《经济学人》：下一个雷曼在哪？

源济

图为最新期《经济学人》杂志封面图为最新期《经济学人》杂志封面

　　导读：最新一期《经济学人》于9月正式出刊，本期封面文章是《下一个雷曼在哪？》。因雷曼兄弟破产而引发的全球性金融危机已经过去了五年，现在国际金融体系虽然变得更安全了，但危机隐患依然存在。

　　2008年美国投资银行雷曼兄弟的破产，将一次糟糕的通货紧缩演变成了一场80年来最严重的金融危机。为了防止第二次大萧条，各国政府和中央银行进行了大规模的援助，然而却无法阻止众多富裕国家的经济陷入深度衰退，时至今日它们仍没有恢复元气。危机已经过去五年了，现在我们有必要回答两个重要的问题。一是全球金融安全了么？二是有没有更多的危机正在酝酿。

　　简而言之，答案是肯定的。全球金融体系变得更健康了，因为改革让它更有弹性，还因为处于风暴中心的美国消除了大部分多余的债务并纠正了许多经济中的失衡问题。如今到处都有危险，它们虽然不会引发2008年那样规模的金融风暴，但是足够引发混乱打击经济增长。

　　引发2008年9月灾难的成因有很多，然而雷曼兄弟倒闭之所以造成如此严重的后果，以下三点是主要原因。首先最根本的原因是房地产泡沫破灭导致债务激增，特别是在金融部门。其次是金融证券化造成的盘根错节的关系，人们不清楚什么样的资产有价值，也不知道谁欠了什么债务，而这个原因使得随后的破产变得更加危险。最后雷曼兄弟的倒闭增添了更具破坏性的因素：人们不知道当大金融机构倒闭时，政府是否能够或者应该介入。债台高筑、无法理顺复杂的关系以及对安全网的不确定性，考察这三个漏洞再次发生的严重程度，是判断未来是否金融危机最简便的方法。

　　就前两个问题，2008年以来对金融监管的改革已经取得了重大突破。根据新《巴塞尔协议》对资本标准的规定，银行必须持有相对其资产而言更多更好的资本，而对有重大影响的大银行的规定更为严格。还有一系列改革正努力增强透明性，例如规定在交易所进行衍生品交易。各方均努力在全球制定新规则，要求银行发行债券以便破产时进行“金融保释”，这是一个非常有前景的办法，然而就如何应对大银行倒闭的问题，改革还没有取得任何进展。

　　美国金融体系现在是安全的。与大多数国家相比，美国大银行筹集了更多的资本同时也注销了更多的不良资产。美国银行(14.48, 0.12, 0.84%)的风险加权资本比率约为13%，远高于新的国际标准，一些银行比危机前高出了60%。美国房地产价格经过了调整，家庭也削减了债务。政府负债虽然增加，但这种上涨恰恰是对家庭债务减少的敏锐反映。现在美国经济正在复苏，预算赤字快速下降。尽管金融领域确实还存在一些泡沫，比如企业债市场，一些类似学生贷款和公共部门养老金这样令人挠头的表外负债，但美国看起来并不是引发未来危机的导火索。

　　英国和日本的变化不大。安倍经济学虽然提高了日本的预期，但是政府债务仍然接近于GDP的250%。在英国，削减预算以及弱化私人投资使经济得到复苏，而促进复苏的正是引发上一次经济萧条的那些因素，特别是房价上涨。英国不太可能破坏世界经济，依靠投资促进经济增长将更为安全，不管是公共投资还是私人投资。

　　新兴经济体的情况怎么样，那里的债务是不是正在快速增长？中国一直被视为下一个雷曼兄弟的策源地，自2008年以来，世界第二大经济体的贷款开始井喷，现在约为其GDP的200%。中国的金融体系和国际的联系并不紧密，但是就像2008年的美国一样，负债的规模以及到底有多少负债需要偿还不清楚。中国所构成的危险取决于雷曼风波中的第三个因素：政府在危机中的作用。中国的储蓄率高，银行体系有充足的存款而政府也有财政实力解决不良贷款。如果真是这样，那么由中国突然引发影响全球的金融危机的可能性不大。

　　从巴西到泰国，很多动荡的新兴经济体也正经历着信贷扩张，与中国不同的是，这些国家更容易受到国际资金流动的冲击。由于缺乏外资这些国家的货币不断贬值，例如印度，而经常项目赤字恶化又使得融资变得更加困难。上世纪90年代，类似情况通常会引发危机，然而现在这些国家的防御能力更强了，汇率可以自由浮动，大部分负债都以本国货币计价，而且银行准备金也更加充足。个别地方也许受打击很重，例如土耳其的情况就不妙，但更多的国家只是经济增长放缓而已。

　　如果世界上还有一个地区能引发全球性的金融危机的话，那必定是欧元区。虽然情况不像一年前那么糟糕，但这个地区仍存在隐患。它的债务还在增加而不是缩减：与美国同行相比，欧洲银行的股本缓冲要薄弱得多，而减记的负债更少，那些经济陷入困境的欧洲国家很难减少各种债务负担。过分的紧缩政策起了反作用，而考虑到欧洲居高不下的失业率，动荡的政治局面仍存在危险。尽管欧洲中央银行表示会不遗余力的保持欧元的稳定，但如同梦游般的欧洲领导人无法就必须进行的改革达成一致，例如成立适当的银行业联盟。

　　尽管爆发雷曼式的金融风暴可能性不大，但是很多小危机却星罗棋布的在世界各地酝酿，而一场大危机很可能会持续威胁欧洲。五年过去了，全球金融体系仍不安全。(鹿城/编译)

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