擎百度(Baidu)和石油巨头中海油(CNOOC)。

选百度的理由相当一目了然。2012年以来，中国经济动荡给股市带来重压，而百度小幅放缓但仍强劲的利润和收入增长带来了稳定增长的账面价值，但股价下滑。这导致2012年底至2013年年中百度市 率低于2009年3月全球股市触底时经历的低点。

稳定增长的业务加上不断上升的账面价值以及（直到最近为止）不断下滑的股价，造成股价出现“被压紧的弹簧”的现象，直到找到适宜的催化剂让弹簧伸展开来。对百度来说，催化剂就是好于预期的季度利润报告。

我认为，在预计今年营收将增长40.1%、2014年增长31.9%之后，很难相信百度的估值会跌破今年已有的低点。由于需要进行额外的开支以抵御来自奇虎360(Qihoo 360 Technology)的竞争威胁，百度的收益已经被压低，但考虑到百度庞大的市场份额，其领头羊的地位不太可能被取代。

奇虎确实迅速攫取了一部分市场份额，但中国网络市场的发达程度还远远不够，这意味著有空间容纳快速发展的挑战者和地位稳固的领军者。奇虎此前曾说，希望到2013年赢得中国搜索市场20%的份额，而中国有报告显示，该公司认为到2014年有可能实现30%的市场份额。

这一最新前景缘于其短期预测已经得以更快实现。以发达国家的标准衡量，中国的个人电脑普及率约为42%，智能手机普及率则要低得多。随着个人电脑和智能手机的普及率提高，奇虎的潜在市场可能会快速增长，这也正是投资者如此兴奋的原因。但即使百度在随普及率提升而规模大增的市场中拥有的份额有所减小，2014年其份额的货币价值仍将远高于当前份额的价值。

中海油对经济形势的敏感度要高于百度，这导致中海油股价承受了更大压力。但虽然中国原油需求增长更为缓慢，也还是在增长。中海油股票也面临着账面价值增长但股价下跌的问题，这种情况导致其7月估值被压低，低于2009年3月的水平。

中海油的竞争优势在于，它是一家国有企业。虽然其他行业的国有企业问题更多，然而中海油承担着在中国近海开发油气资源的总体责任。这意味着该公司自1982年成立以来就一直在中国享有近海油气行业的垄断地位。

中国原油需求2013年将达到每天1,065万桶，增长4.1%，占全球原油消费增量的48%。美国能源情报署(EIA)信息显示，中国原油需求明年将增长4%，至每日1,108万桶，中国的石油需求增幅将占到全球总需求增幅的36%。在这样的原油需求增长之下，中海油不太可能长时间停留在目前这种估值被压低的水平上，目前该股预期市盈率为7.5倍，市 率1.8倍。

Ivan Marchev

（编者按：本文作者Ivan Marchev是投资机构Navellier and Associates的研究顾问。文中所述为他个人观点。Navellier and Associates为其部分客户持有奇虎360及中海油的头寸。本文并非推荐买入或卖出文中所提及的股票。投资者在做出任何买入或卖出前述股票的决定时应咨询其金融顾问。投资非美国证券（包括美国存托凭证）涉及重大风险，如汇率波动，可能对证券价值产生不利影响。一些外国公司的证券可能流动性不高以及价格更为不稳定。关于非美国发行方发行的证券的信息可能有限。）

(本文译自MarketWatch)